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世界上不存在将一切解释清楚的可能性,也没有哪一种数学公式可以计算清人性。

人生在于选择,投资股票也一样,第一步选股相当关键,就像人们不断在口中传颂的各位投资大师,最被津津乐道的还是他们选股的独家秘笈,比如:巴菲特,大家都会对他的现金流量折现估值法乐此不疲,却很少会记得他更多会关注股票背后企业的所在领域、品牌、管理者等软性指标。
我们什么事情都想速成,想一招制敌,想躺着赚钱,想一劳永逸,所以近代的经济学家都执着于找到万能的数学模型来预测经济,而股票投资者更希望有一则神奇公式可以百试百灵,选股So easy。
实话说,凡是排除软性指标,特别是排除人性的招数,都存在着无法弥补的命门,而每次的大喜大悲,都由人一手造成。
今天,坤鹏论就来聊聊股票中的神奇公式。
坤鹏论看了不少神奇公式,他们大部分的指导思想源于巴菲特的价值投资,而巴菲特的投资思想简化成一句话就是:找到优质的股票,在它的价格远远低于价值时买入,长期持有。
于是“优质”和“价格”成了神奇公式的关键词,而更为关键的“长期”或多或少被忽视,因为凡是想用公式解决问题的人,一般都不喜欢等待时间太长。
所以,神奇公式基本是围绕如何找到优质股票,并确定它当前的价格是不是被低估。
它们所用到的数据基本都来自于各家上市公司的财报。
可以说,神奇公式特别适合大多数人,只要掌握了,甚至不用掌握,网上有不少网站直接提供结果,十几分钟就能筛出符合标准的股票,不用阅读满是文字和表格的财报,更不用花时间了解行业,背调企业和管理者,真是人在家中坐,帷幄大A股。
一、忽悠你理财的神奇公式
这个神奇公式和今天的主题关系不大,它是劝你理财的人经常会讲的故事,相当令人澎湃,坤鹏论实在忍不住,还是把它先放了出来。
假设一个年轻人,从现在开始每年定期存款1.4万元,平均的年利率是5%,坚持不懈持续40年,也就是退休或即将退休时,他可以积累的财富是1.4万元×(1+5%)×40=169万元。
但是,如果把这每年1.4万元投资到股票或房地产市场,假设能获得年均20%的投资报酬率,40年后,神奇公式给出的答案是:1.0281亿元!
神奇公式其实就是财务计算年金的公式:1.4万×(1+20%)×40=1.0281亿元
两者收益的差距达70余倍之巨!
当然,这个公式在现实中很难100%实现,关键在于成功的路上并不拥挤,因为坚持的人不多,走过40年的人会觉得过去是弹指一挥间,想珍惜也只能靠回忆和想象,没有走过人却认为未来很遥远,根本不懂珍惜。
这个神奇公式的真正的目的,是告诉人们投资理财并无什么复杂技巧,最重要的乃是观念。
每个理财致富的人,只不过是养成了一般人不喜欢、且无法做到的习惯而已,即投资理财的能力。
如此,那些令人困扰的贫富问题就有了“基本标准”的答案:一个人一生能积累多少财富,不取决于赚了多少,也非一味开源节流,而是取决于如何理财。这便是致富的关键。

二、最著名的股市神奇公式
不得不说,外来的和尚好念经。
当然,人家确实有底蕴,股市的历史比我们悠久绵长,而且经历了诸多次的大风大浪,大起大落,就像1929年那场股灾,道琼斯指数可以直接从381点跌到1932年的42点,我们的股灾在人家眼里,就跟小河沟里泛起的微澜,不值一提。
而且,外国人比我们更善于总结,这是他们从小被养成的科学精神,在幼儿园就开始写观察报告和论文,不服不行,所以他们在实践中取得的经验,一般都要写成书出版,不仅能扬名立万,更可以让自己的智慧结晶在写作过程中被不断反思拷问精炼,从而更完善、更系统化,最终收获最大的肯定是写作者本人,因为他的思想在这个过程中必然得到升华。
同时,图书出版后就等于自己的思想赤裸裸于世人面前,被阅读、被评判、被验证、被借鉴、被引申、被完善,写作者等于借图书再次吸收到了更多思想之养料。
目前世界上最著名的股市神奇公式是由乔尔·格林布拉特提出的,虽然国内知之甚少,但据说在美国他和巴菲特同属价值投资的殿堂级大师。
他们是价值投资派的两大顶尖人物,维持超额回报时间最长的是沃伦·巴菲特,超额回报率最高的是乔尔·格林布拉特。
前者是全球价投界公认的“长跑冠军”,后者则是创造逆天投资记录的“老妖”。
先说说格林布拉特这位大牛的生平履历。
1957年12月13日,出生于纽约。
1980年,格林布拉特在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位。
和巴菲特神似的是,格林布拉特也是上大学时,具体说就是在大三那年,偶然的机会,读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。
格林布拉特也跟巴菲特当年一样醍醐灌顶,豁然开朗,从此开悟,皈依格派,一直自称格派价值投资的忠实门徒。
在格雷厄姆价值投资的感召下,他的投资观念发生了彻底改变,也就是投资前一定要先弄清楚一个东西值多少钱,然后花很低的价格买下来,让价值与价格之间留足安全边际,说白了,就是即使破产了,剩下的清算资产起码要够当初付出的价格。
有了方向,说干就干,格林布拉特在沃顿读研究生时,和两位朋友把所有数据输入电脑,经过运算后发现,格雷厄姆在许多年前写的公式仍然运作得非常好,通过使用格雷厄姆的方法构建的股票投资组合的市场表现比通常的股票指数的表现要好,他的毕业论文写的就是这个主题,还发表在了著名的学术期刊《证券投资组合管理》杂志上。
其实说白了,这就是格雷厄姆的“捡烟蒂”策略,也就是捡买一堆烟头,整体上收益可以覆盖风险,靠大数定律赚钱,格氏投资的铁律之一就是分散投资。
当年,巴菲特早期也曾这么干过,后来因为伯克希尔的惨痛教训,好基友芒格也劝他便宜没好货,好公司还是值得付出的,再加上费雪的核心投资理念深刻影响,巴菲特转型,且被他自己戏称为“从猩猩成长为了人类”。
和巴菲特投资策略不同的,因为是捡烟头,如何价值回归呢?坚决卖!所以,这个策略赌的是价值修复而不是公司成长,可以定义为:价值投机。
当然,这个策略现在依然有效,只是策略所能承载的资金量有限,市场上的“烟蒂”也没那么多,方法又简单,一学就会,因此无法容纳太大规模的资金。
1980年,在沃顿商学院获得MBA学位之后,格林布拉特没有选择参加工作 ,决定继续学习法律,就在去法学院之前,他从自己父亲的朋友那里筹集了25万美元运作了一个基金,这个基金主要用来购买那些交易价格低于清算价值的股票。
尽管这个基金运作的时间只有两三年,却一共获得了大约44%的累积收益。
后来因为格林布拉特有了全职工作,觉得不太适合维持这个基金就把它关闭了。
在法学院学了一年后,格林布拉特发现,如果不想成为一名律师,念法律并不是个好主意,于是他果断退学,怀揣着对投资的热爱,加入到了一家刚成立的对冲基金公司,做并购风险套利投资。
这家公司的策略是:在看到并购公告后买入一家公司,希望通过并购完成来获利。
这么操作的风险和收益基本是:并购成功,赚1块钱;并购失败,亏10块钱。
这样的风险收益比显然并不合适。
于是乔格林布拉特开始寻找类似“成功赚1块钱,失败顶多亏1毛钱”的投资机会。
“我开始研究其他操作方法。后来,发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利,我开始关注公司的特殊事件,例如,重组、拆分等等,我要找的是赚可以赚1块钱,但亏就只亏1毛钱的机会。可以说,我是在人少的地方找机会。”
到这个时间点,乔格林布拉特已经形成了自己的投资策略:
目标所在区域:“我们最好在人少的地方找机会,去别人不关注的地方找机会。可能是市值小,可能是情况特殊,或者很复杂,一般人不会深入研究。”
如何投资操作:“其实就是要弄清楚一个东西值多少钱,然后花很低的价格买下来,留足安全边际。”

1985年,格林布拉特以700万美元的启动资金创建了自己的对冲基金,取名为哥谭资本,哥谭一词在英文中是纽约市的一个别称。
这只基金的启动资金大部分来自于“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯。
初出茅庐的格林布拉特从起步就展现出天才般的投资能力。
在其操盘下,哥谭资本在1985年成立至2005年的20年间 ,资产规模从700万美元增到8.3亿美元 ,年均回报率高达40%,其中前10年(1985-1994)复合增长更是高达50%,被誉为华尔街投资史的一项奇迹 。
更重要的是,这一投资记录,是在不动用杠杆的情况下创造的,并且不管市场怎么波动,格林布拉特的基金很少回撤,没有暴跌。
即使经历了2008年的金融危机,哥谭资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平,年化收益率仍高达30%。
真正牛逼都是经过时间考验的,格林布拉特当之无愧是枚投资界的“老妖”。
格林布拉特绝对是价值投资的狂热分子,他还在价值投资大本营哥伦比亚大学商学院任客座教授,给学生讲课的内容是“证券分析”与“价值和特殊境况投资”。
在格林布拉特的眼中,价值代表股票的本质,股票的交易价格最终会向其价值靠拢。
巴菲特曾说,如果他要教一门商业课,他会教两点:一是如何对一个企业估价,二是如何看待估价。这也是格林布拉特正在做的事。
1999年,格林布拉特和约翰·佩特里共同创立了“价值投资者俱乐部”(ValueInvestorsClub.com)网站,聚集了超过500名价值投资界极具声望的活跃会员。
同时,他还曾任武器和空间系统制造商、财富500强公司——艾利安科技系统公司(Alliant Techsystems Inc)董事长 ,也是纽约证券拍卖公司(New York Securities Auction Corporation)的创始人。

格林布拉特名噪天下,特别是在中国出名的原因,主要靠的他那本《股市稳赚》,在该书中他向世人揭示了自己的神奇公式,后来这本书得到了《纽约时报》、《金融时报》等大报的强力推荐,成为亚马逊网站投资类超级畅销书。
《股市稳赚》(The Little Book That Beats The Market)出版于2005年,在这本只有150页的小书中,格林布拉特将自己长达20年的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式” :
从资产收益率高和市盈率低的综合排名中,选择前20~30只股票,形成一个组合,每年根据新的排名换手一次,进行组合式价值投资。
其核心是:在少有人关注的领域进行研究和搜寻,低价买入并持有一段时间优秀公司的股票。
坤鹏论认为,格林布拉特的投资策略遵循着价值投资的基本理念,那就是买股票就是买公司, 和买其他东西一样,要的是物美价廉。
其操作步骤如下:
第一步:排除掉公共事业和金融板块的股票。
排除公共事业这是价值投资派的统一作法,坤鹏论曾介绍过,因为公共事业关系到民生,政府会干预价格,所以无法获得超额利润率。
金融板块起伏波动过大,也是强受政府政策影响的领域。
第二步:对资本收益率进行排序。
息税前利润(EBIT)÷(净运营资本+净固定资产)
其中:
息税前利润(EBIT)=净利润+所得税+利息
净运营资本=流动资产-流动负债
净固定资产=固定资产原值-累计折旧
息税前利润可以把具有不同债务水平和税率水平的公司放到一起进行横向比较,避免因负债和税率不同而造成的曲解。
占用的有形资本是指公司从事经营活动实际上需要的资本,包括企业为了开展正常的经营活动,需要为应收账款、预付账款、存货、固定资产(比如厂房、设备等)支付的成本,同时还要剔除应付账款(应付账款实质上是一种对下游企业资金的无息占用)的影响。
资本收益率是评测每家公司将其在营运资本和固定资产上的投资转化为盈利的能力。
格林布拉特曾举了一个很形象的例子:
“一家叫Jason的口香糖店,它当初开业花费了40万美元,现在每年能挣得20万美元,那是50%的资产回报率,的确非常好;另一家是Just椰菜店,它开业之初也花费了40万美元,但它每年只能挣得1万美元,只是2.5%的资产回报率。一家企业的资产回报率越高,对它的投资者就越有利。”
第三步:对股票收益率进行排序
息税前利润(EBIT)÷(企业价值)
其中:
净有息债务=短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款
这个概念背后的基本思想就是算出与收购价格相比,企业挣了多少钱。
用企业价值做分母,就是既考虑了购买一家企业所付出的股本价格,又考虑了一家公司为了产生营业收入而背负的债务。
股票收益率其实算的就是全价收购一家企业的税前收益率。

第四步:两个排名相加
将资本收益率从高到低排序得到一个排名,再将股票收益率从高到低排序得到一个排名,将两个排名相加再从低到高排序,排得越靠前,说明这家公司就越“质优价低”具有投资价值。
只要有上市公司财报的数据,并且按照这样的三个步骤对财报数据进行操作,就能选出“质优价低”的股票。
第五步:买入卖出
投资者可以每隔2~3个月,根据神奇公式的最新结果,购入排名最好的5至7只股票,从而在9~10个月后,构建起一个包括25~30只股票的投资组合。
每只股票持有一年后就可以卖出,在神奇公式的最新结果中选择新股取而代之。
这个操作也需要较长时间才会有效果,最少也得3~5年。
格林布拉特说,只要有了这两把刷子你就是股票大师了。
用这两把刷子去“在折扣的价格上买好的公司”,不久你就可以有一个充满了好公司的资产组合,而这些都是市场贱价便宜你的。
虽然你的这个组合里某一个公司可能表现会不尽如人意,但整个组合最后平均化来看,一定能够战胜市场。
有老铁说,资本收益率和股票收益率计算起来太麻烦了,不用急,去同花顺网站的i问财,真接在搜索框中输入“资本收益率,整体每股股票收益率”,就会得出列表,将其导出来在excel里面进一步计算即可。
金融界有个定理,如果某一个策略一定赚钱,那它就会如同血腥味吸引鲨群一样吸引套利者过来把这个策略给套死,从而让超额收益灰飞烟灭。
所以这里肯定有人会问,既然神奇公式如此神奇,那岂不是每个人都会去用,那这个公式岂不是最后一定会失去神奇?
你猜人家格林布拉特咋说的:
这个策略不会被滥用到完全废掉的地步,因为神奇公式偶尔会熄个火。在回测的这个十七年期间里,神奇公式基本上每四年就会不灵一次;而有时候会出现连续两到三年都跑不赢大盘的尴尬局面。当一个策略两到三年都不奏效的时候,一般人就会倾向于去宣布 XXX 已经过时啦已经不行啦,比如那些在互联网泡沫是嘲笑巴菲特的哥们,投资者的眼光就是如此短浅。
所以不要担心策略会被滥用,因为大多数人可能根本坚持不住。而且即使这个策略被很多人使用也不要紧,市场上总是会有这么一群人:他们十分不擅长投资和交易,但是他们却十分非常热爱投资和交易,于是他们就很有可能成为你神奇收益的来源。
至此,肯定有老铁会有一些问题要提出,坤鹏论就试着整理几个,看是不是问到你心坎里了:
1.为什么巴菲特不用这个方法?
巴菲特这台学习机器不可能不关注格林布拉特,而且他著名的滚雪球理论的灵感就源自于格林布拉特《股市天才:发现股市利润的秘密隐藏之地》一书第八章《滚雪球吧》,原句是这样写的:
雪很湿、坡很长,一个雪球已经在坡顶准备好了,给你一张地图、足够长的绳索和爬山工具,以便你能到达那个雪球旁边。你的工作,假设你选择接受,就是将雪球轻滚下山,雪球会越滚越大。
巴菲特感悟为:
人生就像滚雪球,重要的是发现够湿的雪,和一道够长的山坡。如果你所处正确的雪中,雪球自然会滚起来,我就是如此。
巴菲特早期也做了很多类似格林布拉特的事情,从少有人关注的领域投资小规模的资金去赚钱。
大概2000年的时候,他说“给我100万美元,我每年能赚50%”。
100万美元的规模,有很多机会可以抓,资金规模越大,投资机会越少,小资金在投资中不受限制,所有公司可以随便挑、随便买。
现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票,然后转手以更高的价格卖出去,很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。
巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选,小规模的投资对他的资金量没意义。
2.在中国股市管用吗?
这个投资标准不仅在美国本土适用,在全球各大市场也都有可行性。
在《股市稳赚》再版中,格林布拉特写道:“在我写完第1版后,华尔街许多公司就此问题做了一些研究,结果表明这一公式在几乎所有被检验的国外市场都有效果。我们对于神奇公式背后原理的普遍性非常自信。买进质优价低的公司在所有市场都可行。”
而且国内有不少粉丝,据百度百科介绍,国内主要发展人有小石、李圣杰、南添、张岩等。
小石是一名投资爱好者,多年前曾手动把神奇公式的A股数据回测做好(一无人手二无IT设备),分享给神奇公式的爱好者,让大家可以在A股市场随时查阅和使用策略。
李圣杰在《证券市场周刊》(2010年4月)对神奇公式的指标做了剔除资产减值损失、剔除营业外收支、剔除投资收益和公允价值变动收益、超额现金的假设等优化调整。
2013年,南添、张岩成立了天象量化小组,将神奇公式作为重点策略来研究及完善,在此基础上形成了“价值修复”策略,并且将此应用到实际投资操作中,业绩显著。
当然,上面关于业绩的部分都是据说,坤鹏论没有对其进行严格的论证,权且听一听。
3.并非百试百灵
神奇公式在每12个月测试期间,平均有5个月表现不如大盘。以一整年为计算,神奇公式每4年有1年无法打败大盘。
每6年为一单位的测试期间,神奇公式有一次连续2年表现不如大盘。
神奇公式测试出的表现优异的17年间,甚至会有一段时间连续3年表现不如大盘。
所以,格林布拉特提出了价值投资的三个关键经验:
价值投资是有用的;
价值投资不是一直有用的;
第二条是第一条为什么正确的一个原因。
所以,价值投资讲究的是和时间交朋友,因为这个世界的真理是:人类社会永远向前进步!
坤鹏论甚至认为,只要选择几只优质的超级好股票,一直持有下去,赚钱的概率绝对超过90%,就是因为社会的生产效率肯定会提升,经济规模只会越来越大,企业必然随行就市。
4.这个神奇公式还有什么问题?
第一,所有指标都是面向过去,而企业的价值决定于未来。
格林布拉特的回复是,过去的高回报率,无论短期还是长期,都意味着公司具有竞争优势,分散持股可以保证概率。
第二,如果你只是持有少数个股,这个策略很危险,但如果持股20~30只,那么组合大概率是盈利的,其实就是格雷厄姆提倡的分散投资理念。
第三,没有剔除一次性的盈利。
第四,坤鹏论认为,越是成熟的股票市场越合适这个公式。
总的来说,神奇公式是个不错的选股辅助工具,因为它可以帮助我们迅速筛选股票;帮助我们理解低估+优质的投资逻辑;帮助我们思考小型策略指数的构建。
在雪球上坤鹏论看到有位高手的评价,感觉非常有道理,一并引用过来:
这个公式的策略核心在于选择低估+优质的股票构建组合。
最简易的版本是ROE+1/PE,进阶版是ROIC+EBIT/EV。
总而言之,这实际上就是一个基本面加权的小型指数,精选低估+优质的股票,然后以等权方式加权,一年调整一次成分股。
如果你缺乏深厚的行业研究功底和商业修养,这是一个很不错的实用策略。

三、国内的神奇公式们
尽管格雷厄姆说过,投资是一场聪明人的游戏,并告诫投资者,任何程式化的傻瓜方法都将失败,但国内还是有不少人对它趋之若鹜,并且根据国情对公式进行了调整,最出名的要数李圣杰版和天象量化团队版。
甚至网上还有文章号称“坚持十一年,坐拥上海两套房的‘神奇公式’”,仔细看过后发现,这家上海公司用的是天象量化团队调整的公式。
但是,不管是李圣杰版还是天象版,它们公式中有些数据普通人在公司财报中似乎并不是那么容易直接找到。
坤鹏论又去了几个提供神奇公式自动测算的网站,发现排出来的股票和自己的投资理念相去有些远,确实大部分是少有人关注、市值太小,是不是情况特殊或很复杂,所以看不懂,这还需要进一步验证。
并且,这些备选股票中有不少曾经股价虚高到吓人,而如今纷纷回落。
另外,还有少数基金在采取神奇公式作为量化策略,但看了一下一年以来的业绩并不太理想,可能这正是遇到神奇公式的失效期了吧。
还要提醒大家的是,神奇公式的轨迹和大盘差不太多,有人曾测了A股20年的数据,基本每年都能跑赢大盘,但和大盘的差距在大部分时间并不大。就是在几次牛市阶段都大幅跑赢了股指,说明神奇公式在牛市阶段是非常有效,熊市差它也熊,甚至最大的一年亏损达到了60%。
所以,真实的世界往往比虚拟的模型要复杂的多。
本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息
坤鹏论
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