博客首页|TW首页| 同事录|业界社区

世界上最踏实的钱就是赚时间的钱,因为时间无价,你都拿出这么高昂的代价了,换什么都心安理得。

——坤鹏论

前两天在《投资在慢不在快 为什么说巴菲特赢在慢慢赚钱》中,坤鹏论从概率的角度分析了为什么长期持有更容易赚钱。

今天,我们再次从另一个角度说说,为什么即使是最简单的价值投资策略,只要持有时间够长,一样也能大概率稳赚。

一、大部分投资策略终将自我毁灭

1.股市的两个定理

先让我们一起重温坤鹏论之前讲在一只股票上赚钱的两个必备条件:

第一,这只股票一定是被机遇垂青且股价上升很快;

第二,同时它也一定要被一个或两个以上的人选择。

自我实现定理:如果一个投资策略,只要知道并应用的人够多,特别是那些只需要简单交易的策略,也就是在市场中靠低买高卖的价差获利,必然在一定时期内让人赚到钱。

因为,策略本身不过是个演员,是个幌子,只要信者众,自然就会有人跟着买,买者多,股价上涨,最开始低位买到的投资者必然赚钱,虽然他们赚的大部分是后入者的钱。

对,这基本就是一个庞氏骗局,就如坤鹏论所说,凡是金融,只要形成泡沫,便是自然发生的庞氏骗局。

自我毁灭定理:但是,人为财死,鸟为食亡,只要能赚钱,特别是短期赚钱,它肯定会如血腥味吸引鲨群一样吸引套利者过来将其套死,从而让超额收益灰飞烟灭,这就叫投资策略的自我毁灭定理。

2.短期必胜的策略,必然会随时间自我毁灭

股市是拍卖场,也是菜市场,必须要有买卖才成为市场。

而这种策略必然是能够明确指示投资者,某只或某些只符合条件的股票会在未来的某天涨到多少。

于是,所有人都想买不想卖,股价持续上涨。

基本上,根本不用到策略预测的那个所谓的某天,股价就会很快到达了高点。

如果实际的高点等于或超过预测的高点,肯定会有人想卖。

但是, 大家都知道预测的高点是多少,自然没有人想买。

最终不管是所有人想买不想卖,还是所有人想卖不想买,结果全一样——没有交易!

所以,一套策略也许在某个时间段非常有效,但只要过一段时间,效力就会慢慢降低。

短期内必胜的策略,必然会随时间自我毁灭。

二、为什么价值投资策略不会被完全废掉

多年来的多项研究证明,从长期看,以价值为取向的投资策略能够大概率保证在股市中稳赚。

根本原因就在于,人类都是近视眼,没人愿意等待,于是,喊口号的人众,真正执行者寡。

所以它们不会被滥用,自然也就能保持有效性。

1.安全边际让人受不了

格雷厄姆晚年将其著名的包括10项标准的神奇公式浓缩为只有3项标准的神奇公式。

第一个标准:市盈率不高于10倍,低于7倍更好。

第二个标准:所有者权益比不超过50%。

第三个标准:购买最少30只股票,盈利超过50%卖出,最佳持有期限两到三年。

格雷厄姆用自己50多年的投资实践证明,加上红利并减去佣金,该神奇公式可以得到年平均15%以上的投资回报,并且股市越跌越要买,因为熊市风险最低。

而且,非常多的人用实锤不断证明着,只要严格执行,就算在如今的股市,这个神奇公式一样可以赚到超额收益,比如:坤鹏论以前介绍过的沃尔特·施洛斯,50年,20%的年复合回报率。

但是,99%的投资者根本无法做到这三条!

特别是第一个标准,那简直会要了不少投资者的命。

因为这等于让他们经常无所事事,特别是在牛市期间,一片繁荣和红火中,只能做个旁观者。

而在他们的认知中,不每天看盘,不经常交易,不在牛市动来动去,那还叫投资吗!

这就是为什么价值投资策略会一直有效的第一个原因,苛刻的安全边际,让人必须强烈地反人性,没有多少投资者,能等到那么低的市盈率,更没有多少投资者,敢于在熊市逆向贪婪。

谁都能滚瓜烂熟地背诵:“别人贪婪时,我恐惧,别人恐惧时,我贪婪”。

但事到临头,大部分人依然是“别人”,成不了“我”。

2.格林布拉特的神奇公式会熄火

格林布拉特可谓神奇公式这个名词的代言人。

正是他的一书《股市稳赚》中提出了神奇公式,使他和他的选股公式扬名四海,包括咱们中国在内。

格林布拉特是实打实的格雷厄姆忠实门徒。

大三时,看了格雷厄姆的一篇文章,顿悟,自此皈依格派。

同时,他还是价值投资的传播者,除了写书,还在大学任客座教授专门教价值投资、并且组织了“价值投资者俱乐部”……

他的哥谭资本在1985年成立至2005年的20年间 ,资产规模从700万美元增到8.3亿美元 ,年均回报率高达40%,其中前10年(1985年~1994年)复合增长高达50%,被誉为华尔街投资史的一项奇迹 。

更重要的是,这一投资记录,是在不动用杠杆的情况下创造的。

即使经历了2008年的金融危机,哥谭资本的资产管理规模依然维持在9亿美元水平,年化收益率仍高达30%。

格林布拉特的神奇公式很简单,就两条,一个是投资回报率,一个是股票收益率。

投资回报率=息税前利润(EBIT)/(净运营资本+净固定资产)

息税前利润(EBIT)/EV(企业价值,包括优先股权的股本市值+净有息债务)

操作步骤如下:

第一步:把股市中所有股票按以下方式排名:

按投资收益率从高到低排序得到一个排名。

按股票收益率从高到低排序得到一个排名。

不知道怎么算?

别急,去i问财,直接在搜索框中输入“EBIT/(净运营资本+净固定资产); (EBIT)/EV”,就会得出列表,将其导出来在excel里面进一步计算即可。

第二步:将两个排名相加再从低到高排序,排得越靠前,说明相应的公司就越“质优价低”具有投资价值。

第三步:每隔2~3个月,根据神奇公式的最新结果,购入排名最好的5至7只股票。

从而在9~10个月后,构建起一个包括25~30只股票的投资组合。

每只股票持有一年后就可以卖出,在神奇公式的最新结果中选择新股取而代之。

这个操作也需要较长时间才会有效果,最少也得3~5年。

格林布拉特说,只要有了这两把刷子你就是投资大师,因为这两把刷子可以帮你“在折扣的价格上买好的公司”。

不久你就可以有一个充满了好公司的资产组合,而这些都是市场贱价便宜你的。

到这里,自然会有朋友问,它适合咱们大A股吗?

格林布拉特表示,所有被检验的国外市场都有效。

而国内也有不少神奇公式的拥趸,他们还对其进行了本地化,甚至组建了基于神奇公式的基金。

其实,这个公式的核心在于选择低估+优质的股票构建组合。

相应的,最简易的版本是ROE+1/PE,进阶版是ROIC+EBIT/EV。

总而言之,这实际上就是一个基本面加权的小型指数,精选低估+优质的股票,然后以等权方式加权,一年调整一次成分股。

如果你缺乏深厚的行业研究功底和商业修养,这是一个很不错的实用策略。

格林布拉特认为,价值投资的看PE、看PB、看PS、看股息率等策略,虽然从长期看,都能见效,但是,对于中小市值的股票比大市值的股票更有效。

而他的神奇公式除了收益率傲视其他外,最大优点就是大小通吃,什么市值的股票都有效,而且效果相当突出。

既然这么优秀的神奇公式,会不会被滥用到自我毁灭呢?

格林布拉特的解释如下:

这个策略不会被滥用到完全废掉的地步,因为神奇公式偶尔会熄个火。

在每12个月测试期间,它平均有5个月表现不如大盘。

以一整年为计算,它每4年有1年无法打败大盘。

每6年为一单位的测试期间,它有一次连续2年表现不如大盘。

神奇公式测试出的表现优异的17年间,甚至会有一段时间连续3年表现不如大盘。

有人曾用神奇公式回测了A股20年的数据,基本每年都能跑赢大盘。

但和大盘的差距在大部分时间并不大。

就是在几次牛市阶段都大幅跑赢了股指,说明它在牛市非常有效。

熊市差它也熊,甚至最大的一年亏损达到了60%。

所以,格林布拉特提出了价值投资的三个关键经验:

价值投资是有用的;

价值投资不是一直有用的;

第二条是第一条为什么正确的一个原因。

而现实是,当一个策略两到三年都不奏效的时候,一般人就会倾向于去宣布XXX已经过时啦已经不行啦,比如那些在互联网泡沫时嘲笑巴菲特的哥们,投资者的眼光就是如此短浅。

所以不要担心策略会被滥用,因为大多数人根本坚持不住。

而且即使这个策略被很多人使用也不要紧,市场上总是会有这么一群人:他们十分不擅长投资和交易,但是他们却十分非常热爱投机和交易,于是他们就很有可能成为你神奇收益的来源。

广告

股市稳赚

作者:[美]乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)著

京东

3.数据统计证明:集中长期持股以年底计的不咋灵

为了验证分散投资和集中投资,《巴菲特之道》的作者罗伯特·哈格斯特朗曾将美国1987年~1996年10年的股市数据进行了统计和实验。

他挑选了1200家上市公司,这些公司的数据都相当完备,都具有可测量性,包括营业收入、净利润、净资产回报率等。

利用电脑哈格斯特朗和他的团队设计了四大组团:

3000个拥有250只股票的组合。

3000个拥有100只股票的组合。

3000个拥有50只股票的组合。

3000个拥有15只股票的组合——集中投资类。

接着,他们计算了每个组团为期十年(1987~1996年)的回报。

再之后,他们将这四个组团的回报与同期的整体股市大盘(使用标普500指数)进行比较。

250只股票的组合,最佳年度回报为16.0%,最差年度回报为11.4%。

100只股票的组合,最佳年度回报为18.3%,最差年度回报为11.0%。

50只股票的组合,最佳年度回报为19.1%,最差年度回报为8.6%。

15只股票的组合,最佳年度回报为26.6%,最差年度回报为6.7%。

显而易见,当减少组合中持有股票的数量时,可以提升回报超越市场的可能,但是,也会增加产生低于市场回报的可能。

不过,实验者又对数据进行了分类,他们发现了一些更有趣的统计:

250只股票的组合中,63个跑赢大盘;

100只股票的组合中,337个跑赢大盘;

有50只股票的组合中,549个跑赢大盘;

有15只股票的组合中,808个跑赢大盘。

也就是说,如果你选择250只股票的组合,有1/50的机会跑赢大盘,但是15只股票组合,你的机会会惊人地上升到1/4。

另外,在这个实验分析中,还有个令不少价值投资者沮丧的趋势,那就是15只股票组合并以10年计战胜市场的808个组合,如果以三年、四年、五年或六年计,则有95%将遭受落后于大盘的打击。

当然,跟坤鹏论学过概率论后的你,不应该对价值投资策略也会失效的问题惊奇。

因为,长期持有必然遭遇牛熊更替,熊市不动,甚至还要买买买,自然看上去业绩不佳。

但是,不经历风雨,如何才能遇见彩虹,不在熊市贪婪,哪来的牛市笑傲江湖。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息

坤鹏论

请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,创始人为:封立鹏、滕大鹏、江礼坤,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答6000余篇,文章传播被转载量超过800余万次,文章总阅读量近20亿。


上一篇: 坤鹏论:连巴菲特都惊呼为什么聪明人净干蠢事
下一篇:坤鹏论:高风险高收益 就是个坑爹的悖论

评论

Good.Be the first to comment on this entry.

发表评论