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2019-01-22
在通货膨胀时期,经济商誉是一种不断给予人们回报的厚礼。
——巴菲特

前些日子,不少专家提醒,小心A股里面藏大雷,这个大雷叫商誉。
据今年三季报显示,A股3573家上市公司商誉高达1.44万亿,有21家公司商誉占总资产比重超过50%。
什么是商誉?它在财务世界的定义,可能和你所想的大大不同。
商誉一词最早出现于16世纪中后期,它由英国会计学家最早提出,至今,已经有近400年的寿命了。
商誉是品牌价值吗?
不是,因为品牌价值会波动,它也不是市占率或市场口碑。
坤鹏论在一本书中看到这样的解释,相当到位:商誉=猪头。
为什么?
我们先来了解一下商誉的来龙去脉。
比如:A公司有资产1000亿,负债400亿,股东权益600亿。
B公司总资产100亿,负债85亿,股东权益15亿。
而且,B公司这几年业绩一直没有起色,加上外部经济环境不景气,陷入了财务危机。
在朋友的撮合介绍下,A公司老板有意并购B公司,这对于痛不欲生的B公司老板来说,简直就是天赐良机。
那么,B公司值多少钱呢?A公司以什么样的价格并购合理呢?
当然,如果看一家公司值多少钱,真不难,把自己有的减去欠别人的,也就是100亿-85亿=15亿。
对,这15亿就是股东权益,也叫公司净值,也就是B公司其实也就值个15亿。
经过几轮谈判,双方终于达成共识,由A公司出资20亿元资金,100%全额并购B公司。
有心的老铁会说,且慢!不是明明净值15亿吗?20亿贵了5亿呀!
嗯,这5亿体现在A公司的资产负债表上就成了商誉科目。
而商誉5亿翻译成你懂的话,就是买贵了5亿。
买贵了,不是猪头是什么?!
在A股上市公司中,最典型的就是当年华谊耗资10个亿收购冯小刚的皮包公司东阳美拉,10个亿一下子都成了商誉。
在财务领域,商誉的真正定义是:
收购价-净资产=商誉
那么,一家公司的资产负债表有很大的商誉,是好还是坏?
当然不好啦,资产负债表中有很多商誉,就相当于有一大堆猪头,这家公司基本就是个超级大猪头!
代表着并购别家公司时,买贵了很多、很多!
如果一家公司没有对外并购时,通常不会有商誉这个会计科目,只有在并购且买贵的时候,才会产生它。
商誉增值的把戏其实早在美国股市被玩烂了。
早在20世纪60年代,美国发生了历史上的第三次并购狂潮,其根本动力不再是为了规模和利润,而是企业兼并过程中股票收益的增长。
60年代中期,聪明的美国企业家发现,成长还可以通过1+1=2来实现,而且股市的投机效应可以让1+1=3,甚至是1+1=5,也就是A公司盈利100万,B公司盈利100万,将它们整合在一起,到了股市人们就会认为这家新公司可以值300万。
这个创新被称为“联合公司”,当时美国的反垄断法禁止大公司收购同行业企业,但跨行业的并购并没有受到司法干涉。
坤鹏论曾在《美国股市风云200年 从中我们学到了什么(三)》专门介绍过那个时期的并购把戏,基本跟曾经流行的“连锁信”一样,简单而巧妙,不用多生产出一根毛线就能让股票价格不断攀升。
这一热潮在美国持续了好些年,还翻出了除以股换股之外的其他花样,比如:用可转换公司债券或是可转换优先股换取目标企业股票等。
据说有家企业叫自动漂洗公司,销售额从1963年到1968年增长了1400%,这个奇迹完全归功于并购,它在1967年第二季度,短短25天就完成了4次并购,结果股价从1963年的8美元涨到了1967年的73.6美元多。
有趣的是,到了80~90年代,联合公司的解散又开始流行,许多公司为了收益增长开始剔除那些与主营业务关系不大,管理不善的原被并购企业。

巴菲特曾经说过,绝大部分的并购结果和并购的预期是相违背的,也就是说,并购的成功率真的不高,有人称,全世界的平均水平不超过30%,日本的海外并购成功率不超过8%,到了咱们地界儿,这个比例只会更低,不会更高。
关于商誉,巴菲特老爷子曾在1983年致股东信中专门聊过,他提到了经济商誉和会计商誉,并表示并购就是要奔着经济商誉去的。
他还给了经济商誉的基本定义,也就是企业运用资产所产生的盈余,如果能够高于市场平均报酬率,其价值通常远远超过净资产价值,而这些超额盈余的资本化价值就称之为经济商誉。
巴菲特告诉我们,真正创造超额盈利能力的是公司的经济商誉,而会计商誉只是为企业付出过高的收购价格,找到一个冠冕堂皇的会计说法而已。
所以,网上那句屡屡被引用的“商誉是容易被忽视的财富”的巴氏名言,其实人家巴菲特指的经济商誉。
坤鹏论在这里插一句,据说小米今年要“杀入”家电全产业链,Word天,雷军这是要逆天!没学会走,连手机的核心技术都没沾到边儿,这就要飞,只能佩服佩服吧!
但,家电帝国靠的是真本事,没有技术的公司永远走不远,真以为中国那些家电大佬都是暴发户起家的吗?
没了敬畏的小米,越来越没戏了。

那么,为什么A股中的商誉会高达1.44万亿呢?
这得扯回到2015年那轮牛市,当时,为了做大业绩,把股价搞上去,不少上市公司疯狂并购,为今天的高商誉埋下了隐患。
出来混总是要还的,由于对赌协议业绩承诺期一般为3至4年,掐指一算,2018年将迎来大量承诺到期,所以年关之际,商誉减值的风暴将至。
有人认为,这场风暴一旦爆发,将导致A股上市公司资产价值大幅缩水,对资本市场的影响堪比超强台风。
2019年1月初,万家乐发布业绩预亏公告,业绩大幅亏损的背后则是我们都熟悉的业绩“杀手”——商誉减值。
公告显示,万家乐预计2018年全年净利润亏损8亿元~8.8亿元,基本每股收益亏损1.16元~1.27元。
1月4日,常铝股份下修2018年度业绩预告,公司预计2018年净利润亏损3.8亿元~4.5亿元,而此前在三季报中,公司还曾预计全年净利润为7500万元~1.4亿元。
业绩之所以“变脸”,则是因为常铝股份对子公司朗脉洁净计提了大幅商誉减值。
无独有偶,银禧科技此前也上演了同样的一幕。
去年12月24日晚间,银禧科技公告称,公司预计2018年全年净利润增速将下滑283%~420%,净利润亏损4亿元至7亿元。
公告显示,公司出现亏损主要是对大笔的商誉减值将予以确认。
由于此前并购公司兴科电子科技相关业绩承诺未达预期,银禧科技对其并购形成的4.90亿元商誉、0.39亿元专利权余额计提减值准备,预计上述确认资产减值损失5.29亿元。
所以,各位老铁,在你考虑上市公司的时候,商誉这个鬼,这个猪头一定要关注,否则很容易就掉进坑里了。
本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息
坤鹏论
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2019-01-21
世界是变幻不停的泡沫,在寂静的海上逐流随波。

有一个亘古未见的发明创造,
专门消灭国内而不是国外的傻帽儿,
我的朋友,别担心这种可怕的机器,
它只伤害那些呆在那等着分红的笨佬。
——摘自南海泡沫时期的一副扑克牌中
庞氏这个名字已经永远地载入金融史册,今天我们一提起庞氏骗局就会联想到传销。
确实,在传销活动中,早来的投资者的回报不是来源于商业收益,而是那些新加入的投资者的现金。
这种活动可以一直持续下去,直到再也没有任何新人加入为止。
随着金融越来越发达,庞氏骗局所囊括的行为也在延展,通常指那种主观故意的金融犯罪。
而行为金融学家罗伯特·希勒在2000年出版的《非理性繁荣》中,更是将这个术语推广到了更一般的情况,泛指那些脱离经济基本面的金融市场泡沫。
他将这些情况称为“自然发生的庞氏骗局”。
因为它们是自发形成的,而不是人为操纵的,所以它们是自然的,但它们又属于庞氏骗局,因为投资者只是希望不断有新人加入,好卖出他们手头的东西从中获利,而正常的商务活动并不能给他们带来正的收益。
甚至可以不夸张地说,金融泡沫没有一个逃得出庞氏骗局的套路。

一、股市中的正反馈环理论
让我们把目光先聚焦于股市,因为在这里不断上演着一个个大大小小的金融泡沫,按希勒的定义,它们又是一个个自然发生的庞氏骗局,通过这个金融小环境的研究,可以更好地理解更广泛的金融泡沫的规律与特征。
繁荣的牛市是“自然发生的庞氏骗局”的泛滥温床,拥有着相当连贯的正反馈环。
在反馈环理念中,最初的价格上涨导致了更高的价格水平的出现,因为通过投资者需求的增加,最初价格上涨的结果又反馈到了更高的价格中,第二轮的价格上涨又反馈到第三轮,然后反馈到第四轮,依此类推。
这种反馈环不仅是形成整个股市中著名的牛市和熊市的因素,而且也在其他金融泡沫中展现着其强大的理论力。
首先,股价上涨会产生一系列放大过程,也因此诱发人们心理发生典型变化,就像坤鹏论之前在《心理学早已统治股市!(下)》中所提到的事后偏见、后悔理论等,心理决定行为,股民开始做出一些愚蠢行为,市场涨上去了,人们错误地相信自己实际上早就知道它会上涨。一种强烈的后悔感油然而生,于是股价稍有下跌,人们便迫不及待地冲进去。
接着,股价的上涨引起了技术分析师的注意,他们根据图形走势做出买进建议。
然后,随着股价进一步上涨,代表性效应开始占据人们的头脑,人们自然而然地认为,现在的趋势具有典型意义,它将延续下去,永远会涨,这时人们更想买进,股价继续攀升。
而当牛市持续一段时间后,越来越多的投资者尝到了赚钱的甜头。
虽然每次投资都能赚钱,但很多人更愿意把所有的钱再投回牛市。
社会心理学家把这个现象称为“玩庄家的钱”,而这个名词是从赌场借用过来的。
许多在赌场里大赢一把的人会一直赌下去,直到输光为止。
因为他们不认为自己赌的钱是自己的钱,那是庄家的钱。
他们将自己最近的收获与财富分开,只在头脑中承认这笔钱,把它专门用于赌博。
随着股价稳步上涨,上市公司从中大大受益。
股价不断上涨,高高在上,上市公司很容易筹集资金(比如:发行可转换债券),这笔新的资金将投向商品和服务业,其他公司的股票也将上涨,融资也更容易。
经济基本面开始支持金融趋势。
直到这个时候,所谓的先知先觉的媒体开始关注,并不断加大报道的频次和力度。
而媒体的报道无异于给大众心态再次注入迷幻剂,使牛市牛得更加有理有据。
同时,在强大的群体压力下,金融分析师们发出更多的买进建议,而卖出的声音越来越少。
牛市中成交量直线放大,日益增加的成交量对银行和券商来说真是大喜事,它们雇佣更多的人推销它们的材料,接触更多的客户,鼓励客户买进更多的股份。
当人们在证券市场赚到钱后,他们开始富有起来,每次赚到钱后,他们有更多的钱投向市场。
市场于是在不断循环的资金流,或称为金融流动性的推动下进一步上涨。
当牛市最终发展成为金融泡沫时,可能会出现越来越多的警告信号。
然后,错误的舆论导向给大众留下错误的印象,即大多数人同意他们的牛市不会衰落的看法。
当大多数最有经验的投资者开始看空时,金融泡沫的最后阶段来临了,但是,很难确定准确的转折点,由于市场有时继续上扬,超过预期值,所以他们还必须止损,买回股票。这就产生了最后的爆发——价格疯狂上涨——大顶就要出现。
然后的然后呢?自然是少部分人开始悄悄逃离,但纸永远包不住火,星星之火蔓延股市,更多人开始撤退,因为只要轻点屏幕,只要一个指令,很快股市演变成了恐慌性、践踏式出逃。
而外面的人看到这样的情况,更不可能轻易进来,终于鼓还在敲,花却传不下去了。
没有新人来,旧人凭啥笑?!
最终,一个自然发生的庞氏骗局崩盘了。
庞氏骗局或金字塔骗局也完美地遵循着这样的正反馈环理论,骗局制造者“创造”了从当前实现的投资收益到未来投资收益的正向反馈。
骗局制造者向投资者许诺,投资就能赚到大量收益,但是投资者付出的投资款几乎没有或根本没有被投向任何真正的资产,骗子只是将第二轮投资者支付的投资款付给最初的投资者,将第三轮投资者的投资款付给第二轮投资者,依此类推。
在最初投资者盈利后,他们被诱使将自己的成功故事转述给其他人,这样的传递效果极佳,还有什么比现身说法更有榜样作用呢!
这导致又一轮投资者进行更多的投资,骗子从中支付报酬给第二轮投资者,第二轮投资者的成功故事又吸引了更多的投资者,继续依此类推。
这种骗局注定是要破产的,因为投资者不可能永远增长下去,骗局的策划者无疑是知道这一点的,策划者可能希望不付钱给最后的,同时也是最大规模的一轮投资者,然后逃离法律的制裁。
其实,所有的金融泡沫就跟一个混乱的牛市一样,在这个牛市中,所有的正反馈过程交织在一起,产生强烈的内在动力,使得价格疯狂上涨,远远超过任何一种经济理论可以接受的价格。
最终这种市场会令我们想起庞氏骗局,即绝大多数利润取决于先到者把手中的货卖给后来的新投资者的能力,而不是来源于上市公司创造的现金流。
与传统的庞氏骗局一样,当不再有新投资者接手时,整座大厦就要坍塌。

二、自然发生的庞氏骗局都有哪些特点
接下来坤鹏论总结一下要点,以后凡是遇到类似征兆,你基本就可以判断出个所以然。
1.经济繁荣
不管是股市大牛,还是庞氏骗局,必然是建立在金融繁荣的基础之上,而金融繁荣又以经济繁荣为根。
当经济处于蒸蒸日上阶段,政府必然会采取货币宽松的政策,希望通过金融手段为经济添柴加火,超发一定量的货币,使其产生乘数作用。
起初,这样的举措会非常非常管用,经济被货币之力不断助推。
但是,随着市场上的钱越来越多,多到实体无法吸收消化时,宽松的货币政策开始对实体经济效果甚微。
于是,货币如水的特性开始显露威力,开始流向能让让它更容易产生暴利的地方。
什么样才叫暴利?
自然是成本尽量超低,收入尽量超高,这个世界上还有什么比金融更符合这一条件的生意呢?
货币不断涌入金融,但为实体服务的金融才叫好金融,而实体早已经撑着了,难以下咽,即使咽下去,最后也消化不成财富。
同时,实体对于贪婪来说,见效还是太慢,金融赚钱讲究的是只争朝夕。
渐渐地,货币开始在金融体系中空转,玩起了击鼓传花,而金融体系外部的骗子也发现了绝妙机会,开始搞起了庞氏骗局。
查尔斯·金德伯格教授在其《疯狂、惊恐和崩溃》一书中这样写道:“我们相信,欺骗是由需求决定的……在繁荣时期,财富被创造出来,人们是贪婪的,骗子就会出来利用人们对财富的渴望。”
2.人性在经济繁荣期变得浮躁
经济繁荣期,最动听的故事就是财富神话。
财富神话的主角不再是那些勤劳致富的实干者,而是一个个靠投资快速致富的传奇,踏踏实实干活者被嘲笑不合时宜,是投资时代的落伍者。
巴菲特曾说过,“观察世界,你会发现驱动人类进步的动力不是贪婪,是嫉妒!”
在《随机漫步的傻瓜》一书中有这样一句话:“我们的情感并不会因为我们为自己的失败找出合理的理由而好过一点,而对别人成功的嫉妒却总在不断伤害我们。”
财富神话所产生的妒嫉开始在人们心中慢慢发酵,现实渐渐拉大的财富落差更让人们眼红心跳。
金融泡沫之中,公众的心智在不健康地发酵变质,人们再也不满足于小心谨慎地从事虽然较慢但却肯定能够盈利的产业了,他们渴望今后能够拥有无穷无尽的财富,于是现在就不顾危险,挥霍无度。
史无前例的奢侈之风带来了道德品行的堕落滑坡,一个愚昧无知的粗鄙之徒,赢一场赌博便可以一夜暴富,这怎能不让真正知书达礼的人们羞愧难当。
金钱所到之处,粪土都可以变成珍珠!
这个时期,人们大手大脚地消费成为一种常态,各种糟糕的投资层出不穷,投资者一心想将投资转手倒卖给别人,对于真实投资是否合理稳健发起投资的人毫无信心。
由于部分公众的信任和政府监管机构的放任,腐败和欺诈横行,狂欢结束后,公众才发现真相。
而且,金融泡沫还会造就一个人人都感受到高消费社会压力的时代,因为每个人看到别人这么做,自己也不想被人看成落伍者,他们不担心过高的消费支出,因为他们觉得别人也不担心。

3.投资是骗子最喜欢的名词
但凡金融过于发达,“投资”这个在许多人眼中无比高大上的名词就开始闪耀鬼火。
普通民众渴望能够成为牛逼的投资人,享受“躺赚”,而骗子们则纷纷竖起投资大旗,招摇撞骗。
但是,多数投资品的价值取决于人们近期对未来价格趋势的预期,然而,有些因素是我们今天无法看清的,因此公众对投资品的关注就为欺骗和谣言创造了机会。
在市场繁荣时期,一些职业骗子开始伪装成成功人士,或新经济的先锋派,利用公众对投资的关注,从中找到获利的途径。
人们被泡沫欺骗的原因之一是我们被职业骗子的假象欺骗了。
当一个聪明人为了骗人把自己变成所谓的专业人士,并且花了多年时间精心设计一个骗局时,他就有可能在我们面前完成那些看上去不可能完成的超群技艺,以此欺骗人们,或至少能欺骗人们一段时间。
最可恶的是,一些人在法律允许的范围内,利用市场的繁荣去构建那些连他们自己都不相信的商业活动,这种行为和诈骗没有什么两样。并且他们中不少人已经从中获利,且没有受到任何惩罚,甚至还成为了群众和社会公认的成功人师,投资天使。
从互联网兴起以来,一直到今天,是中国创造财富最快的几十年,同时也是骗子遍地横行的几十年。
类似的骗局从来没有停止过,他们利用媒体,通过营造所谓的概念来吸引投资者,融了一轮又一轮的钱,但却一直未曾赚到一分钱,不管是当这些所谓的明星公司或是独角兽倒下时,对于融到的钱都去哪里了,都闭口不谈,或顾左右而言它,这中间有没有罪恶?有没有丑闻?
只是民众没有权利将它们置于法律之下。
回首前些年的创业泡沫,当我们看到几乎所有不管是去美国还是去香港上市的公司,似乎都把敲钟当成了成功与终点的代名词时,现在应该明白,他们中很多并不是真正的企业家,只不过是伙同资本一起在玩庞氏骗局,对于割韭菜者,上市套现就是人生最大的成功,企业最后怎么样,那都不是事儿。
坤鹏论认为,投资之所以被骗子深爱,因为它总被注脚:投资有风险,血本无归也没处说理。
4.只要金融过于发达,最终都会变质
坤鹏论曾说过,金融一定是要保守保守再保守的,这其中的重要原因是,世界上、历史中还没有谁能够完美地驾驭它,玩得不好就会成为自然发生的庞氏骗局。
坤鹏论也相信,许多人的初衷是好的,他们对于信用的原理和真正的原则也了如指掌,他们也比同时代任何人都熟悉金融问题,他们创建的系统最终轰然崩溃并不主要是他们的过失,而是因为他们建立这个系统的基础是人。
他们没有料到整个国家贪婪的狂潮,他们也不知道,自信会像怀疑一样,可以无限制地增长,并且希望也可以像恐惧一样四处泛滥。
世界上哪有什么魔鬼,最大的魔鬼其实就是人性。
“云端坐着一个恶魔,向人群吹起了肥皂泡,这些气泡也成了人群羡慕和贪婪获取的目标,他们争先恐后跳到别人背上,想在气泡爆裂前得到它们。”
大范围的金融泡沫之中,人们的信心超常之高,越来越多的人不再怀疑经济前景,而是开始相信新一轮经济繁荣即将到来。
全体人民都推开理性的遮拦,跟在一个金光闪闪的幻象后面狂奔,一直狂奔到在一道鬼火的引诱下陷入沼泽,还顽固地否认这不过是一场噩梦。
坤鹏论建议老铁去看看《大空头》这部电影,你会发现,在利益面前,再好的金融产品都会被玩坏,造假会成为利益链条中的默契。
同样,反观一地鸡毛的P2P,哪个不是在出事前信誓旦旦,大义凛然,结果一冒烟,里面其实满是垃圾,自融、造假、欺骗……一个套路接一个套路。

5.谁也不是无辜者
金融泡沫并不是犯罪行为,揭开它的层层内幕,它在本质上很像一座金字塔,但是又没有哪位庞氏先生来策划这一切,其实成千上万的人都参与了其中一点点。
庞氏骗局能够自发产生的主要原因是许多人花高价买进,预期会有完全不现实的回报,相信总会有最大的傻瓜接盘,就像当年疯狂的郁金香,荷兰人民坚信“郁金香会永远热下去,不久的将来,世界各地的投资者会云集荷兰,以荷兰人开出的任何价格求购郁金香。”1929年美国股灾,就连大学教授以及众多成名专家,都认为股市会永远涨下去……
金融泡沫总是一场非同寻常的大众幻想与群众性癫狂,最疯狂时,每个人都在欺骗自己和欺骗别人。
所以,“雪崩时,没有一片雪花是无辜的。”
6.媒体的超量报道
媒体也是金融泡沫不可逃脱的共犯帮凶。
我们首先要明白,媒体不是公益组织,它们一样要赚钱,一样得养家糊口,特别是互联网时代,内容本身免费的时代,广告就成了媒体最主要的收入来源。
广告主就是金主,坤鹏论从来没有见过哪家媒体敢于揭自己广告主的黑底。
所以,一旦媒体开始对某一金融活动超量报道,你要真切地明白,这个阶段基本属于呼唤韭菜的时候,媒体其实是在明显暗示读者“你也能行”。
而你要做的就是关闭钱袋子,一分也不投,而投出去的则要赶紧回笼资金,做到像索罗斯所说的,在公众清醒前退出。
7.不管是骗局还是泡沫都是击鼓传花
坤鹏论认为,无论是股市的泡沫,还是各类金融泡沫,以及庞氏骗局,它们本质上都是在玩财富搬家的游戏——击鼓传花,没有创造,只有转移。
凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中这样描述市场:
从事职业投资,好像是玩“叫停”、“传物”、“占位”等游戏,是一种消遣,谁能不先不后说出“停”字,谁就能在游戏终了以前,把东西递给邻座,谁能在音乐终止时,占到一个座位,谁就是胜利者。这类游戏,可以玩得津津有味,虽然每个参加者都知道,东西总在传来传去,音乐终了时,总有若干人占不到座位。
而且,要击破时间势力,要减少我们对于未来之无敌,其所需智力多,要仅仅设法先发制人,其所需智力少。
而且人生有限,所以人性喜欢有速效,对于即刻致富之道最感兴趣,而与遥远未来之能得到的好处,普通人都要大打折扣,玩这种职业投资者所玩把戏,对于毫无赌博兴趣者,固然觉得厌腻,太紧张,但有些兴趣者则趋之若鹜。
以史为鉴,坤鹏论建议老铁一定要看那本出版于178年前的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》,它是各国经济学界和金融界无人不晓的名著。
接着,坤鹏论再推荐老铁阅读之前我写的美国股市200年历史以及股市心理学文章。
美国股市风云200年 从中我们学到了什么(一)
美国股市风云200年 从中我们学到了什么(二)
美国股市风云200年 从中我们学到了什么(三)
美国股市风云200年 从中我们学到了什么(四)
美国股市风云200年 从中我们学到了什么(五)
心理学早已统治股市!(上)
心理学早已统治股市!(下)
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2019-01-18
要获得投资收益,并不一定要求市场保持理性,但是你必须保持理性。
——《股市心理学》
没错,这是昨天那篇文章的下半部分。坤鹏论特别想和大家讨论一下,为什么技术分析会如此风靡。本文上半部分是《股市技术分析已有百余年历史,看看你更钟意哪种理论》,大家可以把两篇文章放在一起看。

在了解完几个技术分析理论之后,我们再来看今天的问题,大多数股市投资者都是技术派,从刚入门的新手到二十余年的老股民,区别只在于使用哪种或者哪几种理论进行分析而已。
为什么?
为什么巴菲特的价值投资同样被验证很成功,却被大多数投资者摒弃为已过时的思想?
坤鹏论认为,无外乎以下几种原因:
1. 股市与生俱来的技术基因
通过上一篇文章的分析不难看出,技术分析在股票投资市场存在了不下百年,并且很多指标已经成为如今众多炒股软件的标配。道氏理论、亚当理论、量价理论对股市的影响更是实实在在落实到了具体指标上。熟悉K线、均线、动量指标等完全已成为股市入门必备技能。
当一系列数字摆在眼前时,绝大多数人第一反应就是分析一下,看是否有规律可寻。特别是像股市这种具有多年沉淀数据的行业,不好好分析一下历史数据简直暴殄天物。
技术分析派正好符合投资者这种喜好,而计算机和互联网的普及又为这种分析提供了便捷,我们不再需要去证券交易市场通过喊话交易,舒舒服服坐在电脑前,动动手指就可完成交易。剩下的时间不多用来分析分析数据,多对不起自己投出去的钱?
炒股软件开发者也充分认识到这一点,所以技术指标、趋势等数据往往也都放在比较重要的位置上,毕竟迎合用户使用习惯是每个产品经理必须要做的事情。反倒是与企业经营相关的数据被放到了越来越边缘的位置上。
这种与生俱来的数字基因,再加上堪比心电图的走势图,让几乎所有投资者都有一种要总结数据进行分析的冲动。

2. 人们更愿意相信复杂的理论
巴菲特投资策略并不复杂,一两句话就可以解释清楚,但显然大众并不相信。所以即便巴菲特说只要学会小学数学就足够做投资了,也不会有几个人真相信。
亚历克斯•贝沃勒斯(Alex Bavelas)曾说过:
投资者难以坚持一种策略的主要原因之一在于人们习惯于使事情复杂化,他们认为特别成功的投资者肯定精通那些深奥难懂的专业知识。当他们开始阅读那些投资图表时,结果似乎能证实他们的想法,他们由此得出结论,成功的策略必定是特别复杂的,于是摒弃了所有简明易懂的策略。而这些策略完全可以在当时为他们带来丰厚的利润。
技术分析流派总能占据股票投资主导地位,因为他们足够复杂,什么K线、MACD、KDJ、RSI,说起来口若悬河,听起来头头是道。
所以我们看到各类股评家,不管他的选股逻辑是什么样,但都有一个统一的标识——技术分析派。一个原因可能他们确实也在做技术分析,另一个更重要的原因是,如果你不进行技术分析,基本上就没人信你。
在国内股市中,我们见过几个长期坚持价值投资的股评家?几乎没有。
你和大家说,其实炒股没必要非得研究K线,也不用太关注大盘走势,其他的什么交易量,均线更是不值一提,你应该做的是发现优秀企业,在他们股价较低的时候买入,然后远离股市,长期持有个五年、十年、二十年,如此而已。so easy!
你觉得会有多少人相信你?

3. 概率上说得通
基于前两个原因,在整个股票投资市场中,绝大多数都是技术分析派,这种情况在国内股市场尤甚。证券交易所也愿意大家是技术派,甚至是投机。证券交易所挣的是交易佣金,如果大家都是价值投资者,一支股票在手里拿十年不交易,证券交易所就得倒闭。
既然大多数人都是技术分析派,而股市总是会有一部分人挣钱,这两个条件相加就很容易给人形成一种错觉:技术派是挣钱的。
当然这种错觉并不总是错的。
从历史数据来观察,股票市场的涨跌概率大约各占60%与40%,因此一个没有任何市场预测能力的投资人,如果总是将市场看作牛市,其正确预测市场的概率将高达60%。
所以不管是真的技术分析也好,扔飞镖选股也好,从统计学来讲,挣钱的概率都是有的,并且还很高。
既然能挣钱,并且经过市场检验了,谁能说技术分析不是一个好方法呢?

4. “过度自信”心理作祟
还有一个很重要的原因是认知问题,再逊的投资人,在牛市的时候也会抓到一两只挣钱的股票,但绝大多数投资者都不会把这种成功归结是概率原因或市场行情好,而会认为是自己技术过硬的结果。
但在亏钱的时候,往往不认为是自己技术出了问题,而是把原因归结为市场行情不好或者运气不好。
这是一个非常普遍的认知问题,心理学总结为“过度自信”。
牛市的时候,我们身边从来不缺大把挣钱的技术派投资人(从概率上说也是技术派的人多,所以挣钱的人多也不奇怪),随之应运而生的还有各种投资大神,股票专家,他们推荐的股票大概率会在第二天甚至未来一个阶段内上涨。其实你可能没有注意到,即使你自己闭着眼睛选一支股票,大概率未来也会上涨。
当然这时候大家不会把功劳算在市场行情上,而是归结为自己技术水平高,能够慧眼识珠。
熊市的时候,大家都不挣钱,这时候就更愿意把损失归结为市场行情不好,而不是自己能力不行或者技术失灵。
众多投资者都在试图寻找一种能够破解股票未来走势的方法,并且坚信自己已经掌握了这种方法。
这种过度自信心理放大了技术有效论,却掩盖了技术失灵的事实。既然技术有效的时候远远大于失灵的时候,那相信技术分析肯定是没错的。
再加上至少我们上面所介绍的这些技术理论发明者,几十年来光鲜亮丽的投资收益,更让大家对技术派深信不疑。
榜样的力量是无穷的。

不知道大家注意到没有,每当市场行情好的时候,就会出现各种炒股专家、大师,能够吸引无数股民的注意,甚至愿意花巨资购买大师多年未传的炒股秘籍。
崇拜之余,也有很多人在琢磨,我什么时候也能成为炒股大师呢?
其实并不难。
坤鹏论认为,股市技术分析是基于统计学的股民心理预测,既然是预测,准与不准就随缘好了。你的分析方法不需要真的正确,只需要逻辑上说得通,能够让更多股民接受并愿意以此为标准操作,这种分析方法就会越来越准确。更何况已经有那么多理论了,将几个理论融会贯通一下,再给起个高大上的名字,齐活。
我们期望的结果是分析方法准确,从而让更多人相信,实际上这中间的因果关系是反向性的。是因为有更多人相信,所以分析方法越来越有效。
所以还在偷偷研究技术指标,希望找出一种只有自己能够掌握、可以让自己下半辈子闷声发大财的人该醒醒了,这种分析方法基本不存在。
如果你想成为一个技术分析大师,最好的方式是,研究出一套方法,然后大声告诉所有人,让更多人使用你的方法,这样你才更有机会挣到钱。
如果一定要具备什么技能才能成为大师,坤鹏论认为最重要的技能是脸皮要够厚。在面对无数人诋毁甚至谩骂的时候要做到脸不红、心不跳,一如既往的将自己理论继续传播下去。
我们上面说到的这些技术分析大师,无一不是写作的高手,这一点坤鹏论在《股市技术分析已有百余年历史,看看你更钟意哪种理论》也介绍过。他们在推广自己理论的时候也不是一帆风顺,同样有很多人诋毁,有些理论甚至在多年后被市场验证为有效,才开始受到关注。
从这一点看,像2018年市场行情不好的时候,严格控制主流媒体内容传播方向是有道理的,大众媒体确实可以影响股民信心,从而影响股价走势。当然这句话你也可以反过来解读,比如坤鹏论的另一篇文章所说的《投资信媒体 永远难赚钱》。
2019-01-17
既然投资是一门艺术,我们就不能拿科学的标准去衡量它。
——坤鹏论
本来想写一篇为什么技术分析这么受欢迎的文章,结果写着写着发现数字有点多,所以给拆成了上下两篇,此文为上篇。

一提起股市投资,大多数人第一反应是各种复杂的趋势图,和各种股票分析理论,单是炒股入门图书就有数十种。学来学去,仍然逃不出90%投资者不挣钱的怪圈。但越是不挣钱,技术分析类图书越受追捧。
所以坤鹏论今天和大家聊聊,为什么会出现这种现象。
在聊现象之前,我们有必要先了解一下目前市场上比较主流的几种技术分析理论,看看你属于哪个理论派系。
1. 道氏理论
道氏理论的提出者是查尔斯·亨利·道。毫不扩张的说,查尔斯·亨利·道是股票技术派的鼻祖,他与爱德华·戴维斯·琼斯在1884年共同提出的道·琼斯指数直到现在仍然是美国三大股指之一,并且是三大股指中历史最悠久的。
标普500指数诞生于1957年,纳斯达克指数就更晚了,1968年才有的,比道·琼斯指数晚了80多年。
坤鹏论前两天专门写了篇文章介绍查尔斯·亨利·道和他的道氏理论——《他是股票技术派的鼻祖道·琼斯指数的缔造者》,感兴趣的老铁可以翻出来看看,本文就不过多介绍了。
2. 江恩理论
江恩理论是威廉·江恩(Willian D.Gann)通过对数学、几何学、宗教、天文学的综合运用建立的独特分析方法和测市理论。江恩理论也被认为是技术派非常著名的一套理论,威廉·江恩代表作也比较多,包括《华尔街四十五年》、《股票行情的真谛》、《华尔街股票选择器》 、《江恩投资哲学》等。

让威廉·江恩名声大噪的一件事情来自于他朋友的回述:
1909年夏季,江恩预测9月小麦期权将会见1.20美元。可是,到9月30日芝加哥时间十二时,该期权仍然在1.08美元之下徘徊,江恩的预测眼看落空。江恩说:如果今日收市时不见1.20美元,将表示我整套分析方法都有错误。不管现在是什么价,小麦一定要见1.20美元。结果,在收市前一小时,小麦冲上1.20美元,震动整个市场,该合约不偏不倚,正好在1.20美元收市。
他的书籍在当时能卖到1500美元一本,讲课更是开出5000美元一课的天价。
不过江恩的理论过于复杂,以至于并没有人敢声称已经掌握其理论精髓或继承其衣钵。所以网上有一个说法:如果江恩还活着,一定能与现在的玄学家打成一片。
有人怀疑江恩理论的实操价值。据说1955年江恩去世后,他儿子在盘点遗产的时候发现,江恩四个交易账户都是亏损的,留下的遗产加起来不超过10万美元。当然10万美元在当时也属于中产家庭了,但对于在1908年就能将130美元炒成1.2万美元的人来说,实在算不得什么。
很多人都不相信这样的结局,怀疑他是否将大部分遗产进行了转移,或者捐赠给了爱心机构。但这些也都仅限于猜测,可以看成是江恩理论支持者对江恩美好的期望,亦或是不愿意承认自己信仰的失败。

3. 波浪理论
波浪理论是拉尔夫·纳尔逊·艾略特在道氏理论基础上发展而来的。
退休之前,艾略特并没有过多研究股票,他的职业是一名会计师,并在1924年12月18日被美国国务院选中,为尼加拉瓜担任总会计师的职务。不过由于患有恶性贫血症,被迫在1929年退休。
1932年,61岁的艾略特在研究了道氏理论后开始将所有注意力都集中到股票市场中,并在1934年将他的发现告诉了正在投资顾问公司任股市通讯编辑的查尔斯·J·柯林斯。
在柯林斯的帮助下,艾略特出版了《波浪理论》。1946年,艾略特完成了关于波浪理论的集大成之作《自然法则——宇宙的奥秘》,首次将波浪理论提升至大自然规律。
不过直到2年后艾略特去世,他的波浪理论也没有得到社会的广泛认可。直到1978年,霍雷斯与柏切特合著的《艾略特波浪理论》(也有人译成“艾略特波段理论”)出版后,该理论才被证券市场所重视。
1984年,在为期3个月的全美投资大赛中,柏切特以444.4%的获利赢得总冠军,从而使得波浪理论迅速传播。柏切特也被认为是当今波浪理论的掌门人。

4. 箱体理论
箱体理论是尼古拉斯·达瓦斯在其著作《我如何在股市里赚了200万》中提出的,也有人称之为“翻箱理论”。
1920年出生于匈牙利的达瓦斯职业与股票、金融一点关系也没有,更没做过某知名报纸的财经版编辑,甚至也不像艾略特那样至少还有点会计基础。
达瓦斯是彻彻底底的门外汉,他是一名舞蹈演员,炒股的本金是与舞伴在全球巡回演出上挣的3000美元,用18个月时间挣了200万美元,也是《我如何在股市里赚了200万》的来源。确切地说,达瓦斯在这18个月时间内挣了225万美元。他说用7年时间挣了近250万美元,但其中绝大部分,大概225万美元是在18个月内挣到的。
与众多新手一样,达瓦斯也不是刚进入股市就一帆风顺,他同样经历了轻信小道消息、快进快出的赌徒式炒股生涯,并且为此还把家搬到华尔街附近,以便可以更快得到消息。结果就是在一次交易中亏掉了10万美元,痛定思痛之后,达瓦斯重新将家搬回了巴黎,使自己远离市场。
正是因为吃了小道消息的亏,达瓦斯开始在技术分析上做研究,逐步形成了其投资理论——基本和技术分析并用法,也就是“箱体理论”。
达瓦斯的箱体理论被很多散户投资者奉为经典。原因很简单,大家普遍会认为,非专业投资人出身的达瓦斯,其成功对普通用户来说更容易复制。
如果想深入了解箱体理论,除了《我如何在股市里赚了200万》以外,达瓦斯的另一本著作《我在股市活了下来》也很值得看。
5. 量价理论
量价理论是美国投资专家Joseph E.Granville在《股票市场指标》一书中提出的。Joseph E.Granville是移动平均线、格兰威尔八大法则的创立者。国内把他的名字翻译成格兰威尔或者葛兰碧,所以格兰威尔八大法则也被称为葛兰碧八大法则,其实都是一个人,一回事儿。
量价理论是目前广受技术流派欢迎的一个理论,量价理论把股票价格与交易量相挂钩,认为价格变化与交易量密不可分。量价理论的影响也不只是在投资者中,其中一些指标甚至直接影响了股市规则。直到现在仍然是众多投资者选择股票和判断买、卖点的核心指标,量价理论的一些指标更是成为入门投资者必须掌握的炒股常识。
我们现在耳熟能详的均线指标,比如MA60、MA20、MA10等,以及每天关注大盘和个股交易量指标,这些都是量价理论对我们乃至整个股市根深蒂固的影响。
他的另一本著作是《每日股票市场获最大利益之战略》,正是在这本1960年出版的书中,格兰威尔提出了八种法则,也就是现在如雷贯耳的“格兰威尔八大法则”,成为很多人预测股价未来走势的法宝,一直被沿用至今。
6. 亚当理论
亚当理论是美国著名技术派大师Welles Wilder的杰作,国内对他名字翻译不一致,有叫威尔斯·威尔德的,也有叫韦登或王尔德的,大家知道是同一个人就行了。

你可能对亚当理论或者Welles Wilder不太了解,但如果你是技术派,一定听说过相对强弱指数(RSI)、平均真实区域 (ATR)、趋向指标(DMI)、抛物线指标或停损转向操作点指标(SAR)、动量指标(MOM)、平均趋向指数(ADX)这些指标中的一个或多个。没错,这些指标都是Welles Wilder提出来的,且已经广泛应用于股票和外汇交易市场。
如果你真严格按照这些指标进行操作,会发现可能这些指标并不能帮助你挣到钱,事实也是这样的。如果靠一个或几个指标就能挣到钱,股票就不会有这么多亏钱的投资人了。Welles Wilder也发现了这个问题,所以后来他抛弃了这些指标,提出了著名的亚当理论。
不难看出,Welles Wilder是先发明这些指标,后来才提出了“亚当理论”。他的主要著作包括《亚当理论》、《三角洲理论》、《技术交易系统新概念》,如果你是技术派,强烈建议都看看,真正大师的著作可不多。
《巴伦周刊》将他评价为”技术分析界的泰坦”。
《金融世界》杂志说,”多年以来,威尔德开发的交易系统和交易原则,比其他任何专家都要更准确”。
《福布斯》杂志把他单独称为”出版过著述的最杰出的交易者”。
《股票和商品》杂志将他称为“技术分析领域的英雄”。
Welles Wilder在亚洲、澳大利亚、加拿大、美国、欧洲等地多次举办技术交易研讨会,他撰写的许多关于交易的文章也曾在多家电台和电视节目中播放。他开发的选时交易软件“One Day at a Time”被广泛应用于世界各地。
7. 随机漫步理论
随机漫步理论坤鹏论在之前的文章中不只一次提到过,这里再做个简单介绍吧。
随机漫步理论的核心思想认为股票价格的变动是随机且不可预测的,没有任何轨迹可循。
这与上面所说的各种预测市场的理论都相违背,但与有效市场假说的思想相近。
事实上这两个理论的奠基人都是20世纪初法国著名数学家路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)。他在1900年首次提出了金融资产价格服从对数正态分布的假设,并假设股票价格服从布朗运动(物理学中分子微粒所做的一种无休止的无序运动)。
基于路易斯·巴舍利耶的假设,后来逐渐分化出了随机漫步理论和有效市场假说两个理论,但核心思想是一致的。
1962年,美国人库持诺提出过一份研究报告,他以45种般票为研究对象,以一周为间隔,发现股价的确呈随机变动状态。
他把参与股票交易的人分为两大类:一类是专业者,另一类是非专业者。前者是一些了解市场情况的专家,人数较少。专业者了解股票的内在价值并从中赚取利润。非专业者由于买卖股票的盲目性,经常以较高的价格买进股票,以比较低的价格卖出股票,结果使股票市场价格逐渐趋向价值中心,抵消了股价的过度波动。
正是这份报告,很多人认为库持诺是随机漫步理论的提出者。
也有一种说法认为,随机漫步理论是美国普林斯顿经济学教授伯顿·马尔基尔在其著作《漫步华尔街》中提出的。

伯顿·马尔基尔知名度要高多了,他曾任美国总统经济顾问理事会会员,耶鲁大学管理学院院长,普林斯顿大学经济学系主任,谨慎保险公司投资委员会主席,同时还是全美多家资产兑付超过4000亿美元大型投资公司的董事。
全世界证券投资学教授都会遇到一个尴尬且难以回答的问题:“您这样博学睿智,自己的投资成绩一定很好吧”?
很显然这个问题在伯顿·马尔基尔这里并不存在,他的学生绝不会向他提出这样的问题。
除了这些理论以外,还有一些基于这些理论演变而来的各种选股法则,比如基于趋势理论和波浪理论的海龟交易法则、基于量价理论的葛兰比法则、基于道氏理论的蜡烛图技术等等。
如果你也钟情于技术分析,坤鹏论建议你可以好好分析一下自己是属于哪一派的,然后把相应著作买回来认认真真读几遍。
我们买个电脑、手机都能货比三家,股市投资动用的钱肯定要比日常消费要多得多吧?即使出于对自己钱负责的态度,我们也非常有必要认真对待,至少在态度上要认真对待。
所谓知其然,知其所以然,既然选择了走技术分析这条路,那就得选一个自己认同的,或者是适合自己的理论。
作为价值投资者,虽然坤鹏论并不认为技术分析是个好方法,但并不影响我们支持大家学习和使用技术分析。
大家经历不同,成长不同,看待同一件事情的观点也不同,可以求同存异。
互相尊重也是一种态度。
2019-01-16
我不是任何人的主人,也不是任何人的仆人,这就是我的成就。
——安德烈·科斯托拉尼

没想到,坤鹏论终究没有逃脱这轮大流感的魔爪,足足躺了三天半,才算缓了过来,也造成两天没有写文章,向各位老铁道声抱歉。
许多事情,都是在失去后方知其珍贵,健康就是其一,一旦失去它,再多的金钱、房子、物质都没了意义。
健康地活着,一切才皆有可能。
今天就来聊聊寿命这个话题。
还记得坤鹏论在《作为普通老百姓的我们如何开始价值投资之路》中做过统计,在价值投资大师中,高寿是个普遍现象,80多岁、90多岁,甚至还有100多岁的老寿星。

坤鹏论认为,这些大师之所以活得久,关键因素有三。
1.他们一直在深度思考,活到老学到老
2012年度诺贝尔奖获得者日本京都大学生理学教授——山中伸弥在《自然》杂志发表研究成果称:深度思考是最好的养生方式。
山中伸弥教授认为,大脑是身体每个机能的指挥中心,如果脑细胞充分活跃,必须有足够的能量和养分供给,身体机能会自动调动身体各部位可余能量向大脑集中,习惯性深度思考能有效缓解脂肪的局部富集。
因发现“大脑中的GPS”而获得2014诺贝尔生理学奖的挪威生理学教授梅布里特及其丈夫爱德华,对此表示认同,他们认为,近半个世纪全球平均寿命增长超越了前十个世纪,这与信息爆炸促进大脑高速运转直接相关,越是人类发展指数高的国家,其国民平均寿命增长也越快。
另外,瑞典运动生理学家卡尔逊教授认为:机械性重复运动按千次单位计算,每增加一单位将明显导致心肌损伤和大脑钝化。
这也就解释了,为什么职业运动员晚年患老年痴呆症和各种心肌综合症的风险显著高于常人。
卡尔逊同时认为,脑力工作者却不存在这个问题。
而我们看价值投资大师们,不管是巴菲特,芒格,还是格雷厄姆,彼得·林奇,他们无不活到老学到老,不仅每天都在阅读和学习,而且还写了不少深度思考后的传世著作。
这里坤鹏论再次力荐一下写作这个美妙的事情。
写作,一可以整理自己的思想,即使开始的时候,只是你听到的,看到的思想;二可以锻炼自己的思想,因为一旦写下来,就不能光是自己脑子里面想,或是嘴上说那么简单的事,起码得有理有据,于是在写作过程中许多含混不清,模棱两可的想法,会被梳理得清晰起来;三可以不断延展自己的思想,在写作中因为要严谨,所以就会牵扯去许多过去不知道的东西,为了写好文章,就需要一边研究、一边思考,不断开辟出新的思想大陆。
坤鹏论甚至认为,写作与投资存在着非比寻常的关系。
会写作不一定都会投资,但他们肯定比常人更容易掌握投资的真谛。
而更加毋庸置疑的是,许多伟大的投资者会写作,而且一写就成了经典之作。
会清晰地写作,就表明会清楚地思考。
对冲基金Sellers Capital Fund创始人马克·塞勒尔在哈佛做演讲时,就曾对这个问题做了精彩的论断:
“看看巴菲特,他是商业世界里最杰出的写作者之一,他同时也是古往今来最好的投资家之一,这绝非偶然。如果你无法清晰地写作,我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考,你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商,却不能清楚地思考问题,尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。”
享年93年的德国股神安德烈·科斯托拉尼,35岁时,就达到了事业顶峰,可以退休了。而就在没有任何挑战和烦忧的情况下,50岁时,他得到神经官能症,成天被沮丧所困扰。
后来,他听取了心理医生的建议,科斯托拉尼开始了自己的第二个事业——财经记者和作家,自此,他一生共出版了13本国际畅销著作,并担当德国最著名的财经杂志《资本》的专栏作家,持续25年没有中断。
当然,要写作,最好是从实践中来,但这对于谁都是件困难的事,所以我们可以退而求其次——大量阅读,“读一切可读之物”,这是写作之基础。
查理·芒格说:“没有大量的阅读,你不可能成为一个真正成功的投资者。”确实,“一旦你停止了学习,整个世界将从你身旁呼啸而过。”
另外,人生而懒惰,思考同样存在惰性,必须要有外力逼迫自己,世间最强大外力的无外乎名和利,而求名最终还要落于利字,因此,拿出自己的钱财,逼自己思考,就是一种方式,也就是作投资。
投资的方式不少,但真正是老百姓可以轻易触摸,并且经过历史检验收益回报排名第一的,非股票莫属。
所以,坤鹏论提醒各位老铁,股票投资与长寿可能没有必然联系,但它却是能够逼人不断思考,最后让思考成为习惯的绝佳方法之一。
股票投资又分价值投资和技术投资两种,分别代表着长线投资和短线投资,前者考虑的因素不仅是股市本身,更多是思考判断股票背后的公司,而牵扯到公司就又要研究其所属领域、多年的经营状况、公司经营管理层等,而后者则专注于股市,可谓心无旁骛,从图表规律中发现机会,讲究快和准,相对来说,需要思考的机会远远少于前者,反而是很短时间的判断力和决策力。
科斯托拉尼曾说过,职业投资者的工作,95%是在浪费时间,他们在阅读图表及营业报告,却忘记思考,但对投资者来说,思考才是最重要的。

2.恐慌可以导致人体内生物核爆炸
价值投资可以长时间不看股市,而技术投资则需要无时无刻不盯盘。
人过于执着于某事,就会反被其累。
最先产生的便是焦虑。
近两年,中国人很焦虑,再加上自媒体无心或别有用心的煽乎,中国人集体陷入深深的焦虑之中无法自拔。
焦虑其实是人类面临危险时的一种很自然的,常常也是必要的反应,而且地球上大多数动物都有焦虑的感觉,可以说,不焦虑的生物早就被自然淘汰掉了,所以焦虑有时也有助于动物和我们的生存。
人生在世,谁没有过焦虑,偶尔焦虑一下,甚至会成为前进的动力,不过焦虑过头就会成了焦虑症,搞不好危及生命,这是病,得治!
科学家专门给了界定焦虑症的六大症状,如果中了三个以上,基本就算是得了焦虑症。
· 坐卧不安,或感觉紧张和着急;
· 容易疲劳;
· 很难集中精力,大脑空白;
· 易怒;
· 肌肉紧张;
· 睡眠不安(很难入睡,或睡眠质量很差)。
· 焦虑使人们处在一种精神和肉体都容易受到突然的恐慌袭击的状态。
心理学家对于恐慌有严格的定义:恐慌是断断续续的强烈的恐惧或不安,至少突然出现以下四种症状并在10分钟内达到顶峰:
· 心悸、心跳加重或加快;
· 出汗;
· 战栗或颤抖;
· 感到呼吸困难或有类似反应;
· 感到窒息;
· 胸痛或不舒服;
· 恶心或腹部难受;
· 感到眩晕、摇晃、头昏眼花或昏厥;
· 丧失现实感(感觉非现实),或人格解体(灵魂与自身脱离);
· 担心失去控制或发疯;
· 担心马上就要死;
· 感觉异常(麻木或刺痛的感觉)。
我们恐慌时,体内产生大量****上腺素,这些****上腺素反过来又激发身体分泌一系列的酶,生物学家将这些酶描述为“串联系统”,很短的时间内,这些串联反应就可能将****上腺素的效果放大10000万倍以上,立刻导致生物核爆炸,这连我们的发根都能感觉到。
我们的心跳开始加速、血压升高、浑身大汗淋漓,瞳孔开始放大。
安东尼奥·R·达马西奥在1994年出版了一本名为《笛卡尔的错误》的书,他宣称,身体对精神紧张的反应是那么强烈和持久,它能在肉体和精神之间产生一种反馈,这种反馈一旦形成,人们更难摆脱焦虑和恐慌的束缚,他把这叫做“身体标志”理论。
就在前些天的一个晚上,坤鹏论走在路上,突然前面有个人(后来确认是个精神病)转过身来大喊一声,因为离得最近,直接被吓得半死,浑身冷汗唰地一下冒了出来,心跳加速,心脏久久不能平稳,这就是真真切切的恐慌体验。

而且,焦虑和恐慌不仅大大伤害我们的健康,甚至还会扭曲处事的方式,它们有时还对我们的态度产生有趣的影响:当人们处于很大压力之下时,改变自己态度的倾向大大增加。
通常情况下,人们态度的改变需要经过几周甚至几个月的时间,但是,当处于巨大压力之下时,人们改变态度可能只需要几个小时,几分钟甚至几秒钟,因为面临巨大威胁时,任何人都必须做出快速反应。
行为金融学的翘楚罗伯特·希勒在1987年的调查表明,巨大的压力和恐慌会对人身体产生如何的影响。
1987年那场股灾的10月19日~23日,他分别给2000名个人投资者和1000名机构投资者发去了调查问卷,分别收回605份和284份。
他的调查显示,在10月19日那天,20.3%的个人投资者和43.1%的机构投资者体验到了恐慌症状,比如:“精神难以集中、发汗战栗、胸痛、烦躁和心跳加速。”
其中有一位叫做杰安娜·菲丹扎的经纪人,那天恰好戴着血压计和脉搏监视仪,因为她正在参加纽约医院和康奈尔医学研究中心进行的一项精神压力现象研究工作。
这个装置每隔15分钟记录一次杰安娜的血压,结果她的血压和脉搏波动和股票指数的走势几乎完全同步:股指跌的越凶,她的血压和脉搏上升得越厉害。
换句话说,价格下跌产生精神压力,精神压力引起态度迅速改变,这导致新的卖压,反过来又促使价格进一步下跌,产生血压升高、态度改变和价格下跌。
所以,这也是为什么坤鹏论不推荐技术投资的原因之一,实在是有损健康,没有健康,再多的钱又有何用?
想想前面说的,恐慌所造成的人体内的生物核爆,试问,我们单薄的小身板又能承受几次?
3.以自己的资本满足自我需求
其实,人的诸多不顺心基本来自外部,比如:不被重用;受人排挤;小人使坏;众说纷纭的中年危机;自媒体不断渲染的阴谋论等,坤鹏论曾说过,适者生存,但适应往往挺难,就像公司老板喜欢听甜言蜜语,可有多少人能腆着脸厚颜无耻呢?
但是,只要人在江湖飘,行走社会中,谁又能躲得过,逃得脱,许多事情就跟晚上七点钟的新闻联播,不是换个台就能解决的。
而这些外界引发的负面情绪,长期积累就会跟慢性毒药一样,侵蚀人们的健康与生命。
所以,人在世间,钱肯定不能缺,缺钱不仅生活品质差,同样也会有诸多烦恼,还要保证自己的情绪尽量少被外界污染,同时要逼迫自己活到老学到老,也只股票的价值投资一条路可选,正像科斯托拉尼所说:“不依赖任何人,以自己的资本满足自我需求,既不用工作,又不用对老板、客户卑躬屈膝,这样生活的人是真正的百万富翁。”
“人不一定要富有,但一定要独立”。
本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息
坤鹏论
请您关注坤鹏论微信公众号:kunpenglun。坤鹏论自2016年初成立至今,是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者,目前已累计发表原创文章与问答5000余篇,文章传播被转载量超过500余万次,文章总阅读量近6亿。
2019-01-11
无论自觉还是不自觉,市场价格的变化不仅反映过去,而且反映未来。将要发生的事情投下它们的影子,照在纽约证券交易所。
——威廉·彼得·汉密尔顿

坤鹏论的文章中曾多次提到道氏理论,终于在查阅了大量资料后,查尔斯·亨利·道越来越清晰,今天,我就来介绍一下这位牛人。
一、人生最大的梦想就是当记者
1851年,查尔斯·亨利·道出生于美国康涅狄格州斯特林。
他在很小的时候,就立志要成为一名优秀的职业记者。
不过,道的教育水平真心不高,只上过小学,对比他以后的辉煌成就,完全可以用不可思议来形容。
1872年,一次偶然的机会,道认识了萨缪尔·鲍尔斯,后者是马萨诸塞州斯普林菲尔德《共和党人报》的名编辑,在他的帮助与指导下,道终于梦想成真,成为了该报的一名记者。
那年他刚刚21岁。
1875年,道为了谋求更好的发展,离开了斯普林菲尔德,来到罗得岛的普罗文顿斯,进入《普罗文顿斯晨星和晚报》报社,继续他的记者生涯。
不幸的是,这份报纸两年后倒闭了。
但,有了几年记者经验的道很快就找到了下一个雇主,成为《普罗文顿斯日报》的专职记者。
在这段工作时间里,道开始转向财经新闻的调查和写作,并开始正式接触有关经济、投资方面的专业知识。
这应该算是他未来人生的起点。
二、和琼斯相遇并成为事业伙伴
1879年,道有幸被选中跟随一些金融专家和投资者,去科罗拉多州的里德维尔做行业调研。
里德维尔位于美国西部,矿产资源丰富,而在金融专家与投资者的朝夕相处中,道对金融与投资有了更深刻的认识,他对纽约这个世界金融中心产生了无限的憧憬和向往。
里德维尔成为了道人生的转折地。
同年,道来到纽约,成为纽约克尔曼通讯社的一名记者,在这里他结识了未来的合作伙伴——爱德华·戴维斯·琼斯。
那时,琼斯刚从著名的布朗大学毕业,年轻气盛,心高气傲,据说,他留着两绺很有个性的胡子,脾气还特别暴躁,而道则是性格安静沉稳。
有人说,夫妻性格相反,才会获得幸福,因为就像磁铁一样,同极相斥,相同性格反而容易排斥,谁也不愿意天天照着镜子生活。
其实事业上的合作伙伴也一样,激进和沉稳的一二把手组合更容易将企业带进伟大的行列。
道和琼斯似乎也在验证只有性格迥异的人才有可能成为最佳的合作伙伴。
他们彼此欣赏,一个受过良好的教育、才华横溢,有抱负,一个虽然学历不高,但社会经济丰富,踏实勤奋,性格上的互补,注定了这将是一个完美的组合。
道还曾有过一段在纽约股票交易所大厅工作的经历,算是站在金融战场的最前线,直观而深刻地体会了股市。
这段经历源于当年一位叫罗伯特·古德鲍蒂爱尔兰人,他刚到从都柏林来到美国,还没有加入美国国籍,而纽约股票交易所又要求会员都必须是美国公民,所以就找道成为其合伙人,道每天替他掌握着股票交易所中的席位,并在大厅执行各种指令。
当古德鲍蒂成为美国公民后,道随即退出交易所,重回他更热爱的媒体事业。
那段时期,华尔街的规模正处在急剧扩张,绝大多数的银行、经纪人公司、保险公司和商品交易所都把总部设在了华尔街,这些都让道对华尔街、对金融有了更加切身的认识和了解,他以记者特有的敏锐目光察觉到,股票价格经常被华尔街的大机构投资者们控制和垄断,从而引起股价的暴涨和暴跌,使一些小的、个人投资者蒙受巨大损失。
道已经认识到,市场急需一个组织,把更好、更可靠的信息带到这个混乱中成长的金融世界。
他认为,市场中缺少有价值的信息,找到一个方法来把握市场的总体运行趋势,使价格不再被垄断集团所掌控,这才是市场真正需要的。
在结识了琼斯后,他们两人的想法不谋而合。
于是,1882年11月,他们一起筹建了属于自己的公司——道·琼斯公司。

三、道·琼斯指数诞生
起初,公司经营的主要业务是提供股票信息服务,由于每天的信息量非常大,他们想到了把华尔街的金融信息刊登到报纸上,然后再分发出去。
有了好想法,说干就干。
两人租了一间地下室作为办公场所,办公条件相当简陋,第一份报纸居然是以手写的方式“出版”的,具体出版流程是道编辑内容,然后让一个力气很大的书记员在复写纸上用力抄写新闻,根据道·琼斯公司的说法,这种方法一次最多可以“出版”24份报纸。接着,再派出信使,把报纸送到订户手里,或者干脆在华尔街沿街叫卖。
报纸最初并不叫《华尔街日报》,而是名为《客户下午信札》(Customer’s Afternoon Letter)。
报纸出版了一段时间后,为了招揽新订户,再加上道对于股票收盘价格的研究相当熟捻,他感觉可以发明一个反映市场总体走势的晴雨表,也就是以股票平均指数来表现市场在一天内的总体波动趋势。
在头脑风暴之后,他们想到了用少数有代表性的股票的平均价格来表现整个市场的整体走势。
就这样,在1884年,一整套分析市场供求关系和价格指数的情报系统孕育而生,大名鼎鼎的道·琼斯指数问世了。
道·琼斯股票指数是世界历史最悠久的股票指数,它的全称为股票价格平均数,第一次编制的指数选取的样本只有包括11只具有代表性的铁路公司的股票,确切地说,这一指数应该叫道·琼斯铁路业指数。
指数的计算方法很简单,采取算术平均的方法,把样本中股票的当天收盘价格加起来,再除以样本个数就可以了。
计算公式如下:
股票价格平均数=入选股票的价格之和÷入选股票的数量
而现在的计算公式已经变为:
股票价格平均数=入选股票的价格之和÷道指除数(道指除数会受拆股和公司整合影响)

1889年,道又做了一件划时代的事情:他把《客户下午信札》改名为《华尔街日报》 (The Wall Street Journal)。
第一份《华尔街日报》仍通过复写纸的方式“出版”,其读者也大多是被人不齿的投机之辈,只有这种人才会到股票市场上讨一口饭吃。
1896年5月26日,在经过深思熟虑之后,道终于发布了他编制的第二个股票指数——道·琼斯工业指数。
自此道·琼斯股票价格平均指数开始分成工业和运输业两大类,其中工业股票价格平均指数包括12只股票,运输平均指数则包括20只股票,并且开始在道·琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。
1896年秋天,华尔街开始了一场大牛市行情。
《华尔街日报》也越做越大,原因很简单——股市上涨,证券报总是好卖。
1897年,道·琼斯公司终于结束了用复写纸“出版”新闻的历史,他们购置了崭新的打字机,用熟练的打字员取代了力气大的书记员。
不过,早期的打字机很容易出故障,而且噪音极大。
纽约证券交易所使用的就是这种噪音打字机,它们不停地喷吐着纸带,上面印着股票代码和价格。
相比之下,道·琼斯公司打出的纸带要宽的多,上面不止有股票代码和价格,还有道琼斯工业指数和最新的市场消息。
所以,道·琼斯公司自豪地把他们的新闻称为“宽带”(Broad Tape),而把纽交所打出来的那些垃圾称为“窄带”(Narrow Tape)。
1916年,道·琼斯工业指数的股票数目增加到了20只,12年以后,也就是1928年,指数中已经包括30家上市公司的股票,迄今为止,这一数目没有再发生变化。
不过,由于某些公司在这期间会破产、摘牌,所以构成样本的这30家上市公司也在不断调整,经常会有一些公司被剔除出去,被别的公司替代,几乎每两年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。
而在现在的工业平均指数中,只有通用电气是道在首次进行计算时包含的。
另外,虽然名称中保留了“工业”两个字,但从现在的股票构成看,道·琼斯指数已经和工业完全没有关系了。
1929年,道·琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票,使其所包含的股票达到65种,并一直延续至今。
目前,该指数共分为四组:
第一组是工业股票价格平均指数,由30种有代表性的大工商业公司的股票组成,并且随着经济发展而变大,大致可以反映出美国整个工商业股票的价格水平。
第二组是运输业股票价格平均指数,它包括20种有代表性的运输业公司股票,8家铁路运营公司,8家航空公司和4家公路货运公司。
第三组是公用事业股票价格平均指数,是由代表着美国公用事业的15家煤气公司和电力公司的股票所组合。
第四组是平均价格综合指数,它是综合前三组股票价格平均指数,以65种股票计算得出指数,这组综合指数为优等股票提供了直接的股票市场状况。
以上四类指数中,以道·琼斯工业指数最为著名,是道·琼斯指数的代表。
现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期,因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元,所以就将其定为基准日。
而以后股票价格同基期相比计算出的百分数,就成为各期的股票价格指数,所以现在的股票指数普遍用“点”来做单位,而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。
目前《华尔街日报》隶属于美国报业集团,道·琼斯指数的编制也是由该集团旗下的道·琼斯公司完成的。
在看到道·琼斯指数的成功后,效仿者开始跟进,美国先后出现了很多股票指数,经过时间的洗涤和大浪淘沙,如今最有名的当属标准普尔500指数,它也是通过上市公司价值加权计算得出的指数,包含了美国证券交易所所有上市的股票。
标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的,最初的成分股由425只工业股票、15只铁路股票和60只公用事业股票组成。
1976年7月1日开始,其成分股改由400只工业股票、20只运输业股票、40只公用事业股票和40只金融业股票组合。
它以1941年至1942年为基期,基期指数定为10,采用加权平均法进行计算,以股票上市量为权数,按基期进行加权计算。
和道·琼斯工业平均股票指数相比,标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点,被普遍认为是一种比较理想的指数。

四、道氏理论的诞生和发扬光大
客观讲,光是道·琼斯指数这一成就,就够一个人名留青史了,但是,道开挂的人生并未止步于此,他还是股市技术分析的鼻祖,虽然现代的分析工具多不胜数,但仍有不少人是道氏理论的忠实信徒。
按其助手和衣钵传承者威廉·彼得·汉密尔顿的描述,道是一位“极端保守”、冷峻、富有进取心而又很聪明的人,他了解自己的事业,从来不会受任何其他事情的影响。
这就是所谓的偏执狂吧!有人说过,只有偏执狂才能成功。
道虽然是公司的创始人之一,但其创业精神当属我辈楷模。
前面说了,公司创立初期,他亲手编辑每份报纸的内容,经过多年一线工作的积累与思考,1900年到1902年,道开始在《华尔街日报》发表关于股市的评论文章,表达他对股市走势的观点。
道生前在许多地方都指出他不认为自己的“理论”是一个预测股市的工具,甚至从来没提过“理论”二字,而且道对自己的研究和思考也没有系统地进行过说明,亮点全部散落在评论文章中。
据说,道写文章的初衷是帮助人们观察和研究经济的总体趋势。
后来,有人总结称,道氏理论是对市场趋势变化如何把握的思想和技术,在哲学上叫“方法论”,和纯技术分析的本质不同是方法论包含着思想而技术分析则没有。
虽然,许多人包括证券类教科书都将“道氏理论”列为过时的、存在许多缺陷的技术理论。
但是,如果单纯运用“道氏理论”在证券市场中操作(也就是把它视作一种操作技术),那是对“道氏理论”的误解。
其实,“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想,这是它全部的精髓。
严格意义上讲,道氏理论并不完全是道的独家秘籍,它应该属于三个人的智慧结晶,除了道之外,还有前面提到过的汉密尔顿和罗伯特·雷亚。
当然,首先要感谢的是道的朋友S·A·纳尔逊,他曾经试图说服道写一本关于股票投机的书,未果后,纳尔逊决定自己动手,他把可以在《华尔街日报》上找到的道关于股票的所有论述搜集起来,整合到名为《股票投机的基础知识》的书中,该书在1902年出版,全书35章中有15章是道的文章,有些经过少许删节,内容涵盖“科学的投机活动”、“读懂市场的方法”、“交易的方法”以及市场的总体趋势。
因为,在此书中首次使用了“道氏理论”字样,所以它被后人界定为道氏理论的起源。
汉密尔顿因为是道的助手,所以他和道进行过多次关于股市行为的交谈,使其对道氏理论有了更为深刻的理解,所以他是当时“道氏理论”最佳的代言人。
坤鹏论认为,汉密尔顿在道氏理论中功不可没,本身也算一位牛逼人物,所以再花点篇幅介绍一下他。
汉密尔顿曾担任《华尔街日报》和《巴伦周刊》杂志的总编辑。
他出生于苏格兰,年轻的他先是在伦敦股票交易所做职员,然后到《帕尔·梅尔·格兹特》杂志当记者,但像苏格兰小伙子B.C.福布斯一样,他后来去南非探险,在那里加入了英国军队,做一名战地记者,那时,他就已经涉足了约翰内斯堡股票市场。
1899年,他来到美国,进入了《华尔街日报》社。
1908年,他成了该报评论版的编辑,并出任报社总编辑的职务,一直担任到他去世。
1921年,汉密尔顿开始兼任刚创刊的《巴伦周刊》杂志的总编辑,《巴伦周刊》相当于《华尔街日报》的附属周刊,是《华尔街日报》的浓缩精华版,它的阅读群体是华尔街主要基金经理和各大证券投资财团等,其文章作者包括《华尔街日报》专栏作家、高盛、瑞联、苏格兰皇家银行资深经济学家,以及比尔·格罗斯等著名投资人。
为什么叫《巴伦周刊》呢?
1902年,身高只有1米65,体重却高达136公斤的“矮胖”拉伦斯 W.巴伦买下了道·琼斯公司的控股权,相当于巴伦成为了该公司的新主人,所以新的周刊就以其命名了。
道去世后,汉密尔顿在1903年接替道担任《华尔街日报》的编辑工作,他继续阐明与改进道的观念,这些内容主要是发表在《华尔街日报》上。

后来,道氏理论经过汉米尔顿的整理、归纳和分类,于1922年将其发表在一本叫做《股票市场晴雨表》的书中,正式令道氏理论具备了较详细的内容与正式的结构,该书很快成为畅销书,成为那个时代股票投资的指路明灯。
汉密尔顿在许多问题中还加入了自己的思想,使道氏理论从判断股市升跌,看经济兴衰的高位走下来,成为了一种推测投资市场走势的工具。
汉密尔顿在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上发表的大量文章吸引了越来越多读者的注意,应用道氏理论,他准确预测了市场变化,精度令人难以置信。
这些文章中最著名的是他剖析投机家基恩炒作美国钢铁公司股票的系列作品,汉密尔顿对基恩炒作手法的揭露是那么准确,以至于基恩怀疑汉密尔顿在自己手下安插了间谍。

罗伯特·雷亚是汉密尔顿与道氏的崇拜者,他从1922年开始到1939年去世为止,一直在病榻上勉强工作,他利用两人的理论预测股票市场的价格,并有了相当不错的收获。
他自己这样写道:“也许是由于道氏理论,或是纯属幸运,我在1921年适时地买进了一些股票,而在1929年,股市的最后上冲猛涨之时,我没有持有任何股票。并且,还是由于道氏理论或幸运,我在股市崩盘之后两年里,持有少量比例的放空仓位,所以,我的研究得到了回报。”
雷亚对于“道氏理论”的贡献极多,他纳入了成交量的观念,使价格预测又增加一项根据。
1932年,由雷亚所写、《巴伦周刊》发行的《道氏理论》一书正式面世,也是随着该书的出版,道氏理论开始被广为流传。
后来,雷亚又写了《道氏理论在商务与银行业的应用》一书,其中表示道氏理论可以稳定而精确地预测未来的经济活动。
另外,雷亚还出版过另一本书,名叫《股票指数的故事》。
不过,道氏理论第一次震惊世界还要归功于汉密尔顿。
1929年10月21日,在主要股票交易所开始崩盘的前一天,汉密尔顿根据道氏理论在《巴伦周刊》发表了一篇文章,向华尔街疯狂的投资者提出警告。
随后几天,市场出现了他所说的心理转折点。
10月25日,也就是1929年黑色星期二的前几天,他在一篇名为《趋势变了》的文章中,利用道氏理论指出牛市实实在在地结束了,股市的趋势反转表明经济形势开始恶化。
他写道:“按已故的查尔斯·道的众所周知的、用道·琼斯移动平均线考量股市运动的方法而论,10月23日星期三,20只铁路股票的表现进一步确认了两天前工业股票所显示的熊市特征。”
当时他的言论没有人相信,但历史证明他绝对正确。
汉密尔顿最后一篇文章写于1929年12月3日,题目叫《回去休息吧》,这篇文章还暗含着另外一个意思:六天后,汉密尔顿去世了。
人类永远崇拜先知和预言家。
神准的道氏理论在30年代达到巅峰。
那时,《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。
后来,为了尊重道对投资市场研究的贡献,美国市场技术家联会颁给道·琼斯公司一份哥翰银碗。
五、道氏理论的核心要点是什么?
道氏理论在股市平均价格、市场趋势以及成交量与股价变化的关系等方面都有较深刻的研究。
而浪潮、波浪及涟漪的比较在道氏理论最早的时期就已开始了,所以,后人猜测道很可能是在大海边上开悟的。
在坤鹏论的印象中,神雕大侠杨过也是海边学得孤独求败海潮练剑的秘诀,还有九品芝麻官包龙星当年忍辱负重,在海边练就了一身骂街吵架、能把活人骂死,死人骂活的斗嘴神功。
看股市的图表,真的就像大海般潮起潮落,有个词叫人潮人海,股市背后就是人心和人性的人潮人海,永远不会静止,总在不断波动,还经常会搞些排山倒海的大风大浪,那就是人心的大起大落。

道氏理论主要包括以下六个部分:
1.股票指数提前消化一切影响。市场参与者拥有解释股票价值的所有重要信息,总的来说,这些信息都已经反映在价格波动中。
2.市场价格运动有三种形式:
主要的、次要的和短期的。
价格波动永远是这三者的综合结果,它们同时作用,但不一定朝同一方向,三种运动酷似奔腾向前的浪潮,翻滚的波涛伴随回撤的波浪冲向岸边。
最大的运动是主要的,这是一种持续几年的趋势,当所有坏消息都在价格中得到反映,未来的第一线希望开始萌发,人们重新恢复对经济未来发展的信心,大牛市就不知不觉来到了。
有远见的投资者知道尽管现在市场萧条,但形势即将扭转,他们此时会购入那些勇气和运气都不够的卖方所抛出的股票,并逐渐抬高其出价以刺激抛售。
但企业的财政报表情况仍然很糟,实际上在这一阶段总是处于最萧条的状态,公众为股市状况所迷惑而与之完全脱节,市场活动停滞,但也开始有少许回弹。
这是牛市的第一阶段。
牛市的第二阶段,未来的那线希望逐渐得到确认,并渐渐越来越光明,经济情况也获得实质性好转。
这是一轮稳定的上涨,交易量随着公司业务的景气不断增加,同时公司的盈利开始受到关注,也正是在这一阶段,技巧娴熟的交易者往往会得到最大收益。
大牛市的第三阶段反映出没有客观实际支持的极端乐观主义,投机猖獗,通货膨胀显著,股票靠人们的希望和预期支撑价格飞涨。
所有信息都令人乐观,价格惊人上扬并不断创造“崭新一页”,新股源源不断大量上市。
此时,你身边肯定会有朋友跃跃欲试,甚至妄下断言“瞧瞧我知道行情要涨了,看看买哪种合适?”
当然他忽略了一个事实,涨势可能持续了两年,时间已经够长了,现在应该是考虑卖掉哪只股票的时候了。
在这个阶段的最后一个时期,交易量惊人增长,“卖空”频繁出现;低价且没有投资价值的垃圾股卷入交易;越来越多的高质量股票开始拒绝追从。
主要的熊市同样也有这三个阶段,只不过反过来罢了。
第一阶段:对那些在抬高价格之后购买的股票所寄托希望的破灭。
在这一阶段后期,有远见的投资者感到交易的利润已达至一个反常高度,因此会在涨势中抛出所持股票。
尽管弹升逐渐减弱,交易量仍居高不下,公众仍很活跃,但由于预期利润的逐渐消失,行情开始显弱。
第二除段:由于商业的萧条和收入的减少而导致的卖出阶段,也叫恐慌阶段。
买方少起来而卖方变得更加急躁,价格跌势徒然加速,当交易量达到最高值时,价格也几乎是直线落至最低点。
恐慌阶段通常与当时的市场条件相差甚远,在这一阶段后,可能会存在一个相当长的次等回调或一个整理运动,然后开始第三阶段。
第三阶段:是无视股票本身的价值,优质股票被廉价抛售的阶段,进行这种狂售的人们,是为了得到现金,一定要把自己的一部分资产进行变现的人。
那些在大恐慌阶段坚持过来的投资者此时或因信心不足而抛出所持股票,或由于目前价位比前几个月低而买入。
随着第三阶段推进,跌势还不很快,但股市保持着持续下跌。
垃圾股可能在前两个阶段就失去了其在前一轮牛市的上涨幅度,稍好些的股票跌得稍慢,这是因为其持股者一直在坚持到最后一刻,结果是在熊市最后的阶段,这样的股票有往往成为主角。
当坏消息被证实,而且预计行情还会继续看跌,这一轮熊市就结束了,而且常常是在所有坏消息“出来”之前就已经结束了。
牛市和熊市就是这样紧密衔接周而复始,其背后的逻辑则是国家的经济基本面。
所以,曾经的股市预言大师巴布森第一个提出了股市可以提前反映经济,之后汉密尔顿也在《股票市场晴雨表》一书中论证此观点。

次要的运动持续三周或数月,往往包括对前期主要趋势三分之一到三分之二的修正。
短期的运动持续不超过三周。相对而言,它对外界随机扰动比较敏感,对于预测其他价格运动也没有什么作用。
3.支撑位和阻力位发出价格信号。
简单说,道氏理论就像是一场阻力位和支撑位的拔河比赛。
每当市场见顶回落时,此前的顶,也就是高点被定义为阻力位,就是在这个位置阻止不让再涨。
如果此后市场再次上扬,并且上升到之前那个高点附近,那么阻力位将会面临严峻考验。
接下来,这个理论的大招来了!
如果大盘成功突破这个阻力位,那么在一段时间内,强势上攻的态势将很可能得到延续,前期的那个阻力位将会蜕变成支撑位,反之,如果大盘没有突破阻力位,并且跌破此前作为支撑位的低点,则意味着市场发出了走熊信号,投资者赶紧斩仓离场。
具体到操作建议上,在大盘上穿前期高点时买进,因为阻力位破了,大盘还会继续涨,在大盘下破前期低点时卖出,同理,支撑位没了,会继续跌。
4.有量才有价。如果成交量很大,换手率很高,则价格变化的信号就比较强烈,成交量跟随趋势变化,如果市场涨时有量跌时无量,则市场将会上涨。
5.趋势必须由头部和底部确认。只要新的头部和新的底部不断抬高,上升市场就将持续。反过来,只要新的头部和新的底部不断降低,下跌趋势就不会改变。
6.两种指数必须相互验证。股市的最初运动并不可信,除非工业平均指数和运输平均指数都开始朝同一趋势运动。
道氏理论还有不少让投资者欢喜的锦囊妙计,比如:一个双重顶或三重顶的向上突破是大牛市来临的强烈信号;大公司的股票一般会与平均价格指数同步上升和下跌。
当然,道氏理论是整整一本书的内容,坤鹏论所说的只是关键要点,有兴趣的老铁可以去找一本看看。
别以为近百年前的理论不好使,大道至简,往往理论的最初形态更容易让你领悟,什么事不都讲究个刨根问底,追根溯源嘛!
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2019-01-10
他们炒股的原因是他们自认为掌握信息,而实际上他们掌握的只是噪音。

坤鹏论之前在《心理学早已统治股市!》中介绍过,短线炒股玩的基本就是心理,那些技术图形就是背后交易者的心理曲线,那什么最能忽悠人心发生变化呢?
世界上离人类思想最近的是媒体,比如:图书、报刊、电子媒体等,它们用文字符号承载着信息以及一些人的思想,将它们传递进更多人的大脑,从而实现影响更多人思想的作用。
而思想对于人类来说,就相当于一切行动的指挥官,它全凭自己的理解指挥身体做出这样那样的反应。
自古以来,牛逼的人都知道“上兵伐谋,攻心为上”,笔杆子解决的是认知问题,抢杆子解决的是执行问题,知行合一,但顺序永远是先知后行,有知才有行,笔杆子永远指挥枪杆子。
既然信息直达人心,很多人便从信息下手,有意播撒信息毒药。
普鲁士军事理论家卡尔·冯·克劳斯维茨在《战争论》这样写道:
更严重的情况是,当一条信息不断支持、确认并且强化前一条时,使问题更加复杂,直到最后形成新的决定。这种决定很快就被证明是愚蠢的,所有的信息都在撒谎,引起错觉。大多数信息都是起误导作用的,是人类所害怕的谎言和假话的滋生地。
克劳斯维茨认为,绝大多数未加过滤的信息都是错误的。
而且在庞杂的信息中间,坚持自己原来的主见极端困难,同样困难的还有,在新信息不断涌来,我们的神经被不确定性完全破坏的条件下,很难看清形势。
克劳斯维茨接着指出:
平民百姓很容易受影响,当需要采取行动时通常很难做出决定。他们发现情况不同于他们的预期——尤其是在受到他人影响时更加如此。即使那些已经制定出计划的人,一旦看见出现新情况,也很快对自己以前的判断产生怀疑。
如果坤鹏论不告诉你上面这两段话出自《战争论》,就算拿到股市中,甚至是金融战场上,也相当适用。
而且,坤鹏论可以负责任地说,媒体上许多信息都是错的,只因为印成铅字,或是被著名网站收录,甚至是作者自己发布到公众号、今日头条、百家号,而让普通老百姓有了正式感,先不管对错,就已经产生了相信。
正像坤鹏论以前所说的《韭菜死于轻信》。

为什么媒体总是错呢?
近来,坤鹏论写一篇文章很费时耗力,就是因为在得到一个信息后,必须查更多出处,以证实其准确性,后来很无奈的是,似乎只有正式出版的图书才有靠谱答案,这也是用“似乎”给其加上限制,还不能100%肯定,当然多本书交叉验证是少不了的步骤。
所以,我们要承认,许多信息和文章的错是以讹传讹的错,随手拿来就用,何必费力探究真相,这是其一。
其二,别有用心者有意为之,他们就是要动用笔杆子的力量荼毒人们的思想,使他们做出错误的行动,为己所用。
其三,按照闷声发大财这一人生哲理,真正赚钱、赚大钱的时候都是这里黎明静悄悄,媒体不管从自身严谨性的考虑,还是信息获取速度,都很难在第一时间进行报道。
其四,之前坤鹏论曾多次提到,判断正确与否直接源于人的认知水平以及认知的广度,但随着知识被严格分工后,大量专家一辈子钻进了一个领域的牛角尖,就如同终生关进一间狭窄的小黑屋,虽然兢兢业业,殚精竭力,但很难获得常识大成。也正因为如此,他们总是也只能用单一的知识去解释复杂的现实问题,即使无法自圆其说,也要牵强附会,不敢也不曾想越自己专精领域雷池一步。
其五,这也是媒体之错的最主要原因,源于人类对因果的执念,对于能解答为什么的解惑者的盲目崇拜。
为什么媒体总会错,因为它们总是希望通过告诉人们为什么来显示其权威和预见性。
所以,专家的权威评论只要做到有理有据才能让人信服,媒体的深度报道更是要探究到事件背后的因果才令读者折服。
比如:股市上涨,股市跌落,这究竟是为什么?
媒体邀请了大量所谓的权威评论家来试图阐述这一其实根本不可解释的现象。
有时,他们的解释甚至风马牛不相及,但因为权威和媒体双重光环加持,有人,而且是很多人会信。
人类天性就是偏爱寻找“为什么”背后明确的一二三四五,甚至固执地认为,这个世界上有果就要有因,有因就会有果,这就是大名鼎鼎的因果关系。
但是,如果你一定要为所有事情都安上因果关系,那么必将陷入无穷无尽的麻烦中,因为你一旦开始追寻事物的原因和结果,就将构筑起一整条因果链,它将证明世界上的一切事物都将是一系列的原因的最终结果,并一直把这一因果链追溯到生命的起源。
英国哲学家大卫·休谟在其《人性论》中表示,因果关系只是一厢情愿,其实我们无法预知未来,他甚至断言外在世界与因果关系都不可信,所谓的因果关系,只是信念而已。
赌场里的好手气、篮球赛的投篮高手、躲过洪水的庙宇以及著名的幸存者偏差等,这些都是人类偏执寻找因果的典型案例。
许多人,甚至不少专家特别偏爱去发掘以上事情背后的原因,比如:计算成功率,计算成功次数,然后再去找出意义,他们却忽略了赌博失败的次数,忽略了篮球没能投进篮筐的次数,忽略了所有被洪水盲目吞没的住宅。
二战时,伦敦人注意到德国飞机的轰炸袭击总是漏掉某些街区,于是他们认为德国间谍应该就住在这些没被炸的大楼群里,而事实上,人家根本就没住在里面。之前坤鹏论介绍过的心理学家丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基后来分析证明:德国人的轰炸模式其实是随机的。
我们不得不承认,现实中,大量的混乱、无序和任意的偶然性始终存在,支配着人类的生活,这就是数学要解决的混沌。
到这里,坤鹏论发现自己也经常掉进固执寻找“为什么”的坑里,惭愧,惭愧!

现实中,许多投资者坚定地将媒体视为自己的知心朋友,他们对于媒体上的文章和专家评论笃信不疑,将他们的话视为自己股市操作的指南。
但是,正像安德烈·科斯托拉尼所说:
媒体则继续散播这种“股市智能”,这么一来,报道及评论给出的消息完全是一团混乱,往往是股价变动之后,他们才急忙找出其中的原因,然后再放个马后炮。
今天有人说,股市行情会下跌,是因为失业率下降,失业下降造成通货膨胀,导致利息升高。过几天,大家反过来又担心失业率攀升会成为经济衰退的征候,出现较高的贸易赤字。同样的消息,可以一下把它解释为利多,一下又将其视为负面消息……
有人曾专门统计了历史上媒体在股市中发挥的“伟大功绩”,你会发现,媒体和专家简直就是一群乌鸦嘴。
1937年8月14日,美国的报纸中登载了一些令人振奋的信息,而这些信息都在表明,经济形势非常美好:
债务是自1919年以来的最低水平。
预期秋季经济会进一步增长。
由于商业活动增加,预期信贷需求会进一步增长。
经济萧条最终结束。
建筑业创新高。
加拿大的工业产量一年增长20%。
据报道,主要商店销售额上升。
人造丝产量创历史新高。
钢产量1月增长9%。
利好消息一连串,结果呢?
第二天,股市开始下跌,七个月后,股市下跌一半。
1979年8月13日,美国《商业周刊》封面大标题是“证券市场之死——通货膨胀是如何毁灭股市的”,但是,就在随后的两年,股市震荡筑底,从1982年开始上涨,涨幅高达300%。
1984年5月28日,《商业周刊》的头版头条是“国债市场的麻烦”,杂志中间的深度评论文章总结道:“投资者只能眼睁睁地看着他们手中的国债价格进一步下跌,别无他法,这给本来就已经很紧张的国债市场带来了更大的压力。”
该文章刊登不久,美国国债价格立刻开始了强烈攀升。
而就在7天前的《商业周刊》中,有文章标题是“公用事业股票过时了吗?”,明确不看好这类股票。
结果19天后,道琼斯公用指数见底回升。
1984年10月8日,《商业周刊》杂志封面是火箭驱动的美元,大标题相当意味深长——超级美元,副标题继续强化道:“它将改变整个世界——并将持续十年”。
五个月后,美元见顶,开始了它历史上下跌最快、持续最久的熊市之一。
1984年12月17日,《商业周刊》头版“采矿业之死”,这时却正好是买进采矿类股票的绝好时机。
1987年,就在全球牛市见顶之前,《商业周刊》的态度来了个大转弯,7月6日的杂志封面文章为“股票仍然是投资首选”,其中第40页一篇文章的标题是“投资者的好时光,1987年意味低通胀、稳定的利率和许多赚钱的机会”,第43页的标题则为“什么推动股市上涨?收益大增”,该文章的结论是:
尽管市场价值水平处于相对高位,但是没有理由卖出。高价位是牛市的特有标志,一个低通胀、高成长的经济可以确保股市长期走牛。
七个星期后,市场开通下跌,并在10月创下有史以来最大跌幅。
在1990年日本股市崩盘前夕,同样也出现了类似情况。
1989年12月25日出版的《商业周刊》有篇文章标题是“日本投资者认为黄金时期还没有到来”,这篇文章引用了三位专家的意见,第一位是野村证券的主席,他认为“可能还会有一些波动,但总的趋势是上升。”第二位是巴林证券的专家,他表示日益增加的并购活动将继续推动股市上拨,第三位是第一互惠人寿保险公司的一位助理投资经理,他宣称:“股市正准备再上台阶。”
但是,就四天后,日本股市见顶,并于1990年2月崩盘。
2000年2月14日出版的《商业周刊》是最煽动人心的一期,它的封面用彩色美元组成的大字——THE BOOM(繁荣),文章的开头这样写道:
一个值得庆贺的时刻,这个月我们看到了美国历史上持续最久的经济增长,这种繁荣创造了数百万个工作岗位和股东,它同时还恢复了公众的信心,为更多的人创造了实现他们美国梦想的机会。我们将在“繁荣如何塑造美国经济”中讲述这个故事。
这篇文章的结尾是:
经济更有效率,更充满活力,美国人民也是如此。这个国家将再也不是以前那个样子。
但紧接而来的崩盘是那么波澜壮观,美国股市,以及全世界其他许多国家的股市,在几个星期后见顶,随后的全球范围的大熊市标志着全球经济繁荣的终结。
当然,如果媒体用小号字体、温柔地指出市场正处于上升(或下跌)趋势,那也不用紧张,但是,当有那么一天,我们在报刊上猛然看到市场上升趋势“将持续几年”,或者在某个股票已经涨了很多的时候还有人鼓吹它是“很好的投资对象”时,真正的危险即将来临。
另一方面,当媒体在警示“现在买进纯粹是投机”时,往往接近最佳买进的机会。

因为媒体中经常会有分析师的建议,坤鹏论介绍一下如何听懂他们的黑话,比如对于买进这个词的表达:
当他们说强力买进时,他们说的是实话——他们真诚地希望你买进。
简单地说买进,隐含的另一方面的意思是,你或许应该考虑一下再买,或者干脆不买。
持仓或观望,并不是说要你持仓或观望,其真正含义是卖出,或者至少也应该卖一部分。
卖出或减仓,当然是绝对的否定态度。
2001年,巴伯、李海维、麦克尼科尔斯和特鲁曼发表了一篇研究报告——《股评家和亏损:重新评价分析师的股票推荐收益》,其结论是:除非遇到买啥都赚的大牛市,金融分析师才能成神外,其他时间,他们的推荐相当平庸,甚至大概率低于大盘,而到了熊市,他们甚至就全都现了原形,听他们会生不如死。
所以,金融分析师这个群体,有一个算一个,都不太可能正确预测熊市的来临。

作为资本市场重要的信息中介,媒体是投资者获取信息的重要渠道之一,所以学术界也没有放过媒体,国内外不少专家学者都对媒体在股市中角色和作者进行了研究。
坤鹏论大致看了一下,主要成果如下:
媒体效应:未被媒体报道的股票收益率要高于媒体关注高的股票,这主要是存在着风险溢价补偿,也就是媒体报道少,可以更到的信息就少,透明度低,自然投资这些股票的风险会大,需要用更高的溢价弥补信息风险。
投资者认知假说:投资者对不同股票所拥有的信息不相同,他们只会投资于自己了解的股票。在其他条件相等的情况下,如果某家公司能够被更多的投资者认识,会减少因“鲜为人知”而造成的“成本影子”,从而降低投资者的预期收益,提高公司股票的市场价值。
过度关注弱势假说:投资者对投资的判断源于注意力随时间变化而不断变化,甚至注意力的转变会导致资本市场的崩盘。
因为注意力是稀缺资源,所以,媒体过度关注会导致投资者对媒体信息反应过度,使股价在短期内被高估。
有限注意:由于我们生活在一个信息爆炸的时代, 海量信息消耗了人们大量注意力,造成人们注意力的贫穷,注意力逐渐成为一种稀缺资源。
专家研究发现,面对海量投资机会,投资者的交易倾向集中于信息容易获得的股票上,注意力吸引可以用股票的新闻报道来替代,可见,媒体报道作为信息的载体,起到了吸引注意力和配置注意力的作用。
媒体报道很容易通过配置投资者的注意力影响其关注程度,从而改变人们的信念和意愿,使得投资者在做决策时出现系统性偏差,这种认知偏差,将产生共鸣效果,引发投资者的趋同行为并产生羊群效应,最终反馈到市场对股价的定价机制。
所以,注意力是媒体报道对股价影响后个内在逻辑。
投资者情绪:媒体通过传播信息,吸引注意使投资者对外部信息进行识别、认知、评价过程中出现偏差,导致投资者作出投资行为时,忽略了基本面信息,赋予情绪相当大的权重,这些因心理偏差而导致的情绪彼此作用会对投资者行为产生影响,导致投资者行为出现过度反应的倾向,特别是当该情绪有相当大的社会性时,人们的行为在社会互动机制下趋于一致,进而在相当程度上加剧股市震荡,催化市场异象,降低投资效率。
总的来说,坤鹏论认为,媒体不管是主观的,还是客观的,很难保持少出错。而且股市本身就是有赚就有赔,媒体上说了,自然看到的人就会多,按照群体心理的特征,在对未来无法确定的时候,人们喜欢合群,愿意相信专家和别人,从而造成集体发疯,这完全违背了人生大哲学——闷声发大财。
市场有一笔买进,就有同样大小的卖出,如果大部分人买进,则平均来说卖出者就是比买进者更大的主力。如果90%的人看多,那么10%看空的力量就10倍于看多的平均值。如果95%看多,空方的力量就20倍于多方。换句话说,绝大部分人看多,表明经典的派发过程接近尾声,市场即将反转。
到这里,我们应该更加深刻地理解,为什么巴菲特等投资大师,一再强调独立思考的原因了吧。
真的,信媒体的指导投资,很难赚钱。
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2019-01-09
它就像装满卡片的房间,无论你怎么推它,这些卡片总是同时立起来或同时倒下。
——哈里·D·舒尔茨

一、先讲个小故事
坤鹏论最近在一本书中看到这样一个故事:
话说,20世纪60年代末,一批飞行教练到以色列希伯来大学培训,当时的心理学课程由心理学家丹尼尔·卡尼曼教授主讲。
在课堂交流过程中,这些教练激励飞行员的方式,引起了卡尼曼与同事阿莫斯·特沃斯基的兴趣。
传统经验认为,在教学上鼓励比处罚更有效。
但这些教练发现,如果飞行员因为某次表现出色而受到了表扬,他下一次的表现通常连一般水平也比不上。相反,因为飞得太差而受到批评的人,下一次通常会有显著进步。
于是,这些教练认为,在教学中不能激励,激励法无效,甚至会起反作用,而对错误狠狠批评才有效。

但这些教练因为自身认知有限而犯了一个错误。
他们不知道在统计学上有个著名的统计回归概念,它又叫回归平均值、均值回归、回归均值。
19世纪的英国,有位叫弗朗西斯·高尔顿的科学家,他还是达尔文的表兄,就是他发现并命名了统计回归现象。
1886年,高尔顿发表了《在遗传的身长中向中等身上的回归》,他从实验中发现,个子特别高的人,生下的孩子通常没有那么高,个子特别矮的人,孩子通常不会那么矮。
他解释说,任何一连串的重复活动,其结果通常都会接近平均值或中间值,比如:打网球时连续挥拍24次,如果有一个球打得特别好,下一个球就可能点拖泥带水。如果不小心打了一记坏球,下一个球通常会打得漂亮一点,这就是几率的本质。
回归平均值揭示了一个最简单的道理:第二次的表现和第一次并没有直接的关联。
让我们再回到飞行教练的教学方法,卡尼曼通过研究发现,任何飞行员只要某一次飞得特别好或特别差,下一次的表现都会更接近他的平均水平,这就是统计回归的原理。因此表现不佳的飞行员,无论他是否受到教练的批评,下一次总会表现得出色一些。突然一鸣惊人而受到夸奖的飞行员,根据统计回归原理,他下一次的表现可能会差一点。
由于飞行教练不懂这个道理,因此错误地认为惩罚能使飞行员表现得更加良好,而奖励的效果却适得其反。
于是,卡尼曼向这些教练指出了他们的理论缺陷,后来的以色列飞行员也因此受惠,不再白白遭受教练的暴脾气。
后来,卡曼尼和特沃斯基移民到了美国,成为了经济心理学的大师,是美国行为金融学的翘楚。

二、小故事里的两个大学问
从这个故事中延展出两个值得思考的知识点,坤鹏论分别聊聊。
1.为什么要不断加强认知
不得不承认,科学家确实厉害,人家总能从平淡的生活中发现大学问,卡曼尼和特沃斯基在这件事后,他们开始思考一个重要问题:人在各种生活领域中,到底是怎样作出判断和决定的。
通过进一步研究,他们发现在生活的其他方面,也会像飞行教练那样因为错误的直觉,或是现有的资料过于复杂,难以得出科学的结论。
而人类天生就具有自负的特性,总认为自己比实际厉害许多,面对未知时,他们总是急于下结论,这就导致社会中错误重重,比比皆是。
卡曼尼和特沃斯基发现,人在面对生活中的各种情况时,经常根据一些毫无意义或微小的样本来做决定,比如:有个投资人看到一家新开张的连锁店前,顾客排成了长龙,因此决定买这家公司新上市的股票,结果却使他大失所望。因为他看到的只是一个表面的现象,虽然有这么多人在排队,却并不表示这家餐厅真的受欢迎,甚至可能是服务效率太低的缘故。
当初,彼得·林奇曾建议读者,投资从身边做起,逛街购物就能发现“你身边的大牛股”,如果自己经常见到某家公司的商品,或是某家店很火热,就可以购买它们的股票。
结果,不少投资人听了他的建议,却赔得很惨,后来彼得·林奇不得不修订他之前的说法,告诉人们不能简单照搬,绝不可草率,还要好好调研公司。
卡曼尼和特沃斯基进一步研究发现,人们的判断和决定并不见得完全合乎理性,人在面对判断和选择时,会使用许多自我认知的方法来简化和解决一些难题,他们将这些“自我认知的方法”进行了描述和分类,并把这称为“判断启发学”,也就是大多数人本能地在脑子里采取的捷径或经验法则。
这些准则可能是直觉反应,比如:餐厅排大队表示生意很火,也可能是被社会一般认知所强化的想法,比如:到了一定年纪,必须要攒钱买套房子;在股市泡沫或是房市泡沫时,人们都相信股票和房子都不会跌。
后来,卡尼曼因为对判断和决策制定的理性模式提出挑战而荣获2002年度诺贝尔经济学奖。
他的研究打开了社会心理学、认知科学、对理性与幸福的研究以及行为金融学的新局面。
卡尼曼还将多年研究和思考成果写成一本书——《思考,快与慢》。

在书中他告诉人们,我们的大脑有快与慢两种作决定的方式。
常用的无意识的“系统1”依赖情感、记忆和经验迅速作出判断,它见闻广博,使我们能够迅速对眼前的情况作出反应。
但系统1也很容易上当,它固守“眼见即为事实”的原则,任由损失厌恶和乐观偏见之类的错觉引导我们作出错误的选择。
有意识的“系统2”通过调动注意力来分析和解决问题,并作出决定,它比较慢,不容易出错,但它很懒惰,经常走捷径,直接采纳系统1的直觉型判断结果。
而坤鹏论总结下来的结论则是,不断提升自己的认知水平实在太重要了,知道得越多,你的愚昧就越少,不得不感叹芒格老爷子的建议实在是闪闪放光的真知灼见:
“我去学习各学科中所有的重要道理,因为真正重要的大道理占每个学科95%的份量,所以对我而言,从所有的学科吸取我所需要的95%的知识,并将它们变成我思维习惯的一部分,也不是很难的事情。”
“当然,掌握了这些道理后,你们必须通过实践去使用它们。这就像钢琴演奏家,如果不持续练习,就不可能弹得很好。所以我这辈子不断地实践那种跨学科的方法。”
“让它们在你们的头脑中形成一个思维框架,在随后的日子里能自动地运用它们。”
另外,坤鹏论认为,卡尼曼和特沃斯基的研究结果还告诉我们,凡事不要急着妄下结论,往往你的下意识判断都不会太正确。
让子弹飞一会儿才是王道。
就像前两天央行降准1%,许多自媒体甚至是专家开始高呼:央行大面积放水啦!
他们真应该好好去补补货币银行学的课。
央行降准确实增加了基础货币,但这块货币本身的额度是很有限的,只有通过商业银行的信用扩张才能真正增加市场的货币供应量,也就是真的要把钱贷出去,如果商业银行不能有效扩张信用,那货币之水就不会太泛滥。
从去年开始,央行没少通过各种手段增加基础货币,但代表货币供应量的M2增速却一直萎靡不振,徘徊在历史最低位水平,一直就没超过两位数。
其实现在银行不是没钱放,甚至不夸张地说,现在市场上除了银行有钱谁都没钱。
经济不好的情况下现金为王,于是所有人都收缩流动性把钱放在银行里,啥也不干,结果银行有钱也放不出去。
有人调侃道:这是一个好人不借钱,借钱都是坏人的年代。
有老铁说,为什么08年不一样?因为那时候银行被逼着随随便便放贷,好人坏人都能贷,那才是大放水。
但如今,放贷可以,但坏账新增不能超过百分之二,这是什么概念?
可以说,目前就是最牛逼的银行都做不到新增贷款的坏账不超过2%。
所以,我们要明白,国家还是坚定地把防范金融风险放到第一位,现在的货币政策更多是一种防范风险的考虑,确保稳定形势不要剧烈波动。
各位老铁!五个坚持、六个稳一定要好好学习,起码2019年不是求增长。
国家的大局是用时间换空间,稳定中慢慢调整。
还有人说,放不放水,你不要总盯着神仙手里的水龙头,关键要看自己手里的水盆接到水了没有。
降准之后,老百姓最应该关心的是:
银行有没有新上什么信贷产品,利率有没有下降;
观察水到底流到哪里了,不需要看政策变化,只要看相应的市场成交量的变化;
如果想春江水暖早点知,就去看每次最早动作的地方,它们正在发生什么。
真实世界,真的没那么多计谋和逆转,盯住结果往往比揣摩上意靠谱得多。

2.回归均值更是一个法则
回归均值这个大道理,我们的老祖宗也早有总结,比如:
盛极必衰,衰极则盛,否极泰来,物极必反;
三十年河东三十年河西;
富不过三代穷不过三代。
在前面提到的《思考,快与慢》一书中,卡尼曼用了专门的篇幅介绍回归均值效应,他通过大量临床试验得出了这样的结论:
“只要两个数值之间的相关度不高,就会出现回归平均值的情况。”
这里就出现了第一个要提醒的知识点,回归均值现象不是因果关系,而是统计学总结的结论。
所以,尽管回归均值可以解释生活中很多现象,但人们理解起来却非常困难,因为我们的大脑对于两件事之间关系的理解,总是喜欢用因果关系把它们联系在一起,一定是某个原因引起某个结果,如果一件事从因果关系上无法解释,我们就很难理解了。
明白了回归均值,你也会对许多事情释然,比如:孩子考试成绩和平时的成绩起伏比较大,我们不必激动,要相信这次只是偶然,不论你激动与否,下一次的趋势都是回归平均值。
再往大了说,人生的一次偶然失利,真的不要太过在意,因为它决定不了一生。
回归均值在金融方面更加出名,是一个非常重要的概念。
它在股市中证明了,一种上涨或下跌趋势不管其延续的时间多长,都不可能永远持续下去,最终回归均值的规律一定会出现:涨得太多了,就会向平均值移动下跌;跌得太多了,就会向平均值移动上升。
同时,在自然界的惯性、人们的心理作用、投机作用等加持下,有时甚至会矫枉过正的令人措手不及。
股市中不少技术派很喜欢回归均值,他们通过它来选择股票的买入和卖出点,并认为它比图表更科学,因为精确的数值是从历史数据得出来的确定买/卖值,而不是试图用图表解释价格变动。
不过,到目前为止,均值回归理论仍然不能预测回归的时间间隔,也就是回归的周期呈“随机漫步”。而且,不同的股市,回归的周期也会不一样,即使是同一个股市,每次回归的周期也不一样。
巴菲特的好友——西格尔教授曾对1970~2001年这32年世界主要股市的数据进行了研究,他发现大家的回报率相差无几,英国为11.97%,美国是11.59%,日本是11.12%,德国为10.88%。
这说明股票的收益率也存在回归均值,市场不会偏离价值中枢时间太久,市场的内在力量会促使其向内在价值回归,即使没有政府利多或利空政策的作用下,股价也会在市场机制的作用下自然向均值回归。
当然,我们也不能否定政府行为对促进市场有效性的作用,因为市场偏离内在价值后并不等于立即就会向内在价值回归,很可能会再出现持续地均值回避,政府行为会起到抑制市场无效和促进市场有效的作用,在促进市场有效方面政策行为是必不可少的因素之一。
1985年,理查德·塞勒和德邦特在《股市是否反应过度》的论文中提出了行为金融学最重要的发现之一:以3~5年为一个周期,一般而言,原来表现不佳的股票开始摆脱困境,而原来的赢家股票则开始走下坡路,这也是均值回归原理在股票投资中的一个应用。

另外,根据统计显示,基金也逃不出均值回归。
基金通常在其投资策略即将失效时,业绩最好,除非你能洞察先机,否则你看中的基金,很可能已经涨到了顶点,因此,虽然你紧紧地追赶潮流,却只赶上了末班车。
许多投资人就是这样在表现很差的基金即将起飞前,把资金抽出来,却投入快要涨到顶点的当红基金,如此周而复始,始终尝不到赚钱的甜头。
各位老铁,看完今天的文章有何感触?
坤鹏论的最大收获是:只要活着,一切皆有可能!
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2019-01-08
我绝对没有高估心理学在股票操作中所扮演的角色,股市中,短期的涨跌有90%受心理因素的影响,股市心理学是一门极具敏锐触觉的学问,几乎称得上是一种艺术。
——安德烈·科斯托拉尼

坤鹏论特别喜欢德国股神科斯托拉尼在《大投机家的证券心理学》中的一段文字:
不论在世界上的哪一个股票市场中,最不好的股票就是所谓的“概念股”,因为概念股的股价完全不随趋势走动,全球各地股市皆然。这种股票高低震荡,表现的只不过是10名歇斯底里的股票专家或所谓的半吊子行家的反应罢了,而这些人的想法往往说变就变。
很多人喜欢说,根本无法看懂现今的股市,我要说,股市要是能被看懂,就不叫股市了。股票玩家是在一池浑水中钓鱼,边钓边放一堆空头废话,池子就这样被他们自己搞得更混浊了。
媒体则继续散播这种“股市智能”,这么一来,报道及评论给出的消息完全是一团混乱,往往是股价变动之后,他们才急忙找出其中的原因,然后再放个马后炮。
今天有人说,股市行情会下跌,是因为失业率下降,失业下降造成通货膨胀,导致利息升高。过几天,大家反过来又担心失业率攀升会成为经济衰退的征候,出现较高的贸易赤字。同样的消息,可以一下把它解释为利多,一下又将其视为负面消息……
股市往往像个酒鬼,听到好消息哭,听到坏消息笑。
四、股市中的典型心理表现
1.事后偏见
事后偏见体现在股市操作上就是急跌买进。
事后偏见,有时又被称为“星期一上午的指令”、“早就知道效应”、“滞后决定论”或“事后聪明”,它可以严重地改变人们对问题的判断。
中国俗话的“事后诸葛亮”也是这一人类“陋习”的体现。
事后偏见是指一旦人们听说几种可能性中的某一种发生时,就改变了在知道这件事之前的看法。
甚至会认为,自己早就有这种预感,知道它会发生的,“我说什么来着”、“我早就知道吧”……
而真相是,事前顶点儿都没想到,也没有丝毫感知。
罗伯特·希勒曾在1987年10月19日的股市大崩盘后,随机对投资者进行了调查,问他们在那一天是否知道什么时候会发生反弹?
结果在当天购买了股票的个人投资者中有47.1%的人回答“是”,机构投资者中有“47.9%”回答“Yes”。
也就是说,在那天进行了交易的投资者中,近半数的人认为他们知道股市当天会发生什么,但可笑的是,那天股市狂泻!
正是这种偏见,人们会得出结论,已经发生的事情是可以被自己准确预测到的,接下来就是后悔不已:为什么没在第一时间就采取行动呢!
因此,人们想做出正确预测的愿望强烈膨胀,这种现象有助于解释下述倾向:如果股票价格跌回到人们当初犯错误没有及时出手的价位时,他们非常想买回来.

2.奇幻思维和技术分析
心理学家斯金纳曾经设计过几项实验,利用它们证明一种叫做奇幻思维的特殊现象。
他每隔15秒喂一次鸽子,而完全不管鸽子正在干什么。这个持续的实验改变了鸽子的行为,典型的特征就是每只鸽子都开始重复某个具体动作。比如:回头,用特殊的方式歪脑袋等。这表明鸽子认为这种动作可以刺激人们给它喂食。
而应用到股市的实例就是,有些技术分析看起来没有任何道理可言,但一些人还会笃定地一直坚持相信它是正确的,其实这些投资者就着了奇幻思维的道,没有道理的技术分析不过是投资者不断重复的习惯仪式,只因为他们曾经利用该方式成功地赚到了钱。
3.验证性偏见
我们想要相信的事情常常给我们的结论带来过度的影响,这导致我们偏好那些可以验证我们所做事情的消息,而躲避那些对我们不利的消息。
专家在做记忆研究中发现,当人们受刺激想要得到某个结论时,他们会不自觉地寻求记忆中支持他们想要得到的结论的那些证据。
这种趋势极为强烈,就连公认的最客观的科学家也不能免俗,同样也会避免收集和认可对他们结论不利的证据。
在股市中,这种情况更加明显,我们都躲避那些表明我们做了错误决定的信息。
埃里克·霍夫曾说过:我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事实就摆在我们眼前,置于我们鼻子底下,堵在我们喉咙里——但我们还是不承认它。
4.人们更愿意赌损失而非收益
假设你买的股票已经出现亏损,怎么办?
坤鹏论相信,你会和其他大多数人一样,对它不离不弃,赌它总有一天还会涨回来。
但是,如果你买的股票已经获利,这次你却往往不会再继续赌下去,你的做法很简单:立刻卖出,落袋为安。
所以,这就造成了一个现象:牛市的成交量一般大于熊市的成交量。
这里面包含的就是行为金融学的重要理论——预期理论。
对于相同大小的所得和所失,人们对所得看得更重,这一事实叫做预期理论。
该理论最早由卡尼曼和特维斯基在1979年提出,他们说,这两种情绪的强度大约相差一倍,也就是失去100美元的痛苦,大约比得到100美元的欢乐强烈一倍。
这种心理特征,我们通常也称之为“惧怕损失心理”。
另外,加州大学戴维斯分校的特伦斯·奥顿在1997年曾做过一个研究,他将一家全国性证券商经手的1万个账户,从1987年到1993年的交易记录进行了分析,其结果显示:投资人确实有可能出售价格正在上涨的股票,却不太愿意抛弃价格下跌的股票。
根据他的研究,投资人卖掉的股票,在其后12个月中的涨幅,比他们留下来的股票高出了3.4%,而且这绝对不是偶然现象,这是几千名投资人前后7年的表现,样子足够多,足够客观。

5.后悔理论
梅·斯塔特曼是该理论的权威学者。
该理论认为,人们更愿意赌输,而不是赌赢,这是因为人们不敢面对失败的现实。
于是,不管是你还是大多数人都会犯同样的错,那就是守住一只亏损的股票,赌它涨回来,而且,这样的话,还可以不用承认自己犯错误了,毕竟,股票还在手里,谁能说你亏了吗?
所以当股市下跌时,投资者就倾向于停止交易、按兵不动。
而谢夫林和斯塔特曼在1985年专门给出了人们为什么不愿意止损的解释:
总的来说,人们因为认知和情绪方面的原因而炒股,他们炒股的原因是他们自认为掌握信息,而实际上他们掌握的只是噪音。他们炒股的原因还是因为炒股可以给他们带来骄傲。当决策正确时,炒股带来骄傲,而当决策错误时,炒股带来后悔。投资者都想避免后悔带来的痛苦,只好将亏损股票握在手里,以免亏损真正发生,或者归罪于股评家,躲避声誉欠佳的上市公司股票。
后悔理论也被称为风险厌恶,作为自我保护态度的典型例子,它同样也可以解释熊市成交量低迷的原因。
6.自负的赢家
当市场上涨时,投资者开始赚钱时,情况就大不相同了,赢家又面临了另一个陷阱:他们更愿意认为自己的成功是个人努力的结果,而不是凭运气。
社会心理学家将这种现象称为“自负”。
并且,我们都要承认一个现实,至少从平均上来说,我们都是自负的。
绝大多数人都认为他们个人品德不管从哪个方面都高于社会平均水平,这种自负甚至还包括驾驶技术、幽默感、风险处置能力和预期寿命。
比如:当询问一群美国学生的驾驶安全能力时,82%的人认为他们处于最优的前30%之列。
而且,人们总是认为他们知道的比实际的要多,人们喜欢对自己一无所知的事情表达观点,在心理学的实验中已经证明,过度自信是人类根深蒂固的“顽疾”,人们总是倾向于自负而不是信心不足。
而在牛市中拼搏的股民大多数会将自己最近在股市中赚到的钱(即使他们的收益率低于市场平均水平)归功于自己超过常人的投资水平。
并且,因为他们自认为水平高超,所以他们的操作更加频繁。
因此,牛市中成交量显著放大的主要原因是人们的自负在作怪,这与熊市中后悔心理使得大家都按兵不动,成交量大幅萎缩是一个道理。
7.暴风雨来临前的宁静
经济心理学认为,市场僵持得越久,最终打破这种僵局的暴风雨就会越强烈。
因为,市场僵局持续得越久,越是交易流动性惨淡,股民们的不确定性就越强,人们因为认知水平参差不齐,各种层次的胡思乱想就会开始产生,并不断发酵,如果市场日复一日、周复一周、月复一月地原地踏步,股民很难保持安静的心。
最后,实在受不了死寂的股民会发出止损命令:“如果市场突破157,我就跟进;如果跌破153,我就卖出止损。”
这样的心态会一生二,二生三,三以后就是蔓延,市场对未来趋势越来越迷茫,不确定性越来越大,每个人都是潜在的空方或是多方,最终股市会在某一天仅仅因为突破了大多数人的止损线,而突然爆发,不是暴涨就是暴跌。
所以,我们应该明白,A股的2500点为什么辣么重要,就像战场上的一块死保阵地.

8.最需要克服的沉没成本
难以割舍已经失去的,只会失去更多,这里“已经失去的”就是著名的沉没成本。
我们在生活中经常会将过去已经发生的成本计算到当下的决策中,从而影响了决策。
比如:
我已经在这个项目上投了那么多钱,现在停止,以前的钱全都白费了,亏大了。
赌博已经输了很多,还想再赢回来,不然太亏了。
买来的苹果一段时间没吃完烂了又舍不得丢掉。
去看电影,结果看了20分钟后发现是大烂片,但又舍不得已经花的电影票钱,于是忍着恶心看完。
……
沉没成本这个现象最早是哈尔·阿克斯和凯瑟琳·布鲁莫发现的,他们在一篇名为《沉没成本的心理学》论文中这样描述试验过程和结果:
第一步:随机挑选一些买了俄亥俄大学剧院季票的人;
第二步:让这些人当中的一部分支付15美元的全价票;
第三步:让另一部分只付13美元;
第四步:还有一些人则只要他们8美元。
第五步:然后观察统计这些人来看演出的次数。
结果证明,钱花得越多的人,就越有可能更多来看演出。
在股市中掉进沉没成本误区的实例比比皆是。
一只股票现在的价格是6块,你是2块钱进的,你朋友是8块钱进的,你们两个人谁更愿意以6块的价格抛掉?
正常人的想法是:肯定是赚了的愿意卖。
但以此来决定是不理性的。
多少钱买进这只股票跟你现在是否应该抛售它完全没关系!
那跟什么有关?
应该只跟它未来的走势有关。
现在6块,你估计会长,就留着,你估计会跌,就抛掉。
花多少钱买的股票,那已经是沉没成本,不管怎样都收不回来,就不应该再考虑它。
另外,人们在买进一只股票后,它开始下跌,他们一般会买进更多,以期降低平均成本,然后这只股票继续下跌,他们很可能会继续买进,而这样的习惯动作就是沉没成本在作怪。
索罗斯曾这样评论道:
我不认为这种办法可以挽回损失。亏了就是亏了,你要么亏要么赚,但是,亏了的是不可能赚回来的。
避开沉没成本陷阱的最好办法是每天都自省:“如果我手中没有这只股票,我今天还会买它吗?”如果答案是:不会,那你最好卖了它。
坤鹏论提醒你注意,在作任何财务决定时,都要提醒自己不要掉进沉没成本的坑里,比如:在考虑是否应该卖掉某种投资时,切记你的唯一目标是增加财富,不管你当初花了多少钱,都已经成为无法挽回的事实。
逆向思维,既然沉没成本是任何人都可能掉进去的陷阱,那你完全可以利用它达成自己的目的。
比如:有老客户今年不想续签了,你可以提醒他,如果现在放弃,之前几年的尝试不就打水漂了吗?
你给领导提议了一个项目,但领导很犹豫,因为这是一笔不少的投入。你可以建议领导先同意少做一点事,小规模尝试一下,等真正开始干以后,再让领导停止这个项目,他往往会担心沉没成本,从而让你继续做下去。

9.群体中的心理会传染
查尔斯·迈可说,一个公认的事实是,人们的思维喜欢合群,他们会集体发疯,但醒悟过来时却慢得多,一个接一个。
群体心理反应就像传染病,有人在戏院打哈欠,其他人马上跟着打哈欠,一个人咳嗽,其他人也跟着咳嗽,股市亦然。
心理学家研究发现,人们在茫然失措、无所适从时,想要附从群体的欲望或倾向会更加强烈,就像一个平时自信满满的企业高管,如果突然身处陌生环境,比如:去爬珠穆朗玛峰,他很可能一改平日唯我独尊的气派,对登山专家唯命是从。
在迷雾之中,任何指引都会让人接受。
因此,在不知如何是好时,特别是在发生危机或焦虑时,如果有些人仅仅是显得胸有成竹,大多数人就会觉得应该跟着他们走。
在涉及到金钱和投资时,这种倾向尤其显著。
随着越来越多的人涌入股市,对于其中大多数无知的韭菜而言,就好比陷入了一个陌生环境,他们耳边常听到各种互相矛盾的建议,在这种情况下,随大流就顺理成章了。
而且这样做还有一个“好处”:如果结果证明你的决定失策了,你至少知道许多人也犯了同样的错误(其中可能不乏知名人士),这样你的心里就会好受些,虽然它只不过是自我安慰罢了。
事实上,人越是处于不知所措,且涉及的利害关系越是重大,就越可能一窝蜂地跟别人走。这也是为什么青少年比成年人更缺少自制力,因为他们比较缺乏经验,无法适当地衡量附从行为的利弊。
不过,一旦涉及金钱得失的事,成年人同样缺乏自制力,他们也经常很容易地被别人牵着鼻子走,这时候任何人的言行都有可能左右他们的决定。
所以,总结下来,盲从的群体思维主要出现在人们精神高度紧张或情况非常复杂的时候,并且,群体思维主要有以下六种典型的表现:
说服效应:人们更容易被一个他们认为可信的消息来源说服,而不是可信的论据。
自负行为:人们往往过高估计自己做出正确决定的能力,因此对各种可能性的分析不够全面,不能正确判断风险和不确定性。
适应态度:人们容易形成和他们认识的人相同的态度。
社会比较:人们对某些事情拿不准,甚至无法理解时,就会倾向借鉴别人的行为作为自己的信息来源,比如:听听专家怎么说,听听大家的意见。
选择性暴露:人们都会尽量在别人面前暴露那些证明自己的行为和态度是正确的信息。
选择性理解:人们甚至会通过曲解信息,使它能够验证自己的行为和态度是正确的。
1992年,洛杉矶加州大学的苏西·毕昌达尼、戴维·赫希雷弗和伊沃·韦尔奇,在《政治经济学》杂志上发表研究报告,描述了一种他们称之为“信息暴流”的现象。
他们的研究结果解开了财务和经济学上的一大谜团:投资人为什么老是“反应过度”,花太多的钱买进后来价格下跌的股票?或是偶尔出太低的价格,却买到了后来身价暴涨的投资?
三位研究者认为,一些流行趋势的形成,是因为有人决定不理会自己的个人判断,专门迷信和模仿别人的行为,即使这种行为不合乎他们本身的认知,他们也不多加考虑。
比如:在高速公路上遇到交通阻塞,如果看到有人突然调转车头,开向一条你从未走过的出口,你可能忍不住想要跟上去,即使这不一定能够节省时间。
就像这样,少数人的行为引起了其他人的模仿,结果导致更多人效仿,雪球于是越滚越大。
他们还认为,就连一些微不足道的信息,都有可能促成行为上某种迅速的改变,他们提到:“只要出现一点点新信息,就表示可能会发生一起大的事件,或是只要有人开始怀疑情况已经有所改变(不论事实是否如此),许多人都会跟着动摇起来。”换言之,细微的差别可能会让整体情况的全盘改变。
而在每秒钟都有新信息出现的金融市场,这种现象特别显著。
简单描述个过程,你卖掉(或买进)一种股票,使其价格为之下跌(或上涨),其他投资人看到了,也跟着卖掉(或买进)这种股票,价格因此降得更低(或更高),结果使你继续卖(或买)股票。
而股市的崩盘或泡沫高涨,一开始也都是这么表现的。
但是,要了解这一切,你必须知道,造成价格变动的力量,经常与资产或企业的真正价值无关,蜂拥而至的信息,使人看到别人卖股票就赶紧把股票脱手,以免被套牢,或是看到别人买股票,就急忙跟进。
所以,不管是报刊或是网络上的金融信息,最好不要太在意,往往太注意金融报道的投资人,在实事面对投资的时候,总会受制于别人的观点。
哈佛大学心理学家保罗·安迪瑞森曾做过一个实验,结果证明,完全没有任何信息的投资人,赚的钱多于不断得到信息的人,同时,对股票价格变动茫然无知的人,赚的钱也比受到媒体影响的人多出了1倍以上。
这似乎再次印证了那个判断,如果短期投资股票,挑选股票就是一件徒劳无益的事,要想选中稳赚不赔的股票,还不如对着报纸上的股票行情栏掷飞镖来得靠谱,掷中什么就买什么。
当然,对于长期投资来说,这个说法并不完全妥当。
坤鹏论认为,股票投资只有反人性者才会赢,就像科斯托拉尼所说:“投机中赚的钱是痛苦钱,先有痛苦,然后才有金钱。”
所以,懂得一些经济心理学或是行为金融学,是成熟投资者必需的知识储备。
最后,送大家一句西方谚语:
如果你不知道自己吃几两干饭,股市将是寻找答案的最好地方。
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坤鹏论
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2019-01-07
不依赖任何人,以自己的资本满足自我需求,既不用工作,又不用对老板、客户卑躬屈膝,这样生活的人是真正的百万富翁。
——安德烈·科斯托拉尼

一、股市不是一门科学
坤鹏论之前曾多次说过,股市不是一门科学,因为它根本无法用科学的方法去测量去验证,无数专家能人为了科学地预测未来而创造出了无数模型,但令人丧气的是模型越精细,错得越离谱,即使是两个专家用差不多的计算方法,结果都可能相距甚远。
而且,投资股票投资的不是过去而是未来,全靠股票未来的上涨赚钱,但一牵扯到未来,任何预测未来的公式都要有猜测的数据,比如:巴菲特钟爱的自由现金流折现估值法,世界公认它是最科学的计算股票内在价值的方法,但是其公式中就存在着两个需要预测,并且根本无法科学预测的数据,一是企业未来5~10年的自由现金流,二是折现率,这两个数只要有些许差别,结果就会完全不同。
巴菲特自己都曾说过:“两个人利用同一组可用因素分析出来的内在价值,很大程度上都会不可避免地有些许差异,就算是芒格和我也会是这样。”
在股票存在的几百年里,如何才能准确预测哪怕一只股票的未来都愁白了无数专家、学者、投资者的头,一直到了科技如此发达的今天,人类依然百思不得其解,寸功未尽,在迷茫中继续迷茫。
但世界上有句真理叫:条条大路通罗马,从股市和股票本身找不到答案,有人开始转换角度去审视股市。
数学家说:“经济、金融、股市都服从混沌规律,它由完全确定性的系统产生,但按照标准的时间序列方法又表现为随机,如同蝴蝶效应,这就是股市遵从的确定性混沌。”
心理学家则说:“股市中操纵交易的是人,股票投资其实就是一种群体行为,影响证券市场的最重要因素就是人的心理,经济学的一个标准假设是,人的行为是理性的,但人的行为往往不能理性,特别是在群体中,所以拥有大众心理学的学位可能比拥有经济学的学位更有助于理解金融市场行为。”
二、心理学统治股市
德国股神安德烈·科斯托拉尼有句名言叫:“心理学造就90%的行情”,他认为股市的涨跌是公众贪婪与恐惧心理状态的反映,人性心理共识才是股市行情变化的最重要的推动力。

科斯托拉相当尼笃定地表示,影响股价(特别是短期走势)起伏的原因,主要并非受制经济发展的影响,而是受制于投资者对消息的反应及心理因素。好消息未必一定令股价上升,大众对消息的反应才是影响股价的主要因素。
这位德国股神把资金流通量与股票之间的关系、乐观或悲观的心理因素这二点,简明扼要地列出一个公式:
T(趋势)=G(资金)+P(心理)
百度百科是这样描写科斯托拉尼的:
安德烈·科斯托拉尼是欧洲的沃伦·巴菲特和证券教父,一位全球金融投资类百万畅销书的作者,更是一位20世纪股市的见证人,一位一直受到上帝眷顾的人。
科斯托拉尼为德国经济评论杂志《资本》供稿长达25年。同时,他还写书出版。他一生共出版了13本国际畅销著作。
1999年9月14日,93岁的安德烈·科斯托拉尼在巴黎逝世。
据说他从小开始投机,35岁就赚得足以养老的财富。
科斯托拉尼是一个彻头彻尾的投机者,在85岁高龄的时候,依然坦诚地说:“我是投机者,始终如一!”
在他看来,没有非理性的投机就不存在股市。
那他是如何看待投机的呢?
他有一句经典的名言:有钱的人,可以投机,钱少的人,不可以投机,根本没钱的人,必须投机。他还认为投机是艺术,而不是科学。
不得不承认,科斯托拉尼是一位非常有思想的大师,以后有机会坤鹏论再对他进行详细介绍。
回到今天的主题,坤鹏论认为,心理学早就已经统治了股市。
因为,世界上,像巴菲特这样嘴上说价值投资,实际行动也在价值投资的投资者,实在凤毛麟角,有个10%都算不错了, 90%以上的人其实都在或多或少地进行着短线操作,只要是短线操作,就会90%以上落入心理学范畴。
股票背后的上市公司是谁,它的主营业务是什么,它的行业如何,这些都不重要,因为你买卖的只是一个代码,一只股票而已,只要知道大多数人对这个代码,这只股票的态度,是买进,还是卖出,再从群体心理的角度,搞明白它的未来趋势如何,同时拿过去完整的市场心理周期变化,套在当下,了解整个市场心理现在是什么情况,未来将会怎样,足矣。
炒短线,和企业关系不大,和心理关系重大。
大经济学家凯恩斯也是悟透了这点,在他自己的股票操作中,直接把经济学放到了次要地位,而将主要精力集中于股票的心理价值,用心理学玩股票,这是他投资取得成功的主要原因。
凯恩斯还发展出了著名的博傻理论,他的心理分析法就好比媒体的“选美比赛”,从100张照片中选出你认为最漂亮的脸,选中的有奖,但确定哪一张脸是最漂亮的脸是要由大家投票来决定的。
凯恩斯给出的答案是,因为有大家的参与,所以你的正确策略并不是选自己认为的最漂亮的那张脸,而是猜多数人会选谁就投谁一票,哪怕丑得不堪入目。在这里,你的行为是建立在对大众心理猜测的基础上而并非是你的真实想法。
所以,不论是炒股票、炒期货,还是买基金、买债券,不要去买自己认为能够赚钱的金融品种,而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种,哪怕那个品种根本不值钱,这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的。
想当年,凯恩斯靠这个方法炒短线,每天早上用半小时的时间躺在被窝里就将市场搞定了,并且如此悠闲地赚了几百万英镑。

三、股市中的心理学发展
坤鹏论认为股市中所谓的技术派,其严格意义上讲就是技术图形派,而他们赖以为生命的图形,其实就是股民的心理变化图形,那些个点呀,线呀,位呀,背后都是股民最集中的交易行为体现,而交易行为大部分是由股民心理变化所导致,所以,集中的交易行为也是股民心理发生一致性变化的反映,说技术图形是股民心理走势图一点也不为过。
应该说,股市绝对是心理学家的最爱,因为不需要费劲去取样调研,无数的、N年的交易数据早已客观地存在并完全公开,直接就可以拿来进行理论分析和研究。
而且,自从技术图形成为股市的宠儿后,无数人一代又一代地改良,一年又一年地积累,使其对于群体心理在股市中的变化轨迹越来越精细。
1.早期的技术图形
金融市场是群体行为一个典型范例,交易者们当然清楚,因为他们自己就有切身体会:他们感受到了恐惧、怀疑、贪婪和不时的后悔。因此,他们一直在探索,试图找出这么一个系统,来帮助他们预测这个市场可能出现的一些心理和情感因素的影响。
他们发明了奇怪的图形(技术走势图)来表示市场价格变化,然后要么根据价格变化,要么根据市场统计(技术分析),在图上画不同的直线和曲线,他们宣称这是炼金术,可以帮助他们发现市场的强势和弱势,因此能够使他们做出更好的交易决策。
1900年~1902年,《华尔街日报》的创始人兼主编查尔斯·亨利·道发表了一系列论述股票价格变化的文章,遗憾的是,在当时,这些文章并没有引起人们的关注。
道氏对于理解股市运动规则做出了重大贡献,可惜的是,58岁英年早逝的他,连本著作都没有机会留下。
不过,在其去世30年后,有人总结了他对市场的认识,并出版了《道氏理论》一书,自此,他的理论正式扬名立万,一直照耀着后世的技术派。

道氏应该是技术派的鼻祖,自他的理论被整理成书后,大量追随者开始论述和分析资本市场,甚至基于道氏理论或是其他理论的自动交易系统也如洪水般泛滥,尽管靠谱的并不多。
1948年,爱德华和马吉出版了《股票趋势的技术分析》,他们研究了难以计数的股票的多年长期趋势,发现了许多特征形态(现在我们称之为技术图形),这些形态反复出现,显然具有预测价格的潜质。他们仔细描述了所有这些现象,并加以分门别类,对于所有靠技术分析买卖股票的人,这种方法至今仍然很流行。
应该说,此书的出版将技术派拉入正轨,正式开始发扬光大。
随着个人计算机在20世纪70年代的出现,研究单个股票走势的操盘手借此前进了一大步,在这期间,英国金融咨询家布莱恩·马勃发明了基于移动平均线分析股票价格变化的“金叉”和“死叉”概念。
谈到计算机图形交易这个话题,我们不能不提怀尔德,在他的《技术交易系统的新概念》一书中,他描述了一个他称之为“相对强弱指数”的公式,该公式有效地反映了市场在极度乐观和极度悲观之间反复波动的情绪气氛。
以上都算是第一代技术派图学家的成绩,但他们并没有意识到他们废寝忘食研究的图形背后其实就是一个个交易者的心理轨迹。
2.心理学开始入侵经济学
谁也不能否认,金融市场是一种群体行为,而研究人们群体行为的科学叫做“社会心理学”,社会心理学的典型试验可以这样描述:把一群人关在一个房间里,共同求解一个问题。然后研究他们如何相互作用,尤其是他人的存在如何影响个人行为。
社会心理学的定义是:研究个人的思想、情感和行为如何受到真实的、虚构的或隐含的他人影响的一门科学。
这门学科的名字是1908年才出现的,当时它出现在两本书的封面上《社会心理学导论》和《社会心理学》。
社会心理学的一个重要概念就是“群体思维”,该领域的开创者是欧文·詹尼斯,他在1972年出版了一本名为《群体思维的牺牲品:外交决策惨败的心理研究》,其论证结果是高度团结的群体很容易形成可怕的群体决策。其中的原因就包含了:人们愿意接受与他朝夕相处的同事的意见(适应态度),人们对于自己难以理解的事物,愿意使用他人的行为作为信息来源(社会比较)。
各位老铁,看到这里,是不是找到点感觉了?股市中绝大多数沉浮的股民基本都掉在这两个坑里了。
社会心理学的一个重要分支就是经济心理学,它还有若干分支,而货币心理学;储蓄、投资和赌博心理学;股票市场心理学,这三个分支直接和人们在金融市场的交易相关。
经济心理学可以帮助我们理解自己在金融市场打交道时的行为,同时它也可以告诉我们市场自身的含义,而且可能还是更重要的一方面。
市场是由数百万人的决定驱动的,而这数百万人又相互影响。这种现象有时又被称为“大众心理”或“群众心理”。群众心理显然不等于个体心理乘以所包括的群众数量。这其中有相互作用,因此要理解金融市场的群众心理,我们需要解释人们与市场的相互作用。我们需要理解价格、成交量和舆论媒体之间的社会拼凑过程和反馈环,我们更要理解最终做出决策的市场参与者。
第一个试图将心理学原理应用到经济学的可能是法国心理学家加布里埃尔·塔尔德。
对!坤鹏论曾在《一切源于模仿 如何建立你的投资哲学》中介绍过他,这位牛人是法国社会学三大创始人之一,与孔德、迪尔凯姆齐名。他的研究范围横跨社会学、心理学、统计学和犯罪学。
对于人类模仿的研究是塔尔德的看家本事,他认为人类社会一切源于模仿,一切又可以用模仿来解释。
塔尔德从1881年开始涉足这个领域,并在1902年写了一本名为《经济心理学》的书。
在塔尔德之后,约翰·莫里斯·克拉克于1918年在《政治经济学学报》发表了一篇名为《经济学和现代心理学》的文章,他写道:“经济学家也许会试图忽略心理学的作用,但是他绝对不可能忽略人性的本质。”
经济心理学很快成为奥地利经济学派的一个重要组成部分,并迅速传遍整个欧洲。
毋庸置疑,近现代美国的经济心理学比世界任何一个国家发展得都要好。
乔治·卡托纳是美国经济心理学的开拓者,20世纪三四十年代,他在密歇根大学工作,他是第一个关注宏观经济层面心理问题的心理学家,他率先在经济学中引入了“态度”、“情感”和“预期”等词汇。
后续,美国又涌现出不少经济心理学的翘楚,甚至发展出了行为金融学,就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中,是一门新兴边缘学科。
不过,行为金融学基本属于经济心理学范畴,而行为金融学的两大理论基石就是:划分心理账目和预期理论,坤鹏论建议所有人都学习一下,它们真的可以帮你跳出理财上的心理陷阱,掌握理财的诀窍。
美国的经济心理学大师包括:
阿莫斯·特维斯基和丹尼尔·卡尼
他们两人专注于判断和决策研究领域,验证了人们在必须做出经济决策时某些一再出现的错误。
1979年,他们创立了预期理论,该理论说明人们为了避免损失,而情愿非理性地冒比实现收益大得多的风险。
罗伯特·希勒
他做了大量对实际世界,尤其是金融市场的心理现象研究,2013年他因“资产价格实证分析方面的贡献”获得诺贝尔经济学奖。
2000年,希勒写的一本面向大众读者的《非理性繁荣》正式出版,那一年恰好是全球性的大牛市顶峰,书中准确地预测了随后发生的全球性证券市场大崩盘。其后,他随之一炮走红。

理查德·塞勒
他主要研究判断与决策理论,重点在于股票市场和其他市场的现象,著有《行为金融学进展》、《赢家咒语》,2017年获得了诺贝尔经济学奖。
梅·斯塔特曼
他以对后悔恐惧现象的研究出名,具体到股市中,人们往往不愿卖出亏损股票,其原因是为了避免亏损变成现实后的痛苦和后悔。人们在犯了那么大的错误后容易感受到痛苦和悔恨。
好了,今天就先写到这里,明天,坤鹏论将为大家呈现心理学在股市中的具体体现,精彩而有趣。
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