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2019-08-20

事业是干出来的,投资是等出来的。

——坤鹏论

前些天,坤鹏论一直在普及概率论,对于我们自身来说,相当受益匪浅,不仅是投资,而且还有人生。

可以说,概率影响着多种学科,尤其是所有科学之母——知识。

几乎每位伟大的思想家都曾涉猎概率,而且大部分人都为之着迷不已,比如:爱因斯坦和凯恩斯。

价值投资一直倡导长期持有,享受企业成长的红利,享受时间的复利。

但是,许多人嘴上可能也言辞灼灼地表示自己是价值投资,要和时间交朋友,但是真到了股市牛熊澎湃时,没有几个人守得住誓言。

所以,金钱面前,大部分人都会口是心非。

当然,不能笃信和坚持长期持有,还有人类固有的高估眼前利益,低估长期利益的人性顽疾。

除此之外,坤鹏论认为,人们在论证长期持有时,没有更加科学的实锤,所以,今天我们就主要从概率的角度,分析一下为什么长期持有,慢慢赚钱才是投资的上策上上策。

一、小故事:牙医的投资人生

塔勒布在他《随机致富的傻瓜》中讲了这样一个故事,简直让人醍醐灌顶。

有个快乐的退休牙医,很擅长投资,每年的平均投资回报率15%,波动性10%。

根据上面的数据,进行正态分布理论分析,每100年中,他的投资回报率大约有68年会是15%这个数字的加减10%范围内,也就是5%~25%,还有95年会落在-5%~35%之间。

换算一下,任何一年回报超过0%的概率为93%,也就是胜率为93%。

这位牙医每天的生活相当惬意乐观,一边喝着咖啡,一边盯着股市大盘。

他性格中喜欢冒险,所以他认为这样的生活比给那些老女人看牙齿要有趣得多。

现在,让我们将时间尺度从年缩小到每秒。

牙医每秒的胜率其实只有50.02%,因为在非常窄的时间尺度内,赚和赔概率几乎相抵。

一年有725万秒,因为胜率要多出0.02%,所以就像掷硬币一样,在掷了725万次后,正面比反面多的概率是93%。

不过,时刻盯盘的牙医并不这么想,他将深陷于情绪煎熬之下,一有损失,他就会心痛不已,赚钱的时候,他觉得身心愉快,但我们都知道,赔钱的痛苦要比赚钱的快乐高一倍。

这样每天下来,牙医总会感到身心疲惫,因为他每分钟都要检查自己的投资组合表现,那么假设一天观察8个小时,每天他会有241分钟心情愉快,239分钟不愉快。

一年下来,他有60688分钟愉快,60271分钟不愉快。

再加上赔钱的痛苦远远大于赚钱的快乐,每年,牙医其实一整年充满着情绪赤字。

如果,换个方式,这位牙医自己不时刻看盘,只在每月检视一下投资组合的表现,那么他有67%的月份赚钱,所以他一年只心痛4次,快乐的次数则是8次,按照痛苦:快乐=2:1来计算,正好两两相抵。

如果牙医每年只看投资组合表现一次,那么他在余生20年的时间里,将体验19次惊喜,只有一次不愉快。

同一位牙医,相同的策略,却有了不同的结果。

这个故事告诉我们,如果长期赢的概率是93%,但股市的每一秒赢的概率却只有50%,看短期赢的概率没有意义,而且还不利于身心健康,严重影响生活质量,甚至还会折寿。

就像巴菲特所说:“这并不是查理跟我想要过的生活方式,为了致富,整天盯着计算机屏幕到底有何意义?”

到在这里,坤鹏论再插个轶事。

我们都知道,巴菲特和比尔·盖茨的交情简直就像《笑傲江湖》里刘正风和曲洋的友谊一样不可思议。

巴菲特和盖茨惺惺相惜,甚至把盖茨当成他的“第三个儿子”。

后来,巴菲特居然把全副身家的捐赠,交给比尔·盖茨管理(并放弃冠名权)。

他们两人相交始于1991年,巴菲特的社交“教母”凯瑟琳·格雷厄姆,带他去盖茨的父母家。

见面前,两个人都对对方不感冒,巴菲特觉得见个比自己小25岁的IT毛头小伙,没意思,而且自己也不投科技股。

而盖茨则对他妈妈说:“我搞不懂一个只会投资和选股票的人,我没有什么问题可以问他,我对他没兴趣”。

但碍于情面,他们不得不相见。

盖茨当时坐着自己的飞机回家,准备打个照面就闪人。

结果,两人一见如故,从此相交莫逆。

那天,盖茨劝巴菲特买台电脑体验一下,答应派微软最漂亮的女孩教他使用。

但巴菲特还是婉拒了:“我不知道电脑可以做什么,也不想知道我的股票组合每隔5分钟有何进展。”

二、越短期噪音越多随机事件越多

塔勒布讲这个故事的初衷就在于告诉人们,越短的时间里,噪音越多,随机发生的事情越多,越不可控,即使长期的概率是稳定的,但短期概率难以控制。

也就是一个稳定的长期投资,在越短的时间里,表现会越不稳定。

我们还是从数学角度拿实锤,塔勒布告诉我们:

噪音相对非噪音的比率来说,一年时间内,我们每观察到一次非噪音,就会有0.7次噪音。

一个月的时间内,每观察一次非噪音,会有约2.32次噪音。

而在一个小时内,每一次非噪音,就有30次的噪音。

在一秒钟内,每一次非噪音,就有1796次噪音。

这里的噪音指的就是那些纷杂的信息,来自于报刊、来自于互联网、来自于亲朋好友……

金融就是信息背着金钱四处游走,金融在一定程度上讲其实可以归为信息产业。

金融背后暗藏的是一个个争夺利益、争夺韭菜的血盆大口,而它们最强大的能量是、且只是信息。

就像上市公司总是不厌其烦地公告着,要进行这样那样的大创新、大投资、大改进……

我们不讨论其中有多少是烟雾弹或是根本就是未曾论证的一时兴起,单从执行时间看,曾有人做过统计,上市公司的重大举措从宣布到真正干,往往也都是一两年后的事。

而这些信息的目的无非是吸引投资者的注意,影响投资者的情绪,体验一连串的痛苦,最终在情绪精疲力尽后,使之产生交易的冲动。

以前坤鹏论就讲过,绝大多数人很难不被信息所影响,甚至左右。

实话说,如今有用信息的增长速度,总也敌不过噪音膨胀的数量。

虽然谎言重复一千遍也不可能成为真理,但它肯定会成为大部分人心中的真理。

毋庸置疑,股市里最多,也是最不缺的就是信息,你每天光看信息就已经应付不过来,如果再加上去辨别每一个信息的真伪,以及对于个股的影响,那就已经花去了大部分时间,等你回过头,行情早就稍纵即逝了。

所以,在股市里往往短线操作的人更容易掉入圈套和陷阱,就是因为噪音凶猛!

从噪音这个角度,长期投资也会更容易赚到钱,因为长期往往以年为单位,真正的噪音几乎已被时间无情地杀死了。

而且,要是真有某个事件很重要,它总有办法传递到你的耳朵。

三、股市也逃不开大数法则

人们常说,股市“八赔一赚一平”或是“七赔一赚两平”,这其实是股市长期运行下来的大概率,也就是概率论中光辉的大数法则在股市中的体现。

让我们回忆一下赌场为什么是十赌九输?

对的,赌场只要比赌徒多一点点胜率,然后,直接坐享大数法则的魔力,只要赌徒来得多,赌的次数多,最终都要输给赌场。

而股市也一样,虽然在你买卖股票后,涨和跌的概率都是50%,但是每次看似很微小的交易成本,就使你胜的概率会减小那么一点点,结果只要你交易频繁,时间长了,这些小成本就会小刀慢慢地割你的肉。

坤鹏论以前讲过,在A股每买/卖一次股票,双方的交易成本合计就是3.04‰,很小很小。

如果一个月交易一次,交易成本就要占到你整体股本的3.648%。

如果一周交易一次,交易成本就要占到整体股本的15.808%。

一年有250个交易日,如果每天都交易一次,光是交易成本就高达760%,多么牛的牛市能支持你这么高的交易成本?

有人曾做过计算,如果仅是将交易成本缩减5%,10年后光是这部分增加的钱都是其初始资本的3倍。

四、短线胜率不重要,长期胜率太重要

坤鹏论曾说过,投资方法没有谁100%对,谁100%错,就像短线赚差价,基本属于套利。

从上面的故事我们可以知道,越是短期,能掌握胜率的可能性就越低,因为机会窗口往往很短暂,没有时间让你确认信息准确性,从而提升胜率。

所以,短线的一般特点就是,胜率高,赔率就低,胜率低,赔率就高。

同时,短线赚的是价格差,操作好的话,胜率高低都能赚到钱,无非多和少而已。

如果你选择短线,那就像《你没看懂的巴菲特套利大局》中所说的,赚差价套利关键要计算数学期望值,为正时,并且比其他投资机会收益高,那就下手。

比较牛的短线投资者,他们往往会有一套稳定的操作方法,长期下来一样可以获利,只是短期的收益起伏会非常大,这很正常。

另外,如果你是短线交易新手,一定要心中牢记:不要把运气当能力!

几次大赚,就忘乎所以,以为自己的方法有效,亦或者,因为几次大赔,就把本来不错的策略当成了垃圾。

而长期投资与短线交易正相反,一定要将胜率放在第一位,就像巴菲特所说的:“第一条原则:永远不要亏钱。第二条原则:永远不要忘记第一条原则。”

投资时间越长,投资者就越无法避免遇到亏损的风险,因为股市总是牛熊交替。

之前坤鹏论在《他们其实都说错,巴菲特成为股神的绝招是它……》中曾详细计算过,大赚小赔远远不如稳定增长,小赚不赔完全超越小赚小赔。

从概率的角度讲,如果每年都有5%的概率亏损50%,那么每20年,就会有一年赔掉过去一半的获利。

为什么格雷厄姆提出安全边际,甚至将市盈率设置为7~10倍这般只有熊市才可能出现的苛刻标准,就是千防万防防亏损。

五、持有30年,5%的概率让你的财富翻15倍

1995年,贝勒大学的两位教授William Reichenstein和Dovalee Dorsett发表了一篇论文,他们研究了从1926年到1993年标准-普尔500指数,证明投资者应该忽略短期,因为它太易变,长期收益率的不确定性比短期收益的不确定性要小很多。

对于一个一年的持有期而言,投资者在股市上损失至少25%的概率是5%,而他们获利40%以上的概率也为5%。

如果持有30年,那么一个100%纯股票的投资组合损失20%的概率也只有5%,而组合持有者最后获得15倍初始财富收益的概率竟然有5%。

随着时间推移,被视为风险大的股票和保守投资收益的差别会戏剧性地扩大。

在20年时间里,一个只由长期公司债券构成的投资组合增长四倍的概率只有5%,而一个由100%纯股票投资组合有50%的概率会增长到至少8倍。

六、投资在慢不在快 巴菲特赢在慢慢赚钱

最后,再从类鸡汤的角度聊聊。

坤鹏论很奇怪的是,已经有巴菲特等那么多投资大师,用自己真的不能再真的业绩告诉人们,长期持有优质企业,真的可以和它们共同成长,长期下来,股价只和企业业绩强相关,好企业真的光靠业绩增长就能推动股价上涨。

但是,为什么人们就是不信呢?!

概率实实在在地告诉我们,投资的真谛在慢不在快,慢慢决策,慢慢等待。

但是,人性啊,人性,在投资和人生中,我们总是人性的手下败将。

人往往过于焦虑于现在,将现在所遇到的问题在心中放大化,甚至认为天都要塌下来了,天都是灰的,就像恋爱,失恋时,总认为最爱远去,再难有爱,感觉是生命中最糟糕的时刻。

你可能会哀叹自己为何如此不幸,不明白为什么倒霉的事情总是发生在你身上,你非常痛苦,无法想象如何才能让自己变得乐观一些。

但是,如果几个月后,一年后,几年后,你认为这些倒霉事会对你今天的幸福感或你过去一年的整体幸福感产生影响了吗?

不太可能!

有人说,时间是最妙的疗伤药,其实时间不是药,药在时间里。

时间能治愈一切,请给时间一点时间。

随着时间的流逝,曾经的许多痛苦不堪基本都会淡化成一个个你在聚会上讲述的滑稽故事。

在现实生活的决策中,我们并不擅长让子弹飞一会儿,总是根据自己的经验下意识地、任凭感情做出快思考,快决定。

所以,做投资,你要练就慢半拍的功夫,慢思考,慢决策,这个世界上没有多少事情,必须要在几秒钟、几分钟做出决定,慢会让你的理智掌握你的大脑,平息你对事件的瞬间情绪,激活我们前额皮质的脑神经回路,抑制情绪化思维并以更加理性的方式应对事件。

就像钓鱼,沉不住气永远钓不到大鱼,频频起杆造成连鱼的影子也见不到。

古人说,心急吃不了热豆腐,多么朴素的人生哲理,但有几人真正能领悟!

谁不羡慕巴菲特长期以来的骄人业绩,他的秘诀堪称最通俗易懂,拥有小学算术水平即可,但是,为什么几十年间,就再没有出来个巴菲特第二呢?

因为,没有多少人能够真正懂得时间和复利的奥秘,许多嘴上说着“和时间交朋友”的人,往往是最不能与时间为伍,他们总是把股票投资按天、按小时、按分钟、按秒来计算,让我们看看巴菲特1964年~2016年的业绩曲线,漂亮地向上,远远超过标准-普尔指数。

但是,如果具体到某一天,人们往往会被剧烈的涨跌曲线而担惊受怕,几分钟的下跌就会让人想到最坏的情况,然后就是急匆匆地查看交易量、看新闻报道、看论坛里又有什么新谣言……

短短的几分钟,许多投资者惊慌失措,特别是自己的股票正在螺旋式下跌时,他们常常认为自己股票的末日来临,然后迫不及待地抛出,即使流血也在所不惜。

但是,从巴菲特的投资回报曲线看,所有那些每分钟甚至每天的变化对投资的总体上升轨迹几乎没有任何影响。

所以,每天从开盘就盯到收盘,你就相当于戴着一个高倍放大镜观察那些瞬间的上涨和下跌,于是你的情绪反应也一并被放大。

其实,幸福和股票投资有着异曲同工之处,幸福并不是通过注视股票行情,以及聚焦于每天甚至每时每刻的变化来衡量的,我们最好是把幸福视为长期的持股,通过广角来观察幸福,努力在我们的幸福股中寻求长期持续的上升趋势。

亚马逊CEO贝佐斯曾问巴菲特:“你的投资理念非常简单,为什么大家不直接复制你的做法呢?”

巴菲特答道:“因为没有人愿意慢慢地变富。”

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-19

有股民会说,我今年不错,股市大跌10%,我只亏5%,我战胜了股市。真正专业的投资者,唯一该问的问题应该是我今年赚了多少?我们从来没有听过小超市的老板说自己比隔壁店少亏钱而洋洋得意!

——坤鹏论

一、巴菲特投资的三大组成 套利功不可没

华尔街有句俗话叫:“给一个人一条鱼,你只能养活他一餐,教他如何套利,却可以养活他一辈子。”

可以说,套利投资,巴菲特主要得益于恩师格雷厄姆,他曾在1989年这样说道:

“就我个人的看法,就我个人过去在格雷厄姆-纽曼公司、巴菲特合伙企业与伯克希尔公司连续63 年的套利经验,说明了有效市场理论有多么的愚蠢(当然还有其它一堆证据),当初在格雷厄姆-纽曼公司上班时,我将该公司1926年到1956年的套利成果做了一番研究,每年平均20%的投资报酬率,之后从1956年开始我在巴菲特合伙企业与之后的伯克希尔公司,运用格雷厄姆的套利原则,虽然我并没有仔细地去算,1956年到1988年间的投资报酬率应该也有超过20%,(当然之后的投资环境比起格雷厄姆当时要好的许多,因为当时他遇到过1929-1932 年的景气大萧条)。”

对于如果操作套利,巴菲特这样讲过:“我们所要做的全部就是,将盈利概率乘上可能盈利的数量,减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”

坤鹏论近来开了《从”巴菲特致股东的信”中学习投资》专栏,如果你跟着读过来,就会知道,一直以来,巴菲特的投资都分为三部分:股票、WORKOUTS和CONTROLS三部分,也就是股票投资、套利和掌握公司控制权。

股票投资和掌握公司控制权这两部分,很多人已经耳熟能详,但是巴菲特的套利交易则谈论较少。

早在巴菲特运作合伙企业的那段时间里,其中有40%的利润来自于套利投资。

比如:1962年,整体股市下跌,道琼斯指数大跌7.6%。

而就在这个大家争相比惨的一年,巴菲特逆市飞扬,合伙企业的投资收益率上涨了13.9%,年度内战胜指数21.5%。

其实,1962年,他在普通股的投资同样遭遇亏损,但正是因为有了套利投资,才逆转了局势。

可以说,巴菲特合伙企业在运营期间保持年年正收益的传奇记录,套利投资功不可没。

二、详解巴菲特的套利

恰好前些时候坤鹏论详细讲了概率,而投资和概率之间的联系,在套利投资中能够更好地体现出来,下面坤鹏论就结合巴菲特的实例,讲讲他是如何在套利中应用概率的。

套利在证券市场上一般是风险对冲,就是同一个证券在两个市场上的价格差异。

比如:大宗商品和外汇价格在全球几个市场交易,如果两个市场中,对同一商品或货币标出不同价格,你就可以在价格高的市场卖出,同时在价格低的市场买进,差价就是你的利润。

而且,对冲套利的机会经常会伴随着收购兼并出现,有些人专门针对上市公司未披露信息进行对冲。

巴菲特也经常借此套利,他说:“我的工作就是评估这些事件发生的概率以及盈亏比例。”

他每年要对美国股市的几万桩并购消息予以专注,从中挖掘不为人知的“金矿”。

用他的话说,“如果每笔交易都对你有利的话,把一连串的套利交易汇集在一起,投资者就可以把收益较低的交易变成一个获利丰厚的年收益。”

巴菲特曾在斯坦福大学给学生们详细讲过如何进行套利投资机会的分析,坤鹏论拿过来,我们一起学习。

他举了这样一个例子。

假设雅培现在的交易价格是18美元/股。

早盘时,该公司宣布今年会某个时候以30美元/股的价格卖给科斯特洛公司。

消息一对外公布,雅培的股价立即涨到了27美元,之后便在这个价格上下波动。

巴菲特会怎么做呢?

第一步:评估概率。

在看到这样的并购声明后,巴菲特会先评估成功的可能性程度,也就是概率,比如:看相关材料,打电话咨询等。

因为有些公司的并购不一定能成功,其中可能是来自董事会的反对,或是联邦交易委员会不同意。

所以,没有人能够100%确切知道对冲套利的结果,自然就会有亏损的风险。

巴菲特在这一过程中,主要运用贝叶斯推断,也就是主观可能性评估概率并计算期望值,然后,不断用新的客观信息修正概率。

第二步:计算数学期望值。

他说:“如果我遇到一个机会,有90%的可能赚3美元,同时有10%的可能亏9美元,那么2.70美元减去0.90美元,从数学上看,我还有1.80美元的赚头。”

数学期望值计算公式为:90%×3-10%×9=1.8

第三步:进行回报对比。

他要考虑时间跨度,用这个投资项目的回报与别的投资项目进行比较。

他这样说道,假设你买了每股27美元的雅培,潜在的回报是6.6%(1.8美元/27美元)。

如果整个交易需要6个月完成,那么年化回报率为13.3%。

然后,巴菲特会将这个对冲套利回报和其他投资机会比较。

坤鹏论一直认为,格雷厄姆的数学功底相当深厚,在套利方面,他还结合数学期望值公式创造了一个通用套利公式,用来确定某笔交易的潜在获利,显然巴菲特一直在使用这个公式。

年收益率 = [C×G-L×(100%-C)]÷(Y×P)

G = 如果交易成功的潜在收益

L = 如果交易失败的潜在损失

C = 预期成功的概率,用百分比表示

Y = 预期持有时间,以年为单位

P = 证券的当前价格

让我们用前面的例子计算一下。

年收益率= [90%×3-9×(100%-90%)]÷(0.5×27)=13.3%。

Just Do It

请大家用巴菲特的一个套利实例算一下年收益率

1982年2月13日,贝尤克雪茄公司宣布公司已经获得美国司法部批准,将雪茄业务出售给美国玉米生产公司,每股价格7.87美元。当时市场价格从4.5美元涨为每股5.44美元。

消息发布不久后,巴菲特购买了572907美元,购买了该公司5.71%的股票,价格为5.44美元,这样巴菲特就可以从两者之间的差价中实现套利。

因为,已经公布并且获得美国司法部批准,几乎不可能再出现什么障碍,估计成功率在90%以上。

公司在资产清算后,会在该财政年度内将收入分配给股东,否则就要缴纳资本利得税。

因此,巴菲特可以预计,公司将在年内支付这笔收入,根据出售及清算时间,确定持有期应不超过1年。

年收益率=[C×G-L×(100%-C)]÷(Y×P)=[(7.87-5.44)×90%-(5.44-4.5)×(100%-90%)]÷(1×5.44)=38.47%

第四步:下注。

当以上几个步骤完成并让他相信,这个机会数学期望值为正,并且投资收益率比其他投资项目回报高,巴菲特就会果断下注。

对于这其中存在的风险,他也曾公开承认,对冲套利投资肯定存在亏损的可能。

在1986年致股东的信中,他这样写道:“套利是除了政府债券以外,短期资金运用的替代品,但风险与报酬相对都比较高,到目前为止,这些套利投资的报酬确实比政府债券要来的好的多,不过即便如此,一次惨痛的经验将使总成绩猪羊变色。”

但是,巴菲特不会放弃明显的高胜率高赔率机会:“对于一些特定事件,例如对冲的机会,我们绝对愿意冒一些损失金钱的风险。对于我们实在算不清楚的机会,我们就不参与了。我只参与那些我们能算清账的投资。”

对于套利投资,巴菲特规避风险的方法之一,就是只有当出售的消息已经公开发布以后,他才会参与。

“我们只参与已经公开对外宣布的案子,我们不会仅靠着谣言或是去预测可能被购并的对象,我们只看报纸,思考几项关键因素,并依照我们判断的可能性做决定。”

对于他来说,无论是短期套利,还是长期投资,对于概率和赔率的评估过程其实是一样的。

也就是,分析获胜的概率,以及盈利的多少,如果损失的话,会损失多少,这样就是可以计算出来投资结果的数学期望值。

然后,衡量在持有期间的投资回报率。

最后将该投资机会与目前已经持有或者正在考察的项目回报率之间进行比较,优先选择那些获胜概率大,投资回报率足够大的机会。

尤其在重大投资机会出现的时候,他坚信凯利公式,绝对敢于下大的赌注,据统计,巴菲特每年都会用40%的资金用于股票套利。

上面是坤鹏论对巴菲特套利的总结,其实他自己也曾做过类似的总结:

“在评估套利活动时,你必须要能回答四个问题:

1.已公布的事件有多少可能性确实会发生?

2.你的资金总计要投入多久?

3.有多少可能更好的结果会发生,例如购并竞价提高?

4.因为反托拉斯或是财务意外状况发生导致购并案触礁的机率有多高?”

以上巴菲特套利的策略和案例相信会给大家更多启迪,对于坤鹏论来说,则更加理解了他曾经说的那句话:“一个投资者很难只靠单一一种投资类别或投资风格而创造超人的利益,他只能靠着仔细评估事实并持续地遵照原则才能赚取超额利润,就套利投资本身而言,并没有比选择利用飞镖选股的策略好到哪里去。”

三、巴菲特的套利很克制

但是,巴菲特并不像其他套利客那样频繁痴迷于此,他曾这样说道:

“首先相较于一般套利客一年从事好几十个案子,每年我们只参与少数通常是大型的交易案,有这么多锅子同时在煮,他们必须花很多时间在监控交易的进度与相关股票的股价变动,这并不是查理跟我想要过的生活方式,为了致富,整天盯着计算机屏幕到底有何意义?”

在1988年致股东的信中,巴菲特曾用大量篇幅介绍了套利的魅力,但他也在其中明确地表示:

“看到1988年如此丰硕的套利成果,你可能会觉得我们应该继续朝这方面加强,但事实上,我们决定采取观望的态度。一个好的理由是因为我们决定大幅提高在长期股权方面的投资,所以目前的现金水位已经下降,常常读我们年报的人可能都知道,我们的决定不是基于短期股市的表现,反而我们注重的是个别企业的长期经济展望,我们从来没有、以后也不会对短期股市、利率或企业活动做任何的评论。

然而就算是我们现金满满,我们在1989年可能也不会从事太多的套利交易,购并市场的发展已经有点过头了,就像桃乐斯所说的: ‘奥图,我觉得我们好象已经不是在堪萨斯市了!’”

确实,在此后的数年里,巴菲特致股东信中的普通持股披露中,很少再提及短期套利的经典案例了。

四、你没有想到的巴菲特的套利大局

如果我们仔细琢磨就会发现,巴菲特其实一直都没有放弃套利,反而是深入骨髓地理解了套利的本质——低买高卖,赚取差价,并且做得更加炉火纯青,游刃有余。大部分投资者在市场上寻找套利机会,巴菲特更厉害的是,他从资金就开始套利。

而且,他更牛的是渐渐将短期套利改为了长期套利,用流行的话说:巴菲特正在下一盘很大的棋。

比如:保险浮存金,算不算套利?

甚至我们可以说,伯克希尔在增长阶段,一直是借钱买股票,特别是借保险的浮存金,其他保险公司是买债还债,它是买股还债。

从一定的角度讲,巴菲特所持有的保险公司,其运营本身就是一个相当大的杠杆。

“借钱买股”绝对算是一个高风险的策略。

所以巴菲特以保守的方式经营着他的保险公司,在大多数年份里,其保险公司的保费收入都超过了赔偿金支出和企业运营成本的总和。

巴菲特同样承认,如果整体股市大跌,会对伯克希尔的股东有重大的影响和使股本减值。

但是,他还说过,整体股市下跌对公司有利。

这就是浮存金除了免息甚至是负利率之外的另一好处,就是保费还会在未来的日子源源不断地进来。

虽然,跌市会使现有投资减值,但也有利巴菲特在市场上买便宜的股票,如果最终市场再次上升,新和旧的投资就能水涨船高了。

伯克希尔在度过增长期后,成长为一个庞大的投资公司,巴菲特开始实施新的套利模式。

他的新欢就是其定义的第三类生意——受监管而资本密集的生意。

巴菲特认为,这类受监管的生意,可以“以资本伤人”,也就是利用伯克希尔雄厚的资本,买一些垄断性行业的龙头企业,使他可以有稳定和长远的回报。

而且,巴菲特有足够的财政实力去买些一般人买不到的业务,而这些垄断性的行业(一般是公共事业),虽然回报低,但可以通过本身的借贷来增加这些公司的投资回报。

伯克希尔在宏观上的赚钱布局,已经从借钱赚钱慢慢转型到全新的套利交易模式:

锁定长远的资产回报(垄断性回报)和保险公司的长远债项,赚取其中的差价。

其实,香港一些大地产商,也一直在用同样的招数,地产赚了很多钱,就进军公共业务,用垄断性的收入继续壮大自己。

可以确定的是,巴菲特未来的盈利增长会越来越低,原因并不只是伯克希尔太大而难以找到可以投资的项目,也因为它的赚钱模式已经发生了根本转变。

虽然盈利增长低了,但这个套利模式也有其好处,最主要的就是它的可预期性和稳定性:用源源不断的保费,投资在垄断性的公共事业上,以公共事业垄断性的回报,去偿还未来的保险金,这就是未来伯克希尔可预期的长远回报。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

坤鹏论

请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,创始人为:封立鹏、滕大鹏、江礼坤,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答6000余篇,文章传播被转载量超过800余万次,文章总阅读量近20亿。

2019-08-16

有人认为,炒股就是炒股,专注市场就好,不用学太多东西。但是,长久投资成功的关键是利用时间复利,而统计学又告诉我们,时间长了都会回归平均值,泯然众人矣。那么该如何保持良好的投资回报呢?答案就是你必须要不断进化,推动时间复利的就是人的知识进化、认知进化,要让自己配得上高收益。

——坤鹏论

我们一直认为,投资高手只要胜率高就会出手,下大注,但是,却忽略了胜率之外,还有个关键叫赔率。

一、讲赔率先重温凯利公式

之前坤鹏论曾讲过凯利公式,但那时候没有概率的基本知识垫底,不少老铁还是有些懵懵懂懂。

今天,坤鹏论就再次把它拿出来讲一讲,品味一下它的无尽魅力。

首先明确一下凯利公式的作用,它告诉你已知获胜概率和失败概率是多少时,要在自己固定的赌本中拿出多少钱来下注。

F = (b×p - q) ÷ b

F = ****金额占总资金的比例;

p = 获胜的概率;

q = 失败的概率,即 q = 1-p;

b = 赔率,例如在轮盘中押单个数字,b = 35,押红黑,b = 1。

假设你有1万元的总赌本,取胜的概率是51%,赔率是1:1(也就是投1元,赢了赚1元),凯利公式会告诉你最佳赌注为:

(1×51%-49%)÷ 1=2%

这一步算出了赌注金额占总赌本的比例是2%。

10000×2%=200

也就是你最佳的赌注是200元。

Just Do It

获胜概率60%,失败概率为40%,赔率1:1,假如你手上只有100元,你应该下注多少?

凯利公式指出,首先你的数学期望值为正的时候才可以下注。

这是一切赌博和投资最基本的道理,也就是没有赢的把握,绝不下注。

得出数学期望值后还要除以“b”,也就是赔率,它是赢的时候赚多少,输的时候赔多少的比例。

这个公式还向我们透露的信息就是,赔率相当重要,赔率越少越可以多押注。

在赌博中一般会有三种情况:“以小博大”、“以中博中”、“以大博小”。

大部分赌徒都会选择以小博大,认为这样才能一夜暴富。

我们要知道,这个世界上一夜暴富稀有罕见,一夜暴穷比比皆是,基本都是一夜暴富闹得。

让我们看看赔率会给出什么样的冷酷答案:

先算算它们的数学期望值:

以小博大:胜率10%,赔率是50,数学期望值是b×p - q=50×10%-90%=410%;

以中博中:胜率50%,1赔4,数学期望值是b×p - q=4×50%-50%=150%;

以大博小:胜率90%,1赔1,数学期望值是b×p - q=1×90%-10%=80%。

三个的数学期望值全为正,可以玩,只要长久不停地玩下去,以小博大是押100元平均赢410元,以中博中押100平均赢150元,而以大博小则是押100元平均赢80元。

显然,以小博大刺激得狠。

但是,听从凯利公式,拿赔率除一下看看下注本金的比例结果:

以小博大:410%÷50=8.2%

以中博中:150%÷4=37.5%

以大博小:80%÷1=80%

结果,凯利告诉我们,在赢钱速度上绝对是以大博小完胜。

所以,在股市或其他金融市场中,专业的投资家基本玩的都是以大博小,他们会下大注,甚至加杠杆下。

另外,凯利公式还直接用数字告诉我们,即使是正期望值也不能押太大的赌注,因为押注资金比例超过了凯利值,长期的赢钱速度反而下降,还会大大增加出现灾难性损失的可能。

还是那句话,不管是赌场还是股市,99.99%胜率≠100%的结果。

二、永远不要忽略赔率

曾经有位专家在一次会上这样说:“我相信下个星期股市有很高的概率会略微上涨,涨的概率是70%,我非常肯定。”

但是,这位专家表示,他接下来的操作是做空。

原因是万一市场下跌,它可能跌很多。

他接着明确地说道:“下个星期市场有70%的概率上涨,30%的概率下跌,但是再假设如果上涨,只会涨1%,下跌则可能跌10%,这么一来,要怎么做?”

这个例子来自于纳西姆·塔勒布的《随机致富的傻瓜》。

让我们对他的话整理一下:

上涨的概率是70%,上涨的获利可能只有1%。

下跌的概率是30%,但下跌的获利可能是10%。

注意,如果上涨预测失误,你买进,损失可能是10%,如果下跌预测失误,买空,损失可能只有1%。

假设投入100万元,来算一下它们的数学期望值。

70%×(1000000×1%)-30%(1000000×10%)=7000-30000=-23000

长期而言,每次投入100万,就会亏掉23000元。

就像掷一枚不公平的硬币,出现正面的概率是70%,出现背面的概率是30%,游戏规则是:

猜正面,对了得1元,错了赔10元。

猜背面,对了得10元,错了赔1元。

你会怎么猜?

而塔勒布选择做空还有一个原因,那就是股市波动的特性。

如果股市上涨和下跌是对称的,也就是涨幅和跌幅基本一样,按照概率的规则,只要上涨的概率高于50%,就应该买进。

但是,股市偏偏是涨的时候慢慢悠悠,跌的时候恰似疾风骤雨。

所以,当赔率不同,特别是输的概率虽然很小,但其赔率却相对较大时,采取行动前,你一定要要着重考虑如果下跌,最差会跌到什么程度,然后再来计算自己的数学期望值 。

面对高胜率,高风险的赌博,比如:99.99%的胜率,赢一次赚1块,但0.01%的输率却是让你失去所有。

这样的赌博怎么算都是赔本的买卖,永远别碰。

亦或者,如果有反向操作的机会,你应该像塔勒布那样坚定地站在反面。

三、胜率、赔率、交易频率和风险

1.胜率、赔率、交易频率评判投资策略

胜率、赔率、交易频率是判断投资策略好坏的三个标准。

以后遇到别人和你谈他的投资策略时,你可以从这三点去分析,基本可以快速判断出其优劣。

胜率高,自然是赢的次数多于输的次数。

赔率高,说明它是大赚小赔,获利时赚得多,亏损时赔得少。

交易频率,表示根据这个策略,多久会有一次交易机会。

其实这就是投资获利的公式拆解,三者可以算是相乘关系,而股市投资是复利的,想想复利公式,就该明白,这个世界上基本不会存在三者都好的投资策略,如果有,那是逆天。

逆天的事长不了,因为天不答应。

想想那些骗子,号称一天10%的收益,这是什么概念!本金1万,1.1的365次方,一年后就是1283.3万倍,也就是1万元,一年后1283.3万亿元。

可能吗?但真还有人信,还争先恐后地送钱!

明白了三者相乘的关系以及股市投资是复利的,我们再把已知的投资策略套进这三个标准中进行归类,就会发现,不管哪种策略,都会只有一个很好,另一外一个或两个比较差些。

比如:价值投资相对胜率高,赔率长期看也不错,而交易频率也相对较少。

在这三个标准中,我们要明白,能够让自己赚钱的投资策略应该是胜率或赔率这两个至少有一个比较好。

而且,还要明白,胜率和赔率中如果一个相当亮眼,另一个则会比较普通。

如果,你追求胜率和赔率都相当不错,那么交易频率必然极为稀少。

采取这样策略的投资者只在胜率和赔率都相当高时才出手,虽然他们很少会亏损,但相应出手的机会也非常少见。

反过来讲,如果你想赚得多,又想每次出手都赢,那么只有中长期的价值投资策略最适合你。

这种高胜率又频繁的策略确实有,历史上也经常出现,但总会像流星般快速失效。

人类对金钱的嗅觉极为灵敏,更何况像金融这种聪明脑袋瓜聚集的地方。

高胜率,交易又很频繁,代表很容易用肉眼看出来。

股市又是零和博弈,当一种策略用的人多了,比如:大家按照某个策略都买某只股票,买的人多,价格水涨船高,收益自然会越来越低,最终走向自我毁灭。

相反,长线、低频率的策略,因为通常回报率仅比市场平均回报率高一点,而且还有很多难以量化的因素,投机的人根本瞧不上,所以这种方法不容易失效。

在投资中还有一种情况,那就是赔率极高,比如:期权和期货市场。

如果在一种投资或是游戏中,赔率压倒性的高,人们的注意力就会被赔率完全迷惑住,对胜率多少都不再关心。

最典型的就是乐透这种彩票游戏,在它刚传入中国的时候,几乎所有成年人都曾买过,可谓风靡全国。

乐透是从45个数字中选出6个,在不考虑顺序的情况下,和中奖数字全部对上就能获得巨额奖金。

在巨额奖金的诱惑下,人们直觉地认为,猜中6个数字并不是一件很难的事,即使听说胜率很低,也没有多少人愿意相信。

这种现象后来还被人们总结为:乐透效应。

但是,只要算一下,乐透的中奖概率是1/8145060,只有0.00001%左右的概率。

这已经不是小,而是出奇的小了!

所以有人说,遭遇雷劈的概率都比乐透中奖的概率大。

2.胜率、赔率、交易频率和风险的关系

接着,坤鹏论说说胜率、赔率、交易频率和风险是怎样的关系。

这就牵扯到市场存在的一些不变规律了:

胜率高,赔率自然会低。

——因为胜率代表着更多的确定性,股市有着大量的聪明人,你能发现,别人同样也可以知道,更多人同时下注,赔率自然就会变得越来越低。

赔率高,胜率自然会低。

——显然易见,赔率高是因为卖的人多于买的人,为什么更多人会选择卖,自然会认为未来有较大风险,这种认为绝对不是空穴来风,所以,胜率肯定会低。

想要胜率高赔率也高,风险就高。

——就像风险投资,投资人事先做了大量尽调工作,胜率看起来并不低,赔率更是高到百倍、千倍,甚至万倍,但是这里面隐含着就是看错,一次错基本就是血本无归,所以高胜率高赔率的东西,必然隐含大风险。

想要胜率高赔率高,风险还低,交易机会就会很稀少。

——这个前面讲了,只能等待,要不怎么说,投资的最高境界是等待呢。

当然,概率之外还有运气的存在,如果鸿运当头照耀,神仙都挡不住的时候,必然就会跳出以上几个规律的范畴,但是,大运靠命,我们普通人还是现实点好。

3.高胜率低赔率和高赔率低胜率该选哪个?

坤鹏论建议你先回到上面凯利公式部分复习一下。

在那部分,坤鹏论用凯利公式告诉大家,不能光看数学期望值,还要把赔率放进去,结论是应该在高胜率低赔率时下大注,在低胜率高赔率时降低下注金额。

其实这背后就藏着价值投资的奥秘,像茅台等价值股,它们的胜率超高,但赔率并不高,凯利公式会坚决让你下重注。

而10%胜率,赔率50,就好像从众多小股票中押注下一个阿里、腾讯或谷歌。

根据凯利公式你只能分散下很多小注。

运行几十年后,你会发现从众多小股票里押注下一个腾讯,会远远输给重仓持有茅台等股票的人。

这也是巴菲特愿意重仓可口可乐、富国银行,而不愿意押注早期的微软、苹果的重要原因之一。

四、好赔率不常有 得等~

1994年,芒格在南加州大学商学院的投资讲座中,解释了他关于概率和优化的思考。

他认为赛马场就是股市:

“模型简化了股市中所发生的事情,它就像赛马场上的赌注计算系统。如果你停下来想一想,赛马场就是股市,每个人去到那里,然后下注,赔率随着下注的变化而变化,这同样也发生在股市上。”

他接着说道:

“连傻子都看得出来,一匹具有良好比赛记录、负重轻、占据好位置的赛马,比那些比赛记录平平、负重沉重的赛马,更具胜出优势。但是当你看到赔率时,发现好马的赔率是100:1,而一般的马赔率是3:2,那么从统计学上说,很难说押哪一匹马更有把握。价格、赔率在不断调整,所以战胜系统很难。”

坤鹏论认为,芒格的赛马比喻真的相当精妙,值得深思,除了芒格所表述的观点外,这里面还揭示了,如果你选择了价值投资,那么参与赛马或股市的最明智策略就是,等待具有最佳赔率的良马出现。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-15

我们每天都要面临各种各样的选择,它们就像一个个赌博,所以,对于重要选择,最好算一算它的数学期望值,只要为正,那就用时间去实现吧,因为只要坚持,结果必然跑不出你计算的数学期望值。

——坤鹏论

这几天坤鹏论一直在聊概率,其中曾多次讲到期望值这个概念,今天就来具体说说它,并告诉大家如何进行应用。

一、第一个定义风险是损失的可能的人

首先,坤鹏论向大家隆重介绍个牛人。

他叫亚伯拉罕·棣莫弗,生于1667年,1754年11月27日卒。

棣莫弗是法国著名数学家,著名的棣莫弗定理就是他创立的。

他是一名新教徒,曾因为自己的信仰被关进监狱两年多。

出于对法国及其所有一切的憎恨,棣莫弗于1688年逃亡到了英国伦敦,自此再也没有回过他的祖国。

但是,在英国的他也不顺心,可谓一生都过着悲观、充满挫折的生活。

他很努力,还是牛顿的朋友,但学术界并没有获得一个适当的位置。

棣莫弗在雅各布·伯努利的《猜度术》出版前,就对概率进行了广泛而深入的研究。

他还写了《机遇论》一书,被称为早期概率史三部里程碑性质的著作之一。

另外两部则为《猜度术》和拉普拉斯的《概率的分析理论》。

雅各布·伯努利在其《猜度术》中这样写道:“无限地连续进行试验,我们终能正确地计算任何事物的概率,并从偶然现象之中看到事物的秩序。”

但是,他并未表述出这种偶然现象中的秩序。

而这一工作就是由棣莫弗完成的。

他认为,用频率估计概率这个特例而言,观察值的算术平均的精度,与观察次数N的平方根成比例,这个可看做人类认识自然的一个重大进展。

也正由于他的数学和概率才能,棣莫弗主要以教授数学课、赌博以及保险公司关于概率理论应用方面的顾问为生。

1711年,他在英国皇家学会的《哲学学报》上发表了《关于运气的测量》。

1718年,该文扩充为书,并用英文出版。

在该书中,棣莫弗这样写道:“损失任何一笔钱的风险都是对预期值的背离;对这种风险真实的测量是,损失的数量与损失发生的概率的乘积。

这可能是人类历史第一部明确地定义风险是损失的可能的书了,同时给出了相应的公式。

87岁时,棣莫弗患上了嗜睡症。

每天睡觉长达20小时。

当达到24小时长睡不起时,他便在贫寒中离开了人世。

关于他的死有一个颇具数学色彩的神奇传说:

在临终前若干天,棣莫弗发现,他每天需要比前一天多睡1/4小时,那么以后各天睡眠时间将构成一个算术级数,当此算术级数达到24小时时,自己就会长眠不醒了。

二、期望值的定义

坤鹏论在《投资不懂概率 永远摸不到赚钱的真谛》中提到过,帕斯卡和费马通过解分赌注的难题构建了概率论的基本概念——数学期望。

如果我们进行大量的试验,我们所希望观察到的结果的平均数,就被称为期望值,它指经过概率加权之后所有可能的结果的总和。

不明白?

换句话说,期望值是在同样的机会下重复多次的结果计算出的等同“期望”的平均值。

再通俗点讲,就是我预期的获利扣掉我预期的亏损的值。

如果计算出来的期望值是正,就代表我能够长期获利,相反,如果扣减出来的值为负,那我就会长期亏损。

三、三个鲜活的实例,不仅仅是期望值

1.买彩票的数学期望值

假设一个彩票总共发行了100张奖券,每张奖券10元,中头奖的现金奖励是500元。

请问,花10元买一张奖券划算吗?

它的数学期望值这样计算:

获头奖的概率×头奖奖金-损失的概率×损失的数量

1:100×500-99:100×10=0.01×500-0.99×10=-4.9元

这个计算结果说明花10元买奖券的数值期望是负的4.9元,不划算。

这里要注意的是,概率表示在经过反复实验后一个事件发生的次数,数字期望值则指如果你在许多相同的赌注后每场游戏的损益额。

上面-4.9元的期望值提醒你,在重复买同一张奖券的情况下,每次平均损失额预期为4.9元,而并不是指单一****的玩法。

所以,专业的赌徒从来不会买彩票。

可以说,我们日常生活中许多决定都是一次性赌博。

因为这些选择稍纵即逝,而且它们也不会是人生中的最后一个抉择。

一生中我们面临众多充满不确定性的决定,所以,我们每天都在赌博。

如果把生活抉择视作一系列赌博的话,我们就应该在必要时以数学期望值作为参考。

特别是对于重要选择,一定要选数学期望值为正的,接下来,就用时间去实现吧,因为只要坚持得够久,结果必然会趋同于你计算的期望值。

长此以往,我们的表现就会越来越出色。

这就是名人所说——选择就选有利于长期利益的根本原因所在。

2.轮盘赌的数学期望值

轮盘上共有包括00在内的38个不同的数字,在庄家荷官转动轮盘时,珠子落入38个数字中任何一个槽内的概率是相等的。

假设你用1元押一个号码,如果押中了,将赢得35元。

让我们来算一下你每一块钱的数学期望值是多少。

1÷38×35-37÷38×1=-0.0526

也就是长期来看,你每在轮盘赌上押一块钱,平均损失达到5.26分。

所以,这种概率长期是利好庄家的。

在赌场中,经常会有赌徒认为自己连输那么多次,下一把肯定要转运了。

其实在股市中、在生活中,走衰运的时候,我们也总会这么安慰自己。

我们总认为,一件独立事件在近期连续发生后再次发生的概率将会下降,或者近期没有发生,那么就会增加发生的概率。

但是,概率是没有记忆的,就像你掷硬币连续掷了五个背面,你总以为下一把肯定是正面,但对于下一把来说,正面和背面的概率永远是50%对50%。

先前的结果对于未来结果没有任何影响或者预期价值,因为它们没有记忆,也没有公平的意识。

正如19世纪法国数学家约瑟夫·伯特兰德所说:“硬币既没有记忆,也没有意识。”

这种心理是明显的“赌徒谬误”心理,就像轮盘赌玩家一样,在红色球连续出现4次,玩家便会把宝押注在黑色球上。

但实际上,在下一次轮盘转动中,黑色球出现的概率同红色球一样大。

每一次轮盘转动后结果彼此独立,只是在长期内,红色球与黑色球出现的可能性相等。

另外,再加上概率法则都无法排除的运气作用,会使得结果更加扑朔迷离。

3.投骰子的数学期望值

为了大家记忆深刻,坤鹏论再举个例子。

还是以赌博为例,因为它每一场都是完全的一个过程,不像股市那样复杂。

例如最简单的投骰子赌博,一般是三颗骰子,点数加起来小于等于10,算小,大于11,算大。

然后让大家选择押大还是押小。

看上去,庄家和赌客的胜率都是50%,应该是个公平的游戏。

但是,这个押大小的游戏还会有一个条件:如果三个骰子出现的点数一样,比如三个1、三个2等,俗称豹子,这时候就是庄家通杀,算庄家赢。

赌场赢钱的关键就在这里了。

它的概率着实不高,只有2.77%,但就是这2.77%,庄家和赌客的胜率变成了51.39%和48.61%。

而赌场的猫腻就在这儿。

很多人会说,这才多大点概率。

的确,这个概率很小,才2.77%。

但正是因为这个2.77%的概率存在,让赌场和玩家之间的胜率变成了玩家48.61%,赌场51.39%。

可别小看这点差异,接下来我们就来看看期望值是如何计算的。

假设你每次押100元,你的数学期望值是:

48.61%×100-51.39%×100=-2.78

也就是每次押100元,平均下来你每把的损失是2.78元。

短期内可能连续获利或连续亏损,但赌场只要你不断地玩就好。

因为,只要押注的次数越多,时间长了就会非常趋近这个数字。

可以说,赌场都是靠赢的概率天平稍稍向它倾斜一点点而立于不败之地。

有个形象的词叫:小刀割肉锯大树。

以前坤鹏论曾专门写过《史上最全赌徒心理解析 股市里的赌徒基本全中招 》,赌徒总是认为,如果自己一直坐在赌桌上,肯定会时来运转,最后把输掉的钱全都赢回来。

而赌博业早就研究透了人类那些个永远不变的心理缺陷,赌场无法预测每场赌博的结果,但只要有相当多的玩家,它肯定会赚钱。

有位赌场的职员曾这样说过:“我喜欢冒险,有时候一个晚上我们赚不到多少钱,但其他时候,我们赚到的是更多的钱。”

所以,大部分时候,大部分赌徒可以在短期获胜,但就因为敌不过人性,最终还会沦为输家,不仅会玩到输光,甚至还要搭上本金。

正如亨利·霍华德·哈珀在《投机心理》中写道的:

“这是已被证明的事实 :运气常常与玩家为敌。因为轮盘赌以庄家获利为主,即使有时候庄家没有任何获胜的机会。这是因为亢奋的状态使得玩家心智迷乱,以至于做出错误的举动。比如,走霉运时双倍押注,而好运来临时却缩手缩脚。或者在紧抓运气双倍押注获胜后仍然固执地陷入其中,直到好运到头。这种心理也同样适用于股票交易。”

四、赚钱不是靠赢的次数多

话说一位扑克牌牛人和一位专业赌徒准备进行一场赌博比赛,时间为一周,看谁从赌场赚走的钱多。

扑克牌牛人精通各种牌技,所以他屡屡获胜,而专业赌徒则偶有胜绩。

一周过去后,两个人把各自赚到的钱一数,专业赌徒赢的远远超过对手,甚至达到几倍之多。

扑克牌牛人相当困惑,因为他明明打得很好,赢的场次也要比专业赌徒多得多。

百思不得其解,只得向专业赌徒求教。

后者丢下一句话便扬长而去:“你追求的是胜率,我追求的是期望值。”

扑克牌牛人懵懵懂懂地找来资料,研究人家说的期望值。

最终,他终于想通了,原来人家赌徒不在乎下一把的输赢,更在乎的是控制每一把的风险,还有投入资金的大小。

而扑克牌牛人只想赢更多次,每次都下同样的赌注。

其实,股市和赌场一样,它们都不在乎你下注有多少次,只要有本金,不下注一直旁观都无所谓。

但是,你要想赚最多的钱,关键就是在输的时候赔得少,赢的时候赚得多。

这就是坤鹏论以前常说的,胜率高,数学期望值为正,你就应该下大注。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-14

做股票投资绝对是一件让你可以双丰收的事业,其中财富的收益还在其次,人生的收益根本无法用金钱衡量。但关键在于你要多问自己少问别人,知识就在那里,唾手可得,不会就去学,而不是去问,如果你能如此,炒股对你来说都是小收益。

——坤鹏论

一、我们该如何在价值投资中运用概率

首先,我们要明白一个道理,巴菲特为什么选择集中投资?

个中原因大家分析的不少,比如:能力圈等。

但是,坤鹏论认为,其最重要的驱动力便是概率,以及概率之下的数学期望值,还有那个指导如何下注、下多少注能够使收益最大化、财富最快积累的凯利公式。

为了能够获得最精准的概率值,为了使自己的投资获得最高回报,巴菲特都不会允许自己进行分散投资。

道理很容易明白,但是,我们依然不知道投资大师如何评估概率以及确定盈亏比例。

似乎也没人手把手教过,甚至连透露个蛛丝马迹都没有。

而格雷厄姆提出的安全边际,以及后来人们不断总结出来的ROE、ROIC、PE、PB等品质与价格指标,也只是告诉我们一个个数据标准线,超过或低于都会对赢的概率造成影响。

但是,没人告诉我们,如何具体衡量这些影响到底是多少,所以我们也就不能算出具体的概率会是百分之几。

不能知道具体概率,自然也就无法应用凯利公式,更不可能让自己的投资收益最大化。

既然如此,坤鹏论就来说说我们那个比较简单,甚至可以称为简陋的投资概率统计法,算是抛砖引玉吧,有不对的您直接提,我们再修正,让咱们共同进步。

就像坤鹏论一直强调的,价值投资就是“好公司,便宜买”。

而价值投资的基本方法就是以企业过去的财务数据作为依托,通过计算得出几个通用的企业品质衡量指标和股价衡量指标。

接着,再通过它们的现值与人们总结出来的经验值(数据标准)相比,辅助自己确认哪些是“好公司”,是不是已经到了可以“便宜买”的时候。

而坤鹏论的方法就是赋予重要的衡量指标以不同的概率值,然后根据实际情况进行评判,获得即时的具体概率值。

尽管,这个方法中占比和评判都存在一定主观性,全靠你的认知。

但是,关键的数据指标却全是相对客观的,所以不用担心结果会背道而驰,顶多是最终的概率值有些偏差而已。

在此基础之上,聪明的老铁们可以在不断的实践中对主观的部分进行修正,直到达到你认为最合理的状态。

第一步:制作你的价值投资指标清单

将坤鹏论以前介绍过的价值投资指标按其衡量目标,分成三大部分,一个是品质数据,一个是价格数据,最后一个是软性指标,比如:公司管理层的动向,有没有开始瞎搞;公司财务决策是否有变化;行业里是否出现了新的竞争对手等。

还记得坤鹏论以前在《有人用它管理投资 投资回报率高达160%》介绍过的清单吗?

对,这其实就是制作一个你自己的价值投资清单,选股和决定投资时,把它拿出来计算和对照,可以保证你不会遗漏重要的投资标准和条件。

第二步:为每一项赋予百分比

三个部分每一项都赋予一个百分比,其实就是它在价值投资决策中所占的比重,或者说它在胜的概率占到多少。

到底该分配多少,开始的时候先按你认为的重要程度来,三个部分各项相加后应该为100%。

而这恰恰符合概率原理中的加法原理,也就是完成一件事可分几类办法,最终的概率是每类办法的概率相加之和。

第三步:明确自己的不投名单

比如:你坚决不碰的行业等,即使那里再酒肉飘香,你也要做到只流口水,不投钱。

第四步:列上候选股票

将你的候选股票列上去,再标明各个指标到什么数值时,可以获得相应百分比的比例,比如:PE到10以下时,它的百分比可以全得,如果是12,则原始百分比打个八折或九折……

在实例使用中,三个部分得出的百分比之和要进行相乘,从而得出最终的投资成功的概率。

为什么是相乘呢?

这是因为在概率原理中,如果一件事需要几个步骤才能完成,所有步骤之间都必须并存,缺一不可,就需要进行相乘了。

而且相乘后的结果肯定会比你预想的要低,安全边际相应更高。

坤鹏论认为,这个表格不管是把当它成投资清单还是概率计算,都相当相当重要。

所以,建议你精细地制作它,维护它,完善它,使用它,因为它还包含着你的投资策略、选股标准。

第五步:等待最佳赔率出现

其实就是你的某只或某些候选股票的成功概率值达到了较高的数值,比如:60%、70%,甚至是80%以上,这说明你的安全边际已经相当充足,成功更多地站在你一边,你喜欢的股票的股价已经低于其内在价值,你可以买入了。

第六步: 补充最新信息及时做出调整

当出现好的投资机会时,你的怀疑精神应该充分发挥作用,要更多地搜集相关股票的客观信息,并进行分析、评估和修正,这就是贝叶斯推断重要的部分。

可以说,贝叶斯的成就极具现代性,他从概率的角度证明世界是个复杂性系统,不可能只有一个唯一答案。

第七步:决定投资数量

这时就要运用到凯利公式了,对于大部分投资者来说,坤鹏论还是建议使用《关于概率的一些深刻感悟》介绍的凯利半数模型(凯利部分模型)进行投资资金的决定,也就是凯利公式告诉你使用10%的资金,你只投5%。

二、如何提高获胜的概率

这部分特别推荐给新手。

坤鹏论一直强调,股票投资最关键的是不亏钱,因为你亏50%,要回到初始资本,必须要翻一倍。

举个例子:你的资本是10000元,亏了50%,剩5000。

如果你想回到10000,必须实现一个100%的盈利,也就是5000元要翻一倍。

所以,亏钱容易,回本难,不仅在股市,其他生意也一样。

投资新手不仅要会选股,还要明白下注也很关键,这同样是概率告诉我们的。

用个简单的例子再来说明一下。

假设你和朋友赌掷硬币,而这个游戏出现正面和反面的概率每次都是50%。

最初,朋友和你约定各拿出1000元做赌注,正面你赢1块,反正你输1块,这个游戏算是公平的,只要赌的次数多,最终就是难分输赢。

接着,朋友又建议,在下面的赌博中,出正面你赢9毛5,反面你输给他1元。

这当然不能干了,因为只要赌的次数够多,你肯定输光。

朋友说,“那反过来,正面你赢1元,反面你输9毛5。”

这你肯定得答应,因为他最终输光是肯定的。

你的朋友估计也就是逗你玩,他又出幺蛾子了:“咱们提高赌注,每次500,出正面你赢500,反正你输475元。”

概率没变,还是1:0.95,但是赌注变了,从本金的1/1000提高到了1/2。

虽然从概率上看,从最终结果上看,理论上你肯定赢,但是,你之前那种赢定了的感觉没有了,因为你的本金只够赌两回。

这个例子说明了什么问题?

即使赢的概率再高,也不要冒把本金快速输掉的险,因为只要有输的概率,哪怕只有一点点,甚至是0.0001%,它都可能变成100%的真实结果,这就是概率论都要承认的运气。

所以,投资大师都懂得保本是投资成功的第一位,本金是你参与炒股游戏的门票,否则你只能当个旁观者。

其次,你要明白,你的认知和经验在股市中起什么作用?

对,它们提高了你进场赢钱的概率,但它们不能保证你100%能赢。

所以,如果你初入股市,最重要的两件事,一是保住本金,二是多学习多实践。

该怎么办呢?

将自己的本金分成10份左右。

多学习多观察多研究,千万不要急着下手,越是想买的时候,你越应该冷静,拿出自己的投资清单,一一对照,再三确定是否全都符合。

这就是将自己每次入场获胜的概率从50%提高到60%,甚至是70%以上,然后再下注。

同时,每次进场投资不要下注太大,尽量以一份为准。

这样,可以保证你的本金可让你获得更多实践的机会。

认知和经验提高后,你再慢慢把份数减少。

坤鹏论还要提个醒,在你入市一年以后,并且赚到了还不错的收益时,小心自己会盲目膨胀。

因为这个时候往往就是常说的半瓶子醋状态,最容易咣当,学了不少,看了不少,也赚到钱了,你开始相当自信自己的技术,认为赚钱So easy。

你认为,自己的能力可以复制,可以看更多行业,选更多股票。

结果,哐当,股市残酷地告诉你,你其实也就只能吃几两干饭而已。

三、概率决定我们必须要用更多指标

经常有朋友让坤鹏论给一个在股市通吃的指标,只要用它就能给所有股票验明正身,实话说,我们也想。

不过,这绝对是Day Dream!

投资选股就跟相亲找对象一样。

按说,相亲时只要双方对上了眼,不就行了,为什么还要花那么长时间谈恋爱,又是聊天,又是看电影,还要压马路,甚至最好一起旅个游,如果以结婚为目的的话,这些不是纯属浪费时间吗?

非也!

结婚成家是有成本的,绝对比谈恋爱大得多。

为了降低未来性格不和、价值观不同,甚至离婚等失败的概率,所以人们宁可花时间、精力和金钱近距离、全方位地认知对方,也就是用多个指标相互考察,用以确定未来婚姻成功的概率。

所以,巴菲特说选股如选妻,真是相当精辟。

价值投资,意味着要一起走过很多年,只有最稳定、最可靠的公司才是最佳伴侣。

在坤鹏论看来,即使再多的指标都不嫌多。

还有人说,那些数据指标基本都是用公司过去的财务数据为支撑,靠谱吗?

1968年的一项研究表明,公司的未来收益与历史收益有66%的相关性,虽然不是100%,但是能抓住66%中的大部分就相当于实打实地给你赢的概率加分。

四、分散投资和集中投资

大部分人都知道:“不要把鸡蛋放到一个篮子里。”

因为投资存在风险,所以最好把风险分散开,比如像现代投资组合理论建议的,把钱投到50~60只股票上。

其实这个理论也和概率密切相关。

这牵扯到如果是多个事件怎么算概率。

如果每个事件都是独立的,一件事的发生不会影响到另外一件事的发生概率,那么这两件事同时发生的概率是它们各种发生概率的乘积,即:A股票和B股票同时发生的概率=P(A)×P(B)。

比如:A股票亏的概率是50%,B股票亏的概率是60%,50%×60%=30%,显然你整体亏损的概率就被降低了。

所以,现代投资组合理论中强调了要尽量选择相互不关联,甚至是负关联的股票。

也就是一旦出现某种极端情况,例如:一个大跌,但另一个可能会大涨,从而避免因持有单只或全是类似品类股票而产生的一损俱损的巨大风险。

但是,现代投资组合理论更多算是实验室理论,而且它的创造者马科维茨在退休后自己做投资时,却没有用自己创造的模型,而是使用了简单的经验法则——1/N法则,就是把钱平均分成N份,分别投资不同的股票。

不过,不管是现代投资组合理论,还是1/N法则的平均投资法,都是建立在分散风险、减少亏损的原则基础之上,未虑胜先虑败,这个没错。

但是,如果想用它们取得不错的业绩,同样还得对所投资的每一只股票进行概率评估,如果你能够在评估过程中确定某一只股票的胜率相当之高,为什么还要将钱分散投资呢!

就像坤鹏论以前曾举过的例子,让我们重温一下。

假设有投资组合A包括100只不同股票,投资组合B包括5只股票。

如果A组某只股票涨了一倍,整个组合价值仅上升1%,但B组的同一只股票却可以让投资者的净资产抬高20%。

如果A要实现20%的目标,它必须有20只股票价格翻倍,或其中一只涨2000%。

试问:是找出一只价格可能翻倍的股票容易,还是找出20只价格可能翻倍的股票容易?

如果A的一只股票下跌了一半,净资产仅下降0.5%,但同样事情发生在B身上,投资者将损失10%。

试问:是找出100只不太可能下跌一半的股票容易,还是找出5只不太可能下跌一半的股票容易呢?

可以说,现代投资组合理论和1/N法则更适合不愿意在股票投资上多下功夫的投资者,但是,有几个人能在股市中投了钱就跟没投钱一样,淡然待之呢!

结果,大部分人还是汇聚进了股民的狂潮之中,并且因为对投资研究不多,最终成为了纯纯的韭菜。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-13

概率告诉我们,降低投资风险的最好方法永远只有一个:提高自己的认知水平。

——坤鹏论

昨天,坤鹏论讲了概率的基础知识,有些老铁表示难,学不会。

好吧,这实在是无奈了,那还是等知识可以直接植入大脑的时代来临吧。

今明两天,坤鹏论就来聊聊自己的一些感悟,以及如何简单地运用概率来辅助我们投资。

一、投资就是在不停地做概率练习

可以说,股市是一个巨大的、充满各种可能性的市场。

对的,可能性就是概率,所以股市就是一个充满概率的市场。

在这个大市场中,数以千万计的不同力量的合力反映在股价上,它们都在持续不停地变动着,任何一种力量都可能突然影响股价,但任何一种力量都无法绝对预测到。

投资者的任务就是,认清哪些是不可知的因素与信息,并将其逐一排除,最后留下那些最有把握的。

这就是在做概率的练习。

巴菲特说:“我们所要做的全部就是,将盈利概率乘上可能盈利的数量,减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”

二、投资大师都是概率大师

有位朋友曾在朋友圈里这样说:

“把投资这件事一句话概括,就是:算好概率,做好组合,再顺手捞点看跌期权,然后等待。”

这句话的重点一是概率,二是等待,基本把投资的最高境界都点出来了。

如果非要做些补充,坤鹏论认为可以这样说:投资本质上是一项根据赔率和概率下注的游戏,高赔率同时高概率就是真正值得重仓的机会。

正像坤鹏论一直强调的,什么事情都要先看本质,从本质入手,事半功倍,否则就会像无头苍蝇般乱打乱撞,而股票投资是真金白银的概率游戏,那不研究其本质的结果只有一个:亏钱!

所有投资大师都深刻地明白投资是概率游戏。

所以,他们严格地遵守着概率游戏的基本规则:在成功概率大时,就去做,在失败概率大时,什么也不做。

恰如巴菲特所说:“我的工作就是评估这些事件发生的概率以及盈亏比例。”

比如“如果我遇到一个机会,有90%的可能赚3美元,同时有10%的可能亏9美元,那么2.70美元减去0.90美元,从数学上看,我还有1.80美元的赚头。”

接下来,巴菲特还会考虑时间跨度,用这个投资项目的回报与别的投资项目进行比较。如果你买了每股27美元的某只股票,潜在的回报是6.6%(1.8美元/27美元)。如果整个交易需要6个月完成,那么年化回报率为13.2%。

另外,他还曾在致股东的信中这样说道:“只要我们对事实的判断是理性的这一概率很高,且改变投资内在价值的概率很低,那么我们就可以用40%的净资产来投资。”

用40%的净资产投资,真的算是下大注了,对于这样的大手笔,芒格如此解释道:“当世界给予你机会的时候,聪明的投资者会出重手。当他们具有极大赢面时,他们会下大注。其余的时间里,他们做的仅仅是等待。就是这么简单。”

同时,投资大师还明白,独立于概率之外的还有运气的存在,所以,如果赢的概率大的情况下做了,结果却输了,他们挥挥手,愿赌服输,不带走一片云彩。

关于运气,坤鹏论曾在《人生如炒股 我们该如何应对莫测的运气》写过,大家可以穿越回去看看。

大部分人错误地认为,赌博的概率永远是一半对一半,其实不全对。

有些确实如此,比如:掷硬币。

但是,还有一些像21点这样的赌博游戏则不然,之前坤鹏论介绍过的21点高手——科学家爱德华·索普,人家用自己席卷拉斯维加斯赌场的实锤告诉人们,21点是可以算出胜负概率的。

索普的策略基于一个简单的概念,当桌上有很多大牌(比如:10、人头、A)时,相对于庄家,玩家就具备了统计学上胜出的优势。

玩家可以在心中算牌,每遇到大牌就减一分,每遇到小牌就加一分,在脑子里记住这些加加减减的流水账,当计算的数字转为正时,你就知道会有更好的牌出现。而聪明的玩家会在最佳机会出现之时,押上他们最佳的赌注。

所以,真正的专业赌徒,从来不会玩掷硬币的赌博,也不会买彩票,他们都懂风险数学,只玩可以算出概率的游戏,而且一晚上坐在那里很少出手,出手必然是胜的概率高的一局。

这几乎跟投资大师一模一样的套路。

三、凯利公式告诉你该投多少

以前坤鹏论曾详细讲过凯利公式,它就是索普21点致胜策略中的赢钱明灯,告诉索普在算出胜的概率后,该如何下注、下多大注。

简单地讲,凯利公式可以明确地告诉人们,如果打败庄家的概率是55%,你就应该押上10%的筹码以获得赢面的最大化。

如果概率是70%,押40%。

如果你知道赢面是100%,这个公式会告诉你:押上全部资金!

当然,股市可比之赌场里的21点复杂得多。

21点游戏,牌的数量是有限的,所以出现各种不同结果的可能也是有限的。

但是,在股市中,有数以千计的上市公司和数以亿万计的投资人,这导致具有无法估量的各种可能性。

使用凯利公式的要求是根据新的信息,不停地进行重新计算和调整,这基本上是不可能的。

不过,该公式的基础概念——可能性的程度与投资规模之间的数学联系——却对我们的投资下注有着重要的启示。

另外,凯利公式是属于集中投资者的,不过,它只能让认真运用它的人受益,而且它同样具有风险,特别是在玩大概率游戏时,最大的风险就是过度押注。

如果你判断有70%的成功概率,而实际只有55%,可能就会面临“赌徒的破产”。

所以,大部分普通投资者在投资中可以使用“半数凯利模型”或“部分凯利模型”。

比如:凯利公式告诉你使用10%的资金,你只投5%,虽然可能收益会减少,但安全边际却高了很多。

半数或部分凯利模型为投资组合管理提供了安全边际,加上个股挑选上的安全边际,二者合力为投资者提供了双重保护。

虽然减少风险同时意味着减少收益,但是,凯利公式具有抛物线关系,少量押注的破坏性风险总是好于过度押注,减少50%投资数量的半数凯利模型,也只减少25%的潜在收益。

四、为什么很少有人谈概率

不少老铁会质疑,你们说股市就是概率的游戏,为什么很少见投资的图书中提到这个?也没见巴菲特、索罗斯们大谈特谈概率呀?

坤鹏论认为,首先,认识到股市是概率的游戏的投资者并不多,有的也只是把这句话当成一句话去说,而从来没有学习、深究和思考过。

而投资大师对于概率讲得不多,估计有以下几个原因:

一是,他们将概率应用到投资,更多是如何计算概率,对于大师来说,讲具体方法似乎调性不匹配了。

二呢,人永远存在认知差距,有时候,你认为是地球人都知道的事,反而是许多人不明白的,概率在学校课程中都有,大师们可能会认为,大多数人应该会。

三,观众不答应,对于大师和他们的理论,人们希望是100%肯定,他们要的是确定性,而不是可能对,也可能不对,如果这样告诉人们,他们肯定脸带讥讽,认为遇到了假大师,一哄而散。

五、概率告诉我们:股市最考验认知

既然股票投资的本质是概率游戏,也就是不管是谁,在投资一只股票时,只可能是自己认为赢的概率高于亏的概率。

最终到底是赢还是输,全靠概率大神以及幸运女神的判定。

既然如此,这就向我们揭示了一个重要认知:

在股市中,不管是谁,不管什么方法和理论,都对,也都不对,最后的对与错,不过都是以结果论英雄。

那么,所有从结果去评判方法与理论的高下,也都只是事后诸葛亮的幸存者偏差。

而这恰恰应了那句:“条条大路通罗马”。

还记得坤鹏论之前讲过的吗?

作为投资者,最先要摒弃的就是非此即彼,非黑即白的二元论思维,当你坚持这样的思维,在股市中就会经常处于混沌状态,因为绝大部分理论和方法都有赚钱的实锤,也都有亏钱的实锤,二元论的你完全不知道自己该相信谁。

就算赚了,都不知道是怎么赚的,亏了,更是丈二和尚摸不着头脑。

正因为股票投资是概率的游戏,最正确的做法就是始终关注概率。

投资大师和普通投资者的最大区别也就在于概率。

前者一直明白这个道理,所以他们在投资前总是想法设法提高自己的成功概率,并且在成功概率高时下大注。

后者根本没有概率思维,不管成功的概率高还是低,都会投资,把输赢完全交给了概率和运气。

再加上股市的复利效果,亏要用更多的盈来补,所以普通投资者亏多胜少。

另外,对于同一只股票,每个人胜和负的概率都是不同的。

就像巴菲特之前的不少投资,在他下注时,很少有人会认为那是一只值得下重注的优质股。

造成概率如此之大的差距的主要原因就是认知!

正如坤鹏论曾说过的,你和巴菲特的风险不可同日而语,就像你们两人即使同在一座大山中,你站在谷底,四处皆险,而巴菲特可能稳稳站在山顶,到处是机会。

凭什么你在谷底苦苦挣扎,人家却在山顶风轻云淡看风景。

别再什么扯钱多钱少的Loser歪理,拉开你们差距的只有认知。

所以,股市最考验认知,有句话说得好,降低投资风险的最好方法永远只有一个:提高自己的认知水平。

六、绝大部分投资者就是不按概率出牌

坤鹏论相信,尽管讲了这么多概率,还有以前不断重复的安全边际,这些都那么显而易见,只要严格遵循,投资亏钱都属稀少事件。

但是,大部分投资者在实际操作中还是不会按照概率统计的方法来考虑风险。

不学习、瞎学习的韭菜注定永远是韭菜,后者更甚。

就像一则关于太空实验室正在坠落的谣传会引起人们的普遍恐慌,但是对于身边司空见惯的风险,如交通事故,却视而不见。

所以,股市中的投资者口口声声规避风险,其实却是风险防范最差的,而同时空穴来风的利空谣言会在投资者中引发大的恐慌。

了解了这一规律,就可以理解为什么有的股票相当不错,但是有一些风险使得人们不敢买入,最后只能眼睁睁的看着股票上涨;而股市下挫时,股票下跌的幅度远比想象中的大,这完全是投资者的恐慌情绪造成的。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-12

股票投资的本质就是概率的游戏,如果你连这个本质都不懂也不学,又如何炒股成功呢!

——坤鹏论

巴菲特总是声称自己非常幸运,1930年出生于美国,这个出生时空组合的概率是 30:1,而他降生的那一刻就好比中了彩票。

坤鹏论在不断学习概率后,深感理解它对于股票投资之重要。

正如哲人所说:“概率是生活的向导。”

同样,概率也是投资的最好向导。

可以说,如果你不懂概率,那将永远无法触摸到投资的本质与真谛。

比如:你根本不明白为什么要交易少,为什么要长期持有。

于是,你听什么都认为有道理,看什么都觉得人家挺牛。

但是,到了自己去做投资决策时,又总是感到迷茫,不知该如何是好。

有这种不知所措非常正常,正是概率让股市永远都是雾里看花。

也正是概率,让所有人,包括所有投资大师,在投入金钱时,无对,也无错!

一、何为概率

当我们不太确定一件事情,却想表达一下自己的意见时,经常会说“大约”、“可能”之类的词语。

当我们想更进一步表达并做出量化时,比如:A球队出线的可能高达80%,这次考试有40%的几率得100分……

这个时候,你就开始和概率打交道了。

概率,就是可能性,是风险的数学语言。

一只猪生出一只鸟的可能性有多大?我们将这个概率定为0。

太阳明天从东方升起的可能性有多大?我们将这个概率定为1。

在概率论中,所有事情发生的可能性将介于0~1之间,而这种可能性主要用百分比来表述,而确定这个数值就是概率论主要研究的。

我们常常猜想事情发生的可能性,而概率就像猜测。

理查德·费曼说:“有高明的猜测,也有拙劣的猜测,概率论就是研究如何作出高明猜测的系统。”

概率总是带着双重含义,一个着眼于未来,另一个解释过去,一个与我们的观点有关,另一个与我们确实所知的情况有关。

我们可以通过相对频率,也就是事件在过去相似情况下发生的频次预测概率。

也可以根据以往的经验进行有根据地猜测。

或者利用一切相关的重要信息和手边的证据进行预测。

还可以计算可能性结果的数量,比如:某个地方97年来,发生了36次飓风,根据这个历史记录,排除未来变化的可能性,我们预期该地每年发生飓风的概率是36÷97=37%。

二、概率的最早发现者

概率最早的发现者是16世纪意大利数学家、物理学家、医学家——卡当(又译为卡尔达诺)。

由于他长年醉心于游戏和赌博,堪称赌徒中的赌徒,更可谓掷骰子、弈棋、打牌无所不能。

不过,他也着实没少输钱,并得出了最早对赌博的警世恒言:“赌博最大好处来自于从不进行赌博。”

话说,赌徒谁不想把把赢?卡当也不例外。

因为当时掷骰子最流行,而且是同时掷两颗骰子,所以卡当运用自己的数学知识试图计算出,在多少点上下注最为有利。

经过不断演算和实验,他列了个表,得出了黄金数字——7。

也就是7是出现次数最多的和数,36种可能中共出现6次,概率为1/6。

卡当可能是历史上第一个对机会性赌博进行认真分析的人,并著有论文——《关于机会性赌博的著作》。

他在论文中并没有使用概率一词,而是大部分均用“机会”代替。

这就是人类有史料记载的概率论萌芽,同时也是人类已知的第一次试图对风险进行衡量所做的努力。

后来,大概在1623年,发明钟摆和温度计的意大利数学家、物理学家、天文学家伽利略,也写了一篇关于赌博的短文,题目为《论掷骰子游戏》,不过这篇并非他自愿的,而是来自上层的压力,因为他不好赌,觉得赌博没有任何意义。

在这篇短文中,伽利略也考虑了掷一个或更多骰子的试验,并对各种不同组合以及结果的种类出现的频率总结出了一般规律。

这证明,到1623年的时候,概率的赌博性概念已经在很大程度上建立起来了。

三、概率论的奠基人

随着人们对赌博概率的兴趣在法国传播开来,然后又传到瑞士、德国以及英国,关于概率和风险的新思想很快地产生出来。

时间到了17世纪中叶,欧洲贵族依然赌性不减,掷骰子的游戏风靡上流社会。

于是促使概率论诞生的两个赌博问题出现了,一个是德·梅雷问题,另一个是分赌注问题。

包括这两个问题在内的一些赌博问题难倒了不少数学家,最后被提到了当时法国最厉害的数学家、物理学家,并有神童之称的布莱士·帕斯卡那里。

光是分赌注这个问题,就难了帕斯卡三年之久,直到1645年,他终于有了些眉目。

由于还不能完全确定,于是他开始在和另一位数学家——皮埃尔·德·费马通信中讨论这个问题。

费马是位成功的律师,兼数学家,其博学几乎达到了可怕的程度,可以讲欧洲任何一种主要的语言,甚至可以用其中一些语言写诗,他还是希腊和罗马文学的评论家,还是研究偏僻领域的数学家、分析几何的独立创始人,对微各分的早期发展做过贡献,研究过地球的重量,并对光的折射和光学进行了研究。

费马最大的成就是数论——每个单独数学与其他所有数学之间关系的结构分析,可以说这些关系中有着无穷的奇妙性,即使到今天人们对其也没有完全研究清楚,而其最著名的成就则是提出了“费马大定理”。

最终帕斯卡和费马分别用不同的数学方法对这个问题解出了同样的答案。

帕斯卡用的是几何方法,费马用的是代数方法。

而帕斯卡更具创造性,他使用了一个几何模型来表现其基础的代数结构。

这种方法简便而且适用于概率问题上很多模型的应用。

但是,这种几何代数后面所蕴含的基本数学概念早在帕斯卡和费马之前就存在了。

1303年,一位叫朱世杰的中国数学家,在没有凭借任何前人努力的基础上,通过一种他称之为“四元素镜子”的方法解决了这个问题。

朱世杰的“镜子”现在被称为“帕斯卡三角”。

正像后人所评价的:“1654年,帕斯卡和费马之间的通信,在数学和概率论上具有划时代的意义。”

他们相互来往的信件发展了概率论的基本原理。

在解决了分赌注这个问题的同时,帕斯卡和费马构建了一个系统,能确定数种或有结果的可能性,比如:你喜欢的球队在首战失利后,赢得世界杯的可能性。

这个系统就是概率论的基本概念——数学期望。

在概率论和统计学中,数学期望(或均值,亦简称期望)是试验中每次可能结果的概率乘以其结果的总和,是最基本的数学特征之一,反映随机变量平均取值的大小。

需要注意的是,期望值并不一定等同于常识中的“期望”——“期望值”也许与每一个结果都不相等。

期望值是该变量输出值的平均数,期望值并不一定包含于变量的输出值集合里。

后面,坤鹏论会专门写期望值的文章,它会让你对投资有更深一层的理解,这里就先不赘述了。

而帕斯卡和费马研究工作还标志着决策理论的开端,决策理论是当你不确定将要发生什么时,决定做什么的过程。

写《与天为敌》一书的作者彼得·伯恩斯坦认为:“做出决策是风险管理重要的第一步。”

而世界上第一本概率论的专著也和前面提到的赌博难题相关。

当时荷兰数学家惠更斯正好来巴黎,也听到这些难题,于是他回国后苦心钻研,并并解决了掷骰子中的一些数学问题。

在1657年他将自己的研究成果写成了专著《论掷骰游戏中的计算》。

这应该是迄今为止被认为是概率论最早的专属论著。

四、雅各布·伯努利的大数法则

在此之后,概率成了令数学家无比着迷的学术研究方向,比如有个叫约翰·阿布斯诺特的御医兼业余数学家,他研究了“20岁的妇女是否有处女膜”的概率以及“20岁的花花公子没得淋病”的概率。

概率的学术流行吸引了一位牛人,他叫雅各布·伯努利。

雅各布·伯努利来自瑞士天才甚至堪称逆天的数学家族——伯努利家族,而这个家族可谓对概率论做出了杰出贡献。

并且,在所有为概率论做出贡献的著名思想家中,雅各布·伯努利可能是最重要的一位。

在1686年与友人的书信中,他提到了在网球比赛过程中预测结果的问题。

雅各布·伯努利一开始就意识到,这样的竞技赛事是人类而非机器在参与,因此简单列举所有结果绝无可能。

不过,他提出了一个很简单的观点:如果能收集到足够多的历史资料进行研究,那么就有可能分析这种包含不确定性的复杂游戏。

雅各布·伯努利的想法是,就算你无法直接得知一件事的真实概率,也能在观察了足够多次的结果后大致估计出这件事的发生概率如何。

例如,如果有一枚两面不均匀的硬币,只要抛掷足够多次,就能越来越准确地知道它正面或反面向上的概率。

雅各布·伯努利认为概率论是人类了解高深知识的捷径。

而他以上这个想法就是鼎鼎大名的“大数法则”(大数定律),这个法则支撑了后来的保险业、投资业、赌博业,甚至是诈骗产业等。

让我们来用雅各布·伯努利与其友人——伟大的数学家戈特弗里德·莱布尼茨的通信内容进行一下介绍。

在一封信中,雅各布·伯努利举了一个愚蠢游戏的例子:

有一把装满黑球和白球的壶,难道你需要把每个球逐个数出来才能确定黑球对白球的比例是某个分数,比如2∶1吗?

雅各布·伯努利认为不需要,如果基本确定这个比例大致在201/100~199/100,他就能告诉你需要拿出多少球来查看以验证你的想法。

他的意思是,研究的次数越多,你对壶中黑、白球比例的估计就越趋近于实际比例。

接着,他又在信中这样写道:

“如果你把壶换成一个老人或者年轻人的身体,而身体携带着的致病细菌,就好比是壶中装着的球,那么进行观察后,你就能以同样的思路,知道老者离死亡的距离比年轻人近了多少。”

“即使死亡数是无限的,我们却能用有限次的观察估计出两种人死亡数的比例,反复观察会使估计比例逐渐接近实际比例,直至两者之间的差异难以被察觉,这个估计比例不完全准确,但从现实的角度而言已经足够接近。”

1705年,雅各布·伯努利曾这样说道:“在类似条件下,一件事情未来的发生(或不发生)频率将会与过去得出的情况保持一致。”

就像一直存在的诈骗电话,你会觉得骗子怎么这么傻,谁会信呢!

但是,人家骗子早就纯熟地运用了大数法则,他们清楚地知道打多少电话会多少比率的人会上当,而且以前是这样的比率,现在也是,未来还会是。

五、最早将概率论推向实际应用的拜尔推理

而最早将概率论推向实际应用的人叫做托马斯·拜尔,他同样是一位数学家。

1701年,拜尔出生于英国的一个普通家庭,比帕斯卡整整晚了100年。

他是英国皇家科学院院士,但终生没有出版过任何数学专著,直到死后,才被人发现了他写的《在机会原则中解决问题》的论文。

尽管该论文在当时也没有引起人们的注意,但是,从后世看,它却是一篇惊世之作,奠定了拜尔作为统计学家、经济学家和社会学家的不朽地位,因为,它为投资提供了数学概率论的使用方法,被称为拜尔推理。

通过拜尔推理提供的数学公式,我们可以基于可以获得的信息,给每一个结果赋予一种可能,如果获得了新的信息,原有的可能性将重新做出相应的调整,改变我们的预期,以及相应的概率。

坤鹏论举个例子说明一下。

你和朋友玩掷骰子猜点数的游戏,每一轮一个人可以偷看结果,并给出对方非直接结果的提示。

比如:你的朋友掷,你来猜,他掷完后,你猜中的概率是1/6,结果你没猜中。

他偷看了一眼,告诉你:“这是一个偶数。”

这样你有了新信息,猜中的概率从1/6提升到了1/3,33%的可能性,可惜你还是没能猜中。

他接着再次给你一个提示:“不是4。”

这样,你猜中的概率迅速提升为1/2,因为现在的范围缩小到了只有2和6,你猜中的概率是50%。

而这个就是拜尔推理,每一次新信息的增加,都会改变你猜中的可能性。

使用拜尔推理进行分析,需要将所有信息都融入推理或决策过程中,美国的大学会使用它帮助学生学习决定,并将其称为决策树理论。

树的每个分支代表新的信息,反之也会影响决策概率。

六、重要的频率概念

如果在投资中运用概率论,我们还要特别注意频率这个概念,因为人们很容易把它和概率搞混。

和概率相比,两者既有联系也有本质的不同。

当我们抛一枚硬币50次,出现20次正面朝上,30次反面朝下,有些人会说,正面朝上的概率是2/5,这就是典型的将频率和概率没有区分出来。

在上面这个例子中,关于20次出现正面朝上,只能说正面朝上的频率是2/5,而不能说概率是多少。

频率是在相同的条件下,进行了n次试验,在这n次试验中,事件A发生的次数m称为事件A发生的频数。

如果事件A发生的频率随着实验次数的逐渐增大,频率呈现稳定性,并逐渐稳定于某个常数,这个常数就是事件A的概率,这种“频率稳定性”也就是通常所说的统计规律性。

随机抛一枚硬币之后正面朝上的概率是1/2,掷出骰子之后,出现双数的机率是1/2,如果一个盒子装满了蓝和红的玻璃球,70%为红,30%为蓝,那么就有3/10的概率拿到蓝色的球。

这些事件的可能性被称为频率解读,而它是基于平均法则的。

如果一件不确定的事重复发生无数次,它发生的频率就体现在它的可能性上。

比如:掷一枚硬币10万次,出现正面朝上的机会预计有5万次,注意,这里不是说正好5万次。

而大数法则认为,当无限次重复之后,相应的频率和可能性应该是相同的。

频率比概率更精准,而且频率是某时间段某次实验精确值,概率是整体事件的随机性,是宏观的。

理论上,对,理论上,掷硬币游戏,出现正面朝上的概率是1/2,但是没有任何人可以真的掷无数次。

还记得波普尔的可证伪性理论吗?

对的,所有“科学理论”其实都是“迄今还没有被证伪的理论”。

即使一个理论能够暂时逃脱实验的检验,即使一百万次实验都证实了假设,也不能保证一百万零一次的实验不会否定或拒绝假设,终有一天会暴露出来,从而遭到实验的反驳或“证伪”。

而这个掷硬币的1/2概率同样还是暂时没有被证伪。

而投资不是掷硬币,充满了不确定性,因为企业、股市、股票每秒都在发生着变化,正如古希腊自然哲学家赫拉克利特所说:一个人不可能两次踏入同一条河流。

而大数法则的关键是基于平均法则的,这就牵扯到一个统计学著名的回归平均概念,而巴菲特、格雷厄姆等投资大师,他们就是秉承对回归平均的笃信进行下注,低买高卖获得财富。

七、投资者一直在用的贝叶斯推断

如果一个问题具有不确定性,我们就无法做出100%明确定义。

如果问题已经被定义明确,我们就可以列出各种可能的后果。

并且,如果一个不确定因素重复的次数足够多,结果的频率就能反映出不同结果的概率。

但是,如果我们关心的问题只能出现一次,那难办了,根本得不出概率。

比如:我们如何估计明天通过考试的概率,或是某只球队赢得世界杯的概率?

每一个个案,我们面临的问题都不一样。

对于通过考试的概率,我们似乎可以用以前考试的表现来估计,但是每次考试的内容肯定是不一样的,而且我们的知识水平、准备工作等也已经发生了改变。

而球队赢得世界杯,也可以拿过去的成绩进行统计,但是,我们没有足够的数据统计每一位球员在相同环境下的表现记录。

没有大量重复的实验,我们就无法得到频率分布,也就无法计算可能性。

这个时候,我们只要依靠自己对于可能性的主观解读,而在现实中,我们经常会这样干。

比如:通过考试的概率是90%,某球队获得世界杯的可能性是1/2,这些其实都是关于可能性的陈述,它是我们对一件事的相信程度。

这就引出了概率论又一个著名的理论——贝叶斯推断。

距帕斯卡和费马合作几乎整整100年以后,一位叫托马斯·贝叶斯的英国牧师(同时也是数学家),首先将归纳推理法用于概率论基础理论,并创立了贝叶斯统计理论,对于统计决策函数、统计推断、统计的估算等做出了贡献。

在他的《机会问题的解法》一书中,贝叶斯提出了这样一个问题:“给定一项未知事件已经发生和失败的次数,求证该事件每次测试时的发生概率介于两个指定数额之间的机会。”

然后,他又对这个问题做出了解答:“任意事件的发生概率都是依据事件发生预期所估算出来的价值与预期事件发生机会的比率”。

这预示了一个现代公式,即期望效用等于事件发生概率乘以事件所带来的收益。

贝叶斯推断是一种统计学方法,用来估计统计量的某种性质,它是贝叶斯定理的应用。

贝叶斯推断与其他统计学推断方法截然不同。

它建立在主观判断的基础上,也就是说,你可以不需要客观证据,先估计一个值,然后根据实际结果不断修正。

贝叶斯推断认为,如果你相信你的假设是理性的,那么对于一个特定事件的主观可能性,就等同于实际发生的频率可能性。

而你所要做的就是,剔除那些非理性、不符合逻辑的部分,保留理性的部分。

相当于是在一条旧信息的基础上利用新信息推出概率,以统计学语言来说,是比较先验概率和后验概率。

起初,因为贝叶斯推断的主观性太强,相当多统计学家对其嗤之以鼻,而且它还需要大量计算,所以,在历史很长一段时间,并不能得到广泛应用。

而只有到了计算机诞生并普及后,它才获得真正的重视,如果它已经成为保险精算和风险管理的利器。

其实,在投资中贝叶斯推断早就被投资者广泛使用,只是他们没有感知而已。

比如:为了投资成功,投资者需要将历史数据和最新发生的数据结合在一起进行考虑,这就是现实投资中的贝叶斯推断。

另外,坤鹏论在《与天为敌》中看到一个不错的例子,引用过来,让大家更好地理解贝叶斯在统计推测方面功效。

假设有家生产大头针的公司,它有两家分厂,其中较老的那个厂占总产出的40%,这意味着随机挑出一枚大头针,不管它是好是坏,有40%的可能来自老厂,但60%可能来自新厂,这是一个先验概率。

我们又发现,老厂产品中的废品是新厂的两倍。

现在,如果一个客户打电话抱怨,他发现了一个废品。

那么,公司经理应该打电话给哪个厂呢?

先验概率说明废品很可能来自新厂,因为它占总产出的60%。

但是,从另一方面讲,新厂只生产全公司废品总量的1/3。

当我们修正先验概率使之也反映这种新增信息时,新厂产出废品的概率就只有42.8%,而老厂产出废品的概率是57.2%,这个新的估计就是后验概率。

可以说,人类的1654年到1760年,相当神奇,现在人们用于风险管理和决策与选择分析的所有工具,从概率率到博弈论,都产生于这些年的成就之中。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

2019-08-09

不管什么金融交易,最关键的就是:搞定相信!

——坤鹏论

一、投资者之轻信

坤鹏论一直惊讶于人们在股市中的轻信。

有人只要逢人便说自己炒股很牛,就真有人凑上去虚心接受人家推荐的股票。

有人说自己预言了某次牛市,马上就有人五体投地高呼大师。

有人说自己拥有股市独家内幕,真就有人大胆地跟随真金白银地往里投。

……

在金钱面前,人类基本没有任何理智的抵抗力。

难怪罗伯特·希勒说,人类一直在两件事上完全丧失理性,一个是生命,一个是财富。

人们愿意接受任何能让他们致富的可疑建议,只要说得通就行。

对此,查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句话作为精彩的点评:“自欺欺人是最简单的,因为人总是相信他所希望的。”

相信这次完全不同了,相信这次将出现颠覆人类历史的奇迹,它们是每一次泡沫以及随之而来的崩溃的核心。

二、投资者极端短暂的金融记忆

有人曾说,人们一旦遇到财富的事情,记忆就会像金鱼一样只有七秒钟。

这句话主要用来批评绝大部分金融市场参与者永远不会长记性,哪里跌倒,还会在哪里跌倒,单单一个庞氏骗局,100年历史,套路未曾不变,却总能旧人套新人,新人换旧人。

金融自始至终一直存在并不断重演,也必然会重演着:索罗斯反身性理论的四阶段,或是希勒的正反馈环理论,再或者复杂性系统的正反馈循环(《画龙点睛 让你比索罗斯理解得更深一筹》)。

用咱们古人的话这叫:好了伤疤忘了疼。

约翰·肯尼思·加尔布雷思直接创造了一个更形象的词:极端短暂的金融记忆。

他在自己的《金融狂潮简史》中如这样写道:

“相同或相似的情况再次发生时,有时仅仅相隔几年,通常会被年轻的、永远超级自信的新一代当做金融领域以及更广阔经济领域的创新发现而追捧。在人类活动领域内,历史的作用可能很少像在金融领域内这样无足轻重。作为记忆的一部分的既往经验,被斥为缺乏敏锐洞察力、认识不到当前令人难以置信的奇迹的人们的原始避难所而遭到摒弃。”

股市是金钱的交易场所,一切向钱看,以钱衡量一切。

只要市场、个体或一种技术获得了短期高额收益后,必然会很快吸引来人们的盲目崇拜。

因为,投资者永远都在寻找无风险致富的门票,甚至没有多少人怀疑它是否存在,更没有考虑,即使有,为什么会是他得到呢!

所以,他们的崇拜源于相信股市肯定存在保赚不赔的秘技,崇拜的背后自然是渴望获得秘技,只要能赚钱,就算顶礼膜拜又何妨!

而股票投资本来就是概率的游戏,任何一种投资方法,只要信者众,且使用后可以统一共识为某只或某些股票,那么它肯定会在短时间有奇效。

原因很简单,重温一下坤鹏论所说的股票上涨的两大条件:

第一,这只股票一定是被机遇垂青且股价上升很快;

第二,同时它也一定要被一个或两个以上的人选择。

第一个条件对于大部分投资者来说,概率是一样的。

而第二个条件可以人为创造,比如:提出一种投资方法,或是专家或名嘴直接指引,甚至是欺骗都行,反正只要认同并采取行动的人多就行。

不管什么金融交易,最关键的就是:搞定相信!

因为金融买卖的是未来,无法眼见为实,所以让人相信最重要的手段就是信息。

正如坤鹏论所说,金融就是信息背着金钱四处游走,金融业在本质上就是信息产业。

你看,中国那些个互联网公司,这些年争先恐后涉足金融业务,自然也赚得钵满盆满,不亦可乎。

坤鹏论一直认为,互联网的本质是信息,只要和金融发生关系,肯定水乳交融,各自都能获得如鱼得水般的快感与收获。

三、投资理论的非理性繁荣

让坤鹏论和大家一起来探究这种荒谬事情的演变过程。

最初,通常会存在一定的事实基础,也就是确实有某人或某些人因为某个方法赚到了钱。

就像人们常说的,华尔街没有秘密,有人知道了这样的事实,在金钱的强力催动下,不管是谁,肯定会有人把这个方法发展为一种投资策略,甚至包装成一种高大上的投资理论。

有钱能使鬼推磨,何况创造区区一个理论呢!

接着,就需要把它广而告之,让越来越多的人知道并使用它,就像前面所说,从概率角度讲,只要用得人多,这个方法的盈利概率肯定会比大多数只是随机选择股票的投资者高。

所以,它必然会带来短期利润,但是,这很可能不过是新信徒的购买行为推高了目标资产的价格。

最后,就会出现两种典型的现象:

一是,人们相信存在一种100%可以致富的方法;

二是人们纷纷效仿。

当然,这种事情往往出现在牛市。

因为,牛市一来,四海沸腾,妖魔鬼怪纷纷钻出熊市期间蛰伏已久的洞穴,开始疯狂地四处觅食韭菜。

比如:自称早早就预言当前牛市的神仙,自称获利N倍的股神,还有参透天机保赚不赔的秘技……

这个时候,如果你还保持冷静理智状态,就会发现,人们的智商正在直线下滑,什么样的人都敢信,什么样的话都敢说,什么样的理论都可能流行。

如果你读过坤鹏论之前写的《画龙点睛 让你比索罗斯理解得更深一筹》,就会明白,只要是复杂性系统,不管是金融,还是其他什么人类活动,都会在正反馈环的中间部分出现类似情况。

不得不说,2000年互联网泡沫相当值得回味与反思,这里坤鹏论就用当时的两个代表性理论作为实例。

第一个理论——股票只要长期持有注定赚钱。

1994年,巴菲特的好友沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔教授出版了著名的《股票长期走势》。

他给出的结论是:根据历史数据统计,常见的投资中股票投资的收益率最高;只有长期持有才能稀释风险。

在该书引领下,美国出现了一股新的股市图书出版潮。

其中最引人瞩目的是詹姆斯·格拉斯曼和凯文·哈塞特的《道指36000点》、戴维·伊莱亚斯的《道指40000点》以及查尔斯·卡德里克的《道指10万点》。

它们的出版时间都在1999年,股市最火的那个时间点。

这些预言家一再强调,自1802年以来,在扣除通货膨胀因素后,股票的年均回报率高达7%。

因此,他们断定,投资者在未来也可期望同样的回报。

甚至有些牛市论者走得更远。

他们认为,如果持有股票的时间足够长久,就可以消除任何风险,那为何还要计较购买价格呢?

这在当时形成了一套股市永远能赚钱的理论。

话说,人最怕半瓶子咣当,因为这样的最容易被忽悠,给他们展示一个实打实的结果,中间的理论可以随便编,只要能自圆其说。

就如前面所说,长期持有能不能获得高收益?能不能消除部分风险?

确实能!

巴菲特就是如此践行的。

但是,巴菲特坚持的是好公司,便宜买,而在“股市永远能赚钱的理论”中,直接弱化淡化了这两大核心关键。

想想看,“烂公司,越贵越买”,或者仅一条“越贵越买”,这样的投资不亏钱,老天都看不过眼!

什么事,不抓本质,永远都是韭菜。

1999年9月27日,道琼斯工业指数收盘于10395点,这意味着在短短20年间,主要的美国公司的平均价格增长了近12倍,就在那天,《商业周刊》发表了这样一段话:

“詹姆斯·格拉斯曼和凯文·哈塞特在《道琼斯36000——在上扬的股市中牟利的策略》中提到:现在的形势无疑证实股市会达到36000点。他们指出,市场就应该到36000点,至少在3到5年后会达到这个目标,到那时投资者也会得到相同的结论。市盈率达到30倍是远远不够的,按他们的预测,市场最合理的收益应该是能达到100倍。”

对照一下前面的分析,首先,西格尔用人们认为的最科学的统计方法,得出了长期持有股票可以稳稳跑赢其他诸如债券等投资,并且还有巴菲特相当实锤的业绩作背书。

而且西格尔将其结论写成书,除了广而告知的作用,还确立了理论的高度。

后面的股市暴涨为西格尔的理论不断提供佐证,再加上最火的时候,其他相同观点的图书推波助澜,让人们对股票投资只赚不赔深信不疑。

信息只要和钱发生关系,必然会染上一身铜臭。

而且,人们对于和金钱相关信息的忍受度极高,因为他们饥渴赚钱之道,垂涎明天的预测,饥不择食。

即使某个专家、名嘴、媒体一直在错,他们也不会放弃跟随,他们之大度,让人怀疑是不是已经傻透了。

所以,做经济预测、股市预测应该是这个世界上最好的职业,对了,被人膜拜,错了,也不用负任何责任。昨天错,甚至是大错特错,也不用羞愧,今天继续登台,观众照样如云。

如果透视过去,他们背后永远闪烁着资本的身影。

就像罗振宇、吴声等现象,不过是资本要收割韭菜,寻找接盘侠,大量项目要套利,他们必须要有讲故事之人,而罗振宇、吴声就是相当好的人选,因为,他们最擅长讲牛粪其实是朵花的奇幻故事,而恰恰资本手里最多的就是牛粪。

将知识滥用于此,知识很生气!

第二个理论——科技股是最好的股票。

1996年,迈克尔·曼德尔在《商业周刊》发表了一篇文章——《新经济的胜利》。

该文向人们描述了一种以技术为驱动、高增长、低通货膨胀的经济,他将其命名为“新经济”。

很快,“新经济”在大众话题中占据了首要位置,大部分美国人民沉浸在“新经济”的幻想中,坚定地相信,这次完全不同了。

有趣的是,美国人民一直以来最喜欢的词就是“新经济”,它最早出现于80年代,90年代更为流行,它是指一个以服务业而非制造业为主导的经济。

有没有让你联想起马云曾高歌的“新零售”?

有没有发现,什么事情只要简单地加上个“新”字,总有种让人很激动澎湃的感觉,这就是语言蕴藏的魔力。

马老师在这方面的造诣确实不浅。

1999年夏天,整个硅谷沉浸在燥热的狂喜里。

Web技术和电子商务成为口口相传的热词。

谁不谈论“新经济”、“新秩序”,谁就会被当成商业社会的盲人。

初创公司只需在名字上加“e”或“.com”就能让估值翻番。

《连线》杂志更是给出大胆预言:未来25年整个世界将步入长久的繁荣(The Long Boom)。

那时候,不仅是美国人,甚至全世界的人们都相信科技、电子商务和电信公司具有改变世界的潜力。

当时,还有一股强大的刺激力量不断刺激着人们,那就是风险投资,它们投资了成功的创业公司,获得了不菲的回报,几百倍,几千倍的故事不停地激荡着人们的渴求暴富心灵,同时也让股民越来越安心地炒炒炒。

投资者不断被专家、媒体、分析师教育着:

(1)这些科技公司表现好,所以科技股的表现将胜过其他股票。

(2)更多的科技股开始被纳入股指中,它们在经济中的重要性将不断提升。

(3)指数基金将买入更多科技股,投资者会跟进,水涨船必高。

(4)美国养老基金也将提高科技股在其投资组合中的比重。

综上,科技股必须涨,而且上涨速度必须超过其他股票,只有这样才会继续吸引更多人购买。

有没有发现,这个理论简直从内到外,从大到小,论据充足得让人不得不信。

同时,正像前面所说,以上这些论据真的在短期内实际发生了。

于是人们更加相信这一理论。

可以说,人们已经几近疯狂,没有多少人关注公司到底是干什么的,炒股就是炒股票,和公司完全脱离了关系。

这种疯狂蔓延到了科技股的IPO,其疯狂程度尤甚。

如果你的股票在发行首日不涨个几十甚至几百个百分点,都不好意思说自己是科技股。

坤鹏论曾看过这样一个故事:

汤姆的同事彼得说,自己买了一个IPO,汤姆问,这家公司是干啥的?彼得摇头道,不知,但是他的经纪说,发行首日会翻倍。

汤姆认为这简直就是胡扯。

一个星期后,彼得洋洋得意地炫耀,股票确实没翻倍,而是变成了原来的三倍!

但是,他仍然不知道这家公司是干什么的。

就这样,每次彼得的炫耀都让汤姆变得越来越焦虑,因为人性里有这样一种东西,绝大多数人,之所以能快乐,并不是因为自己的富有、聪明、漂亮而快乐,而是因为自己以为比别人更富有、更聪明、更漂亮而快乐。

汤姆动摇了,尽管他心中一直认为这根本没有任何道理,但他不想继续让别人觉得他像个傻瓜。

最终,汤姆也在一家公司的IPO中买进了几百股。

就这样,越来越多不愿当傻瓜的傻瓜入场,水涨船越来越高,股市的火越烧越旺。

中华网——china.com也是那时候上市的,绝大多数美国人根本不知道它是个啥,但最高也能到140美元一股。

那时候,投资科技股成为了一种时尚的象征,如果你没有投资科技股,你就是被时代抛弃的老古董,巴菲特就是一个反面典型的典型。

1999年夏天,《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特:“沃伦,究竟哪儿出了问题?”

后来,巴菲特曾这样总结:“股民越是无知,越是有人从中渔利。”

看过坤鹏论《深度强文 这次算把索罗斯的反身性理论讲透了》、《画龙点睛 让你比索罗斯理解得更深一筹》就会很清晰地明白,这一次的泡沫就是一个标标准准的反馈环。

那么,深谙其中奥妙的索罗斯做了什么?

在2000年前,索罗斯大量买入科技股。

1999年的最后几个月,他的量子基金从科技股赚的钱比8年前做空英镑赚的还多。

以科技股为主的纳斯达克指数在2000年1月大幅下挫,然后转头向上创下新高,量子基金卖出了大部分的科技股头寸。

但是,行情并没有结束,量子基金卖掉的科技股继续疯涨,索罗斯又买回一个月前卖出的科技股。

2000年3月10日,纳斯达克指数达到了顶峰,几个星期后,历史上最大的泡沫之一被挤出来,纳斯达克指数狂泻30%。

2000年4月28日,索罗斯召开新闻发布会,宣布量子基金亏损21%,损失金额达50亿美元,将关闭旗下两大基金——“量子基金”和“配额基金”。

索罗斯基金管理公司在全盛时期曾拥有220亿美元资产,结果只剩下了71亿美元。

所以,坤鹏论一直认为索罗斯的投资方法非一般人可学,就说一个,你能亏得起吗!

但是,不管多么疯狂的时代,总会有人保持客观冷静,要不然怎么有“世人皆醉,我独醒”呢。

就在那个时候,2000年互联网泡沫时代,西格尔的私人好友——罗伯特·希勒,那个写《非理性繁荣》的行为金融学家,就是一位独醒者。

他看了西格尔的数据统计后,在其《非理性繁荣》中比较了美国近140年来股票市场市盈率的变化情况,指出在二十世纪九十年代末期,美国股市指数大幅上涨是脱离实际经济运行的反常现象。

同时,在该书中希勒还道出了著名的反馈环理论,认为股市泡沫就是“自然发生的庞氏骗局”,终究要崩盘,并且具体描写了各个重要环节的特征,包括牛转熊崩溃的光怪陆离。

就在这本书问世之际,美国股市发生了巨震,2000年3月初,道琼斯指数在短短几周之内由历史最高点记录11700点下跌了近20%,同时纳斯达克指数也遭受了重创,由2000年3月24日的5078点跌至4月17日的3227点,其跌幅超过30%。

于是希勒一举成名,《非理性繁荣》迅速成为当年畅销书,并且经久不衰火到了现在。

最终,互联网泡沫破灭时,《华尔街日报》用一张表格显示由此造成的损失:99%以上。

另外,坤鹏论之前也曾从心理学的角度讨论过人类固有的从众心理,股市专门为它创造了一个形象的名词:羊群效应。

它主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象,“有样学样”,盲目效仿别人,从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。

在一群羊前面横放一根木棍,第一只羊跳了过去,第二只、第三只也会跟着跳过去;这时,把那根棍子撤走,后面的羊走到这里,仍然像前面的羊一样,向上跳一下,尽管拦路的棍子已经不在了,这就是所谓的“羊群效应”,从众心理。

最后,不要忘记人类存在的验证性偏见心理,许多时候,那些个理论、分析、研究,只不过是被用来坚定自己的选择,证明自己持有的股票就是好,就是涨涨涨。

可以说,股市诞生410年,一次又一次,从众的压力、赚钱的欲望、心理的偏见使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神,将与生俱来的风险规避抛于脑后,转而去相信毫无意义的东西。

四、如何才能在股市中不轻信

坤鹏论聊了这么多,肯定有人会问,有什么好办法可以帮助我变得不那么轻信吗?

实话说,挺难。

在财富的跑道上,谁都不想轻易弃权。

投资者该如何对待那些促使他们作出愚蠢投资的心理冲动呢?

第一,认识它们。

坤鹏论一直强调,股市就是人性市,要想不赔钱,关键得过心理关,但许多朋友根本不理解,怨我们天天给他们灌鸡汤。

哎!这认知,也是让人醉了,这不是活该赔钱吗?

只有知道自己存在什么样的心理误区,你才能走入克服它们的第一步。

第二,接受人性,接受现实。

如果你觉得自己绝对不会犯上面所说的问题,超理性,越有免疫力,那么你99%肯定会将自己置于危险境地。

就一句话,这些问题对人们的影响足够大到改变整个市场,你凭着什么样的底气认为它们不会影响你?

坤鹏论一直认为,当你接受自己现实、接受自己就是个普通人时,你就已经比大多数人强了,因为在股市中太多自以为不是傻瓜的人。

相信坤鹏论,在别人都买进,专家态度乐观,媒体一片喝彩,上涨理由充分,价格不断飙升,隔壁大妈不断获得不错收益的鼎盛期,不买是很难的。

相反,在股市跌入谷底、持股或买进似乎会带来全盘损失的时候,抵制卖出也是很难的,当然,买进更是难上加难。

第三,除了你自己不断进步,提高认知防护,真没有好办法。

不要妄想在股市中有什么一招制敌的秘技,所有宣称有的,都是大骗子。

更不要痴心有什么可以专治非理性的公式,保证你不受情绪影响的魔法药丸。

如果非要坤鹏论总结一下建议,那么有以下几条:

透彻地学习和理解股市存在的反馈环理论,以及复杂性经济学所揭示的重要道理,达到内心级的认同。

阅读投资大师的著作,将他们视为自己的导师,并在实践中模仿他们,进行验证,最终形成自己的投资哲学。

尽量少看互联网那些噪音文章,特别是分析经济形势,分析股市走向,分析上市公司的,因为它们中90%没有任何卵用,甚至更多是在释放错误信息,引你上钩。

怀疑一切好到不像真的事情,总是保持一颗怀疑之心,并将它落实到行动中,去深入了解资产负债表、了解最新财务报表、对企业的好消息查个水落石出……

将股市历史中几次著名的大牛市大熊市了然于胸,这会让你起码在遭遇牛市和熊市时,可以借鉴警醒。

最后,一定找一位志同道合的朋友为伴,这样你可以相互支持,相互监督。

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坤鹏论

请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,创始人为:封立鹏、滕大鹏、江礼坤,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答6000余篇,文章传播被转载量超过800余万次,文章总阅读量近20亿。

2019-08-08

不管是人生,还是投资,我们必须要有概率思维,否则你输都不知道自己输在哪里。

——坤鹏论

今天,坤鹏论讲几个投资与概率的话题,一起来颠覆一下咱们缺乏概率的脑袋瓜。

一、内幕交易和股票操纵真是股民亏钱的重要元凶吗?

大部分投资者十分痛恨内幕交易和股票操纵。

而且,它们从股市诞生起就不断承接着投资者亏钱的愤怒以及对别人赚钱的嫉妒恨。

人就是这样的,从来都是别人的错,自己永远正确,要让一个人承认亏钱、不赚钱主要是自己不行,那实在太难太难。

所以,这两件事也就成了大部分股民心中眼中嘴中不错的背锅侠。

但是,今天我们换个角度,从概率的角度客观地讨论讨论,看它们是不是真的像大家所认为的那样,是自己亏钱的主要元凶。

来,让我们循序渐进地进行三轮游戏测试。

第一轮,话说有以下两个游戏,请问你会选择玩哪个。

第一个:公平的硬币

给你一枚崭新、没有任何磨损,简直均匀到完美的硬币,我们可以将它称为公平的硬币。

游戏规则是,请你掷它,如果落下后它正面朝上,奖你1000元,如果背面朝上,罚你1000元。

第二个:不公平的硬币

这个游戏则是让你掷一枚分布相当不均匀的硬币,可以视作不公平的硬币,相当于赌片中灌了铅的骰子。

但和上面的游戏不同,这次由你自己决定到底哪面朝上得到奖励或是惩罚。

也就是说,如果它落地的时候是你赌的那一面朝上,你就被奖励1000元,否则你就失去1000元。

这两个游戏中,大多数人会选择第一个,也就是掷那公平的硬币。

但是,真实的情况是,两个游戏你获得奖励的概率都是1/2,就算是你掷那枚不均匀的硬币,同样,好的一面朝上和坏的一面朝上的可能性是相同的。

有人会质疑,人家赌片中用作弊骰子可以提高赢率。

是的,如果经过长久练习,确实可以提升自己用作弊骰子赢的概率的。

不过,要注意的是,这里参与游戏的只有你一个人,而不是你和别人对赌。

接下来,再让我们进入第二轮,同样是两个游戏,让你选择玩哪个。

第一个:抽球

你必须从一个装满10个红球和10绿球的罐子中随机抽取一个球,如果抽到绿球,会得到1000元,如果抽出了红球,就被罚1000元。

第二个:不确定的球和不信任的人

让一个你极其不信任的人在罐子里装入不确定数目的红球和绿球,而你要决定抽中红球被奖励还是抽中绿球被奖励,并且只能抽出一个。

如果你抽到自己决定的那个颜色的球,将得到1000元,否则失去1000元。

坤鹏论相信,大部分人还是会选择第一个。

但是,还是遗憾地告诉你,这两个游戏中,你获得奖励的概率还都是1/2。

经过前面概率游戏的热身,相信你已经有所感悟,让我们以投资为背景开始第三个回合。

第一个:完美的有效市场买股票

你在一个完美的有效市场内购买了一只股票,如果它明天涨价,你获得1000元的奖励,如果明天下跌,你会失去1000元。

假设时间是在短期内,那么这只股票的上涨和下跌的概率都是1/2。

第二个:有内幕和操纵的股市

市场中存在内幕交易还有股票操纵,所以这只股票的价格在明天上涨还是下跌很容易受到这些非法行为的影响,但你必须决定是买入还是卖出这只股票。

如果猜对,你的收益将是1000元,如果猜错,就会损失1000元。

同样,在这两个游戏中,你猜对的概率都是1/2。

甚至在第二个游戏中,你猜对的可能性还会略高些,因为在实际中,你有可能比别人更清楚内幕交易或股票操纵的细节。

上面这三轮中每个第二个游戏看上去都不公平,但是,我们认为的不公平其实都是表面的,从概率上讲,你拥有和在每个第一个游戏获胜相同的可能性。

由此,我们应该客观地认知到,内幕交易和股票操纵虽然违法,但在某种意义上,它们只是影响股价涨跌的众多不确定因素中的两个而已。

换到投资者角度看待,比起它们带给投资者的损失,在道德上的愤怒才是投资者对这些行为反感和厌恶的最重要根源。

二、人类厌恶风险的天性会影响概率选择

纽约曾经有位叫夏皮诺的心理医生,他请了一批人来做两个实验,这就是著名的夏皮诺实验。

实验一:

选择1:75%的机会得到1000美元,但有25%的机会什么都得不到;

选择2:确定可以得到700美元。

虽然夏皮诺一再向参加实验者解释,从概率上来说,选择1能够得到750美元,但结果还是有80%的人选择了第二个选择。

这说明,大多数人宁愿少些,也要确定的利润。

实验二:

选择1:75%的机会付出1000美元,但有25%的机会什么都不付;

选择2:确定付出700美元。

结果75%的选择了第一个选择。

他们为了那25%的什么都不付的机会,宁可多失去50美元。因为,从数学上讲,第一选择多失去了50美元。

从更深的层面看,这是博傻心理以及吃不得小亏的心理的写照,是人们不愿止损的人性或心理方面的根源。

如果你是参加实验的人,你会怎么选择呢?

坤鹏论问了不少身边的人,他们基本都会像上面实验者中的大多数一样选择。

股票投资本身就是概率的游戏,无论什么样的策略和方法,都没有100%赢的可能。

所以,人性厌恶风险的天性就在其中扮演了重要角色。

所以,绝大多数投资者喜欢获小利,买进的股票只要升一点,就迫不及待地脱手。

而这只股票或许有75%继续上升的机会,但为了避免25%什么都得不到的概率,他们宁可少赚。

这样的结果就导致了可能有1000元利润的机会,却只能得到100元。

可是,一旦买入的股票跌了,投资者往往不肯止损。

其真正的原因只不过是为了搏那25%可能全身而退的概率。

于是,投资者总会想出各种各样的理由说那是暂时的,并总是做着玫瑰梦,幻想着它很快就能上升。

当这种暂时的下跌不断继续,他们又会不断想出些新的理由安慰自己守仓。

结果,小亏慢慢积累成大亏。

直到有一天投资者的心理上再也无法承受,被大亏的恐惧感压垮,不得不选择放弃仓位,即割肉认赔、仓皇出逃。

一个致命的大亏损,往往会彻底淘汰一批投资者,包括那种很聪明、甚至在其它行业多半是出类拔萃的精英。

其实,股票的运动只有两种——上和下,每次买入股票的盈亏机会概率都是50%对50%,但是由于投资者的人性天生贪小便宜,又吃不得小亏,所以大多数投资者在股市中赢时赚小钱,亏时亏大钱,生生把股市变成了输赢机会不均等的游戏。

所以,在股市中没有人能击败你,能击败你的人只有你自己。

三、概率可以使任何投资理论都有效

越研究股市,越觉得其存在很多有趣之处,关键在于人性的多姿多彩其中赤裸裸地展现无遗。

比如:如果有足够多的人突然清醒地相信股市,股市一定会马上抬高它的股价来逢迎支持者的信念。

请大家再次去重温格雷厄姆关于市场先生的寓言,每每想起,都觉得经典至极。

坤鹏论曾看到有位数学家举了个简单例子,他从概率的角度,告诉我们为什么某种投资方法总会在一段时间有效。

不得不感叹,学习数学和概率等知识,真的会让人耳聪目明,看事情更容易快速抓到本质。

假设有两位投资者,一个是A,一个是B,规定他们每周只能在十只股票中进行选择投资。

而每周这十只股票中肯定会有一只的股价升得非常快,而其他九只股票则在一个非常狭窄的价格区间震荡。

A相信股价的运动是具有很大随机性的,所以他通过掷骰子来决定从这十只股票中买哪只。

B狂热地相信一种名为X理论的投资策略,并且在它的指导下可以精确地给出在十只股票中应该选择哪一只。

结果会是什么样呢?

尽管A和B每周都可以平等地选择一只股票,但是,B选择的股票往往能够比靠其他方法选择的股票获得更多盈利。

原因其实非常简单,小学生琢磨一下也能理解,但它又极其容易被人忽视。

对于每一位投资来说,如果想在一只股票上获得很大利润,必须要有两个条件:

第一,这只股票一定是被机遇垂青且股价上升很快;

第二,同时它也一定要被一个或两个以上的人选择。

B相信X理论,而这个理论同样也有其他投资者在使用,所以,他选择的股票总是能够被其他一些人也选择,所以满足第二个条件。

因此,只要是机遇垂青于哪只股票时,B如果能够恰好选择它,就会获得极大的收益。

当然,总会有那么几次,机遇不会选择靠X理论计算出来的股票,这样A也会幸运地获得少量利润。

A和B,拥有同样的机会靠选择正确的股票获得大的利润,概率为10%。

同时,每一只股票都有同样的机会被机遇垂青而使得股价上扬,概率为10%。

但是,由于A只能拼第一个条件,也就是机遇垂青,而B则既能拼第一个条件,也会几乎100%拥有第二个条件,所以他肯定收益远远大于那些任意选择的投资者。

让我们再用数字顺一遍。

对于B来说,通过选择使用X理论挑选出来的股票,获得大收益的可能性将是10%。

对于A来说,他的方法只能保证10只股票中每一只股票有1%的可能性既被选中又能使他获得高回报。

再次强调,在选择用X理论挑选股票时,要想获得大收益,一定是两件事必须发生:

B必须选择一只至少被一个或两个以上投资者选择的股票,这种可能性的概率是100%;

同时,这只股票必须有1/10的可能性被机遇垂青而使得股价上扬。

因此,当好几个独立的事件发生时,且两个同时发生的可能性事件的概率则是100%*1/10,也就是10%。

而这两个事件也发生在A所购买的且获得高收益的股票上的话:

A必须选择那些具有10%概率的股票;

同时,这只股票必须能够被机遇垂青,这种概率同样也是10%。

于是,这两种可能性加在一起的概率就是两种概率相乘:10%*10%=1%。

如果我们把参与实验的人数增加到100人,他们中有50个人用X理论选股,另外50人任意选股。

那些通过X理论选股的人的收益频率是11倍于那些任意选股的人。

如果当机遇垂青到X理论选出的股票时,将会有55个收益者。

其中包括50个通过X理论选择这只股票的人,还有5个任意选股的人,因为他们选中这只股票的概率是10%,所以50×10%=5。

四、概率残酷地揭露了一些概率牛人

巴菲特曾经对基金经理讲过这样的故事:

如果让3亿只大猩猩进行抛硬币比赛,一天抛一次,过了10天,将会有20多万大猩猩连续10次正面朝上,再过10天,它们中只会有200个多个又连续10次正面朝上,这200多个大猩猩会到处推销自己,让别人聘用它们进行抛硬币比赛,但它们只是运气好而已。

其实,这场比赛最后的赢家只不过是幸运女神最眷顾的大猩猩,它们的胜出和技术无关,和概率紧密相关。

这个故事和巴菲特在1984年一次演讲中的全美国2.25亿人掷硬币赌博的例子如出一辙:

2.25亿美国人每人每天猜抛出的一个硬币落地是正面还是反面,赢家可以从输家手里赢1美元。

并且,每天输家都被淘汰出局,赢家则把所赢得的钱全部投入,作为第二天的赌注。

经过10天,将大约有22万名美国人连续获胜,他们每人可赢得略微超过1000美元的钱。

再过10天,将会有215位连续猜对20次硬币正反面的赢家,他们每个人用1美元赢得了100万美元。

同样,这些赢家会认为是自己预测的技能超牛,岂不知,他们不过是概率大神以及运气大神青睐的人儿。

这两个故事还可以引申到经济预测和股市预测,它告诉我们真的会有靠概率能够连续多年预测神准的人。

假设1万名投资专家的预测和掷硬币一样,第一年,会有5000人成功,5000人失败。

在成功的这些人中,会有2500人在第二年继续保持成功。

以此类推,第三年继续保持成功的会有1250人。

简单计算一下就可以得出,大约会有10名投资专家可以连续10年保持成功。

想想看,我们肯定会对他们顶礼膜拜,将这一惊人的结果归功于专家对股市独到深刻的理解与见识,连他们自己都会认为预测才能超群。

这也是人性,成功了是自己能力强,失败了全是别人惹的祸。

于是,这10位专家会被铺天盖地的溢美之辞覆盖,他们被普通大众视为预测大师,他们的传奇经历被写成书广为流传,人们迫切想要听到他们的建议,整个世界似乎都在围着他们转个不停。

五、用概率炒股,短期应该很准

短期来说,股市是个非常非常纯粹的概率市场。

假设一只股票,第一天跌了,第二天跌了,第三天跌了,第四天跌了,越往后,其跌的概率越低,那就意味着,概率本身就和企业的价值无关。

所以,用概率进行短线炒股,是非常准确的,如果你能建立一个数学模型,用概率去计算,那个股价应该是最标准的,只是找到合理的模型很难很难。

概率非常有趣且非常有用,可以颠覆许多我们以为对的认知。

但是,概率也承认这个世界上有它难以解释的运气存在。

一件事的成功率99.9%,但最终还是失败了,这真没什么好自责后悔的,怪只怪那0.1%的失败率的运气太好了。

坤鹏论以前说过,这个世界上唯一没有概率的就是死亡,人从一出生它就发生了,而且是100%注定的。

当然,还有人认为,除了死亡,另一个没有概率的是税收。

可以说,我们每天都活在生命倒计时中,每分每秒过去了就再也回不来了,时间才是真正最宝贵的稀缺资产,所以,我们最最该珍惜的只有时间。

这也应该让我们明悟,为什么复利中时间才是最大的杠杆,为什么真正的成功都是用时间熬出来的。

你不付出你最宝贵的东西,上天凭什么给你相应的回报呢!

以金钱为杠杆者,俗人,迟早要还。

以时间为杠杆者,智者,安享一生。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

坤鹏论

请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,创始人为:封立鹏、滕大鹏、江礼坤,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答6000余篇,文章传播被转载量超过800余万次,文章总阅读量近20亿。

2019-08-07

随着不断学习,越来越明白一个道理,为什么巴菲特、芒格等投资大师会有如此大的成就,并且长寿、幸福,堪称绝对的人生赢家,这其中的关键就是他们生命不息读书不止,唯有思想独立,才有经济独立。

——坤鹏论

前两天,坤鹏论写专栏时详细讲解了股息率,写作过程中,又有了更多领悟,今天就来和大家分享一下。

一、股票的初心本质

毋庸置疑,股市横盘已久,交易不活跃,在3000点上下徘徊不止。

有人说,目前是熊市,确实,从市场交易状态看,比较熊,但从股市整体价格看,还不够熊。

现在股市的状态,大环境所致,大环境不发生改变,股市顶多会有像今年年初那样的反弹,让人觉得是牛市来临,但是,现在牛市的基本条件一样都不具备,甚至很长一段时间也具备不了。

所以,熊市再弹也是反弹,弹上去必然还会弹下来。

这种时候,最令人心烦,特别是对于不少价值投资者来说,没有机会出手!

坤鹏论认为,此时此刻不妨让我们回归初心本质,从原点看股票投资。

股票的初心本质是什么?

回到410年前,它的主要功能就两个,一个是筹集资金,一个是分散风险。

持有股票的股东有什么回报呢?

主要是可以分享公司经营中创造的利润。

后来,股票交易出现了,于是它又在分享利润的基础上增加了交易获利的部分,股票正式从一张凭证升级为了强大的金融衍生品。

自此,股票投资的收益公式就成了这样的组合:

股票投资的收益=股利收益(股息+分红)+估值提升收益+业绩增长收益

而股票投资的收益率公式则为:

股票投资的收益=股息率+估值提升收益率+业绩增长收益率

这三个收益中,属于价值投资者的应该是股利收益和业绩增长收益,可以说它们两个才是股票的初心收益,甚至如果你一直持有不卖出的话,落袋为安的真正收益只有股利。

股票,股票,“股”在前,是本质,“票”在后,是表象。

股票首先是公司的权益,其次才是可供交易的证券。

正像诺贝尔经济学奖获得者、金融行为学专家罗伯特·希勒所说:“投资股票的目的是为了取得股利。”

不忘初心,才不会走偏。

买股票就是买公司,这是价值投资最根本的认识。

只有从心中无比坚定地认同它,你的价值投资之路才会走得坚定无比。

而估值提升收益,这市场给的,最难以判断和预估,有可能高得不可思议,也有可能低得落花流水。

它就像你暗恋的女孩,她的心你永远猜不准。

因为,估值与股息率有着密切关系,股价是分母,它越低股息率则越高。

所以,它和其他价值投资策略一样,只要明白估值的两个极端状态就行,一个是极端的低,这是最好的买入时机,如果是极端的高,则可以考虑卖出收割非理性的溢价,等牛转熊,出现极端低值时,再买入持有。

不过,如果是像茅台这样的非周期性股票,坤鹏论建议卖出要慎重,因为所有非周期性优质股票的价格常常是螺旋式上升的,熊市时,它们会跌,但往往很难跌到上一个熊市的最低价,当你卖出后再想买回来时,即使是熊市,一般来说,成本也会有所提升。

对于非周期性的超级优质股,长期持有往往才是最好的选择。

二、熊市放弃既要……又要……只要股息就好

1.什么是股息率

前面明确了股票的初心本质,那么在熊市时,我们首先要放弃既要……又要……的贪心。

我们从三个收益一一看过去。

熊市之下,估值提升的收益就别想了,熊市想在这块赚钱,结果往往是掉进坑里。

业绩增长的收益,还是保守些,逆势飞扬确实很让人期待,但有时候,大势所趋下,这个往往只能靠非正常手段获得,比如:造假或是涨价。

所以,只剩下分享企业利润的分红是你最现实的考虑。

坤鹏论认为,我们应该坚决地放弃对估值提升收益的“又要”痴心,更多关注到股票初心本质所带来的收益——股利收益,或更简单说就是分红收益。

而衡量一只股票分红收益的标准就是股息率。

咱们可以这样换位思考,你到银行存钱,第一肯定要问存款利率是多少,利率越高越好,而关注股息率就相当于你把钱投资给了一家公司,也要了解它一年下来能给你多少利息,这样理解的话,其实股息率和银行存款利率是一个意思。

所以,股息率的计算公式如下:

股息率(股票获利率)=(每股股息÷每股股价)×100%

2.为什么熊市看股息率好

人永远是贪心的,所以总想着什么都要,所以才会有了既要……又要……

有句话拷问得好:你何德何能?凭什么好事都会落到你头上!

所以,什么都要的结果往往就是什么都得不到。

投资也一样,特别是在大环境不好的时候,股市的风险会骤然提升,谁也不知道黑天鹅哪天会降临。

这个时候,投资者最该做的事就是放低心态,抓住自己能抓住的,落袋为安。

而分红就是这种能抓住的收益,只要公司能赚钱,而且往年年年分红,基本它就跑不了。

这样可以保证你在熊市默默攒股,淡定从容,牛市中稳稳赚钱,不骄不躁。

投资界有句借用自宗教的典故名言: “闪电打下来的时候,你必须在场!”

该典故大意是,一条漆黑的小路上,天上突然来了一个闪电,在场的人不单看到了闪电还看到了路,不在场的人除了受到惊吓以外却什么也没看到。

而坤鹏论认为,如果你不在熊市抄底,怎么可能在牛市疯涨时有机会获利呢!

从去年开始,股市中爆雷不断,最多的就是造假,而分红是有了利润才有的分,如果真是不赚钱,那钱从何来!

所以,股息率算是一个不错的企业品质过滤器,可以直接把那些造假不赚钱的公司过滤掉,如果看多年分红和股息率,过滤效率更高。

都说真金不怕火炼,股市中最客观的试炼场中分红绝对可以排在前三。

这个世界上,还有什么比真金白银分钱更实锤呢!

有钱分,说明企业赚钱有净利润,就这么简单。

有人曾这样总结道:关注收入不如关注净利润,关注净利润不如关注现金流,关注现金流不如关注分红。

对于投资者来说,最严格、精准的股票估值模型,就是股息现金流折现,可惜的是未来的长期分红比企业自由现金流还要难以估算,所以还要考察现金流、净利润和收入等指标。

3.股息率投资策略

这个价值投资的策略就是,在熊市中寻找那些常年分红的好企业,根据当前的股价计算出其股息率,在高于银行理财利率的情况下,买入持有,相当于做了个股市版的银行理财,享受利率不错的分红收益。

没有行情的熊市时,享受稳定的股息率,有它保底,至少比银行存款高一些;牛市时,这些股票虽然不如概念股、题材股涨得那么疯狂,但估值同样也会涨,当其股价过高时,再卖出分一杯估值收益的羹,等于双丰收。

而且,这些股票中很多是周期股,不用太担心它们未来价格涨得过高,只要熊市来临,它们往往又会回归到迷人的股息率。

这叫鱼头鱼身都吃到,只是不要多刺多骨的鱼尾。

有人对此策略总结得特别好:“持股守息,等待过激”

三、股息率投资策略的要点清单

1.存银行不如买银行

可以说,银行股虽然属于周期股,但因其特殊行业和特殊地位,造成它们,特别是国有银行及大型商业银行,分红稳定,股息率基本都要高于一年期存款利率,甚至在熊市时,你还能有买到股息率远远高于银行理财利率的机会。

所以,这才有了“存银行不如买银行”的经验之谈。

2.看股息率一定要先看公司够不够强

坤鹏论曾说过:金融骗局就是你盯着人家的利息,人家盯着你的本金。

股息率高肯定是好事,但企业够强大同样是关键,两者必须双剑合璧。

特别是在熊市,它对应的往往是外部大环境的恶劣,这种情况下,谁强谁才耐活。

企业强大是什么特征,简单来说,经营好,家底厚,不缺现金流,利润不错。

再具体些的话,起码要具有以下这几大特征:

发展看利润,生死现金流,利润要好,现金流一定要充沛;

行业的前三名,甚至是前两名;

负债率越低越好;

行业一定是与人们日常生活息息相关的,即使再苦,人们也离不了;

还有一种企业就是国家都不允许你倒的,比如:国有银行等。

所以,股息率至少还要配合上净利润增长(特别是近期的季度财报)、ROE和PB一起看。

另外,A股还有一种奇葩企业,拼命融资、拼命分红,为的是把融来的钱分给原来的大股东,而业绩全是假的。

更可耻的是,还编造天灾把存货一笔勾销,比如:獐子岛的扇贝跑了。

这逼得我们还要考虑关注企业的融资,多年来的分红减去融资必须为正。

3.股息率要高要稳还要久

一定选择上市后至少80%年份都有现金分红的公司。

并且,最少要看五年的股息率,只要在i问财网站输入“股票名称+股息率”就能看到相应股票的五年股息率。

这期间的股息率还不能忽高忽低,不是平稳,就得是平稳向上,而且最好多年平均下来不低于银行理财的利率,同时当前的股息率也比同期银行理财高。

像中国银行,五年的股息率就非常稳定,没有一年低于4%的。

虽然银行股在股息率方面普遍优于其他股票,但是,也不是所有银行股都值得投。

比如:坤鹏论直接把城市商业银行过滤掉了,不为别的,关键还是把安全性放到第一位;而多年分红不稳定的,也不要急着投,投资要有洁癖,绝对宁缺毋滥。

另外,2012年5月,证监会对外发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》,其中规定:

在公司章程中就必须载明利润分配政策,其中不仅包括利润分配的决策程序和机制,还有更具体的如利润分配尤其是现金分红的期间间隔,现金分红的具体条件,发放股票股利的条件,各期现金分红最低金额或比例等。

所以,投资前最好找到公司章程看看其中的分红政策,做到心中有数,吃颗定心丸。

4.大盘股可以用股息率考评

美国投资家吉姆·奥肖内西曾针对标准-普尔的多年数据进行定量分析,其中的一个发现就是,股息高的大市值公司股票长期回报非常可观。

所以,他认为,对于分红的大盘股最有效的选股指标是股息率。

而且,股息率一向是上市公司品质三大指标之一,另外两个是ROE和ROIC。

四、瞧不起股息率?

坤鹏论发现,许多投资者认为股市是个一夜暴富之地,最起码也要年化个30%以上。

所以,当他们看到股息率也就4%、5%、6%……

绝对会失望到摇头,转身就走。

而且,用股息率作为主要的衡量标准,像那些超高市盈率的大牛股是进不了选股视线的。

但是,有没有想过,把股市的周期拉开来看,有哪种策略可以保证你一直在股市中赚钱呢?

同时,有没有想过,股息率的保守之下,绝对可以让你不会被牛市诱杀,在熊市中仍然可以享受不低于银行理财的获利。

这就是股息率的最大优势,股息率的安全边际还是相当高的。

并且,坤鹏论重复一下,标准-普尔500指数90多年来的年均收益率,差不多在10%左右,而且有人统计了大部分国家股市的年平均收益率,基本也都在10%左右。

所以,如果你抱着30%以上的收益率梦想,它可能最终会在年复一年中成为永远也实现不了的幻想。

还记得坤鹏论在《深刻的领悟 富翁从投资到生活都是复利思维》中提到的吗?

“从1900年1月1日到1999年12月31日,道琼斯指数从65.73点涨到了11497.12点,足足增长了176倍,是不是非常可观?而那它的年复合增长是多少?只有5.3%。”

怎么样,5.3%,真心不高,但是,只要年年都能有这样的增长率,13.58年,你的本金即可翻倍。

而且,世界上最优秀的投资者往往就是靠着3至4个百分点的微小差距从人群中脱颖而出。

在复利效应中,利率稳定为正即可,时间才是其中最大的杠杆。

坤鹏论在《由0晋身200%价值投资高手》中有更加详实的股息率讲解,咱们那里见。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

坤鹏论

请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,创始人为:封立鹏、滕大鹏、江礼坤,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答6000余篇,文章传播被转载量超过800余万次,文章总阅读量近20亿。